请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2020年11月05日 宏观定期 一文读懂美国大选结果及可能变数——美国大选跟踪第8期 事件：北京时间11月4日，美国各州陆续公布大选初步计票结果。 核心结论： 1、总统选举的初步计票结果： 根据美联社统计，截至北京时间11月5日7点，在已确定结果的州中，特朗普共计获得214张选举人票，拜登共计获得264张。目前共有5个州的最终选举结果尚未确定，这些州的得票率、开票率、邮寄选票截止日期、选举人票如图表1所示。根据当前得票数及剩余各州的选举人票数计算，若最终计票结果与当前一致，则拜登将获得270张选举人票，刚好满足获胜条件，特朗普则可以获得268票，双方差距十分微弱，如图表2所示。若假设剩余5个州均有反转的可能性，则拜登只需赢下宾州、北卡、佐治亚、内华达中的任意一州即可获胜，而特朗普则需赢下全部四个州才可获胜。因此，拜登赢面远高于特朗普。 2、总统选举可能存在的变数： （1）内华达州翻红：大选前的RCP民调显示，拜登在内华达州支持率仅领先特朗普2.4个百分点，处在误差范围之内。目前内华达州开票率为75%，特朗普得票率仅落后拜登0.6个百分点，若内华达翻红，在其他州不变的情况下，特朗普将反败为胜。 （2）宾州、北卡、佐治亚翻蓝：特朗普在北卡、佐治亚得票率均仅领先拜登1.4个百分点，在宾州得票率虽然领先拜登5.1个百分点，但宾州目前开票率仅有86%。而这三个州中只要有一个翻蓝，即使内华达州翻红，特朗普也无法胜选。 （3）重新计票出现反转：由于特朗普在威斯康星、密歇根、内华达州的得票率落后幅度均较小，其大概率不会承认败选，而是要求进行重新计票（已经要求在威斯康星进行重新计票）。而一旦某个州的重新计票显示特朗普反超，则选情将瞬间逆转。但这种结果必然遭到民主党人的反对，从而将引发计票争议。 3、若发生计票争议，将如何解决？最高法院能发挥多大作用？ 根据美国宪法，各州最高法院有权对本州的选举流程、计票方式、选举结果等的合法性做出判决，而联邦最高法院有权否决州法院的判决。但司法体系的独立性要求联邦最高法院不得干预政治，因此若州法院的判决结果合法，联邦最高法院很难做出明显偏向特朗普的判决。鉴于此，一旦发生计票争议，可能出现以下三种情形： （1）重新计票结果显示特朗普反超：民主党必然否认这一结果，但只要计票过程合法有效，联邦最高法院将认可这一结果，从而特朗普获胜； （2）重新计票结果显示特朗普依然落后，但差距大幅缩小：特朗普可能会找出部分地区邮寄投票存在造假的证据，从而要求作废部分邮寄选票。只要证据充分，联邦最高法院大概率支持这一要求，随后将再次重新计票，特朗普有可能逆转； （3）重新计票结果显示特朗普落后幅度依然很大：即便作废一部分邮寄投票也很难改变结果，联邦最高法院也无能为力，从而特朗普不得不承认败选。 4、总统选举最终结果何时可确定？ （1）乐观情形：由于北卡的邮寄投票截止日期为11月12日，且存在被拜登反超的可能，即使特朗普能通过重新计票挽回败局，也要等到11月12日北卡结果公布。 （2）悲观情形：发生计票争议，参照2000年经验，司法程序可能会耗时一个月。最终结果大概率在“安全港日”（12月8日）前确定。 （3）极端情形：12月8日前未能解决争议，或双方打平，则将等到明年1月3日新一届国会上任后，由众议院选举总统、参议院选举副总统。众议院选举规则为每州一票，若共和党在众议院选举中能在至少26个州保持人数优势，则特朗普将获胜。 5、国会选举初步计票结果： 众议院：民主党已赢得203个席位，共和党已赢得188个席位，未确定的44个席位中民主党有16个领先；参议院：民主党已赢得47个席位，共和党已赢得48个席位，未确定的5个席位中有3个共和党领先。 风险提示：美国大选结果出现严重争议；美国政治动荡加剧。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《参照2000年，有争议的大选结果将如何影响市场？——美国大选跟踪第7期》2020-10-20 2、《首场总统辩论结束，拜登表现超预期——美国大选跟踪第6期》2020-10-1 3、《美国最高法院大法官换人，有何影响？——美国大选跟踪第5期》2020-9-22 4、《美国大选对中美贸易摩擦和美股的影响——美国大选系列专题之三》2020-2-26 5、《特朗普连任胜算有多大？——美国大选系列专题之二》2020-2-15 6、《一文读懂2020年美国大选——美国大选系列专题之一》2020-2-12 2020年11月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：大选结果未定州的基本情况（截至11月5日7时） 结果未定州 特朗普得票率 拜登得票率 目前开票率 邮寄投票截止日 选举人票数 大选前民调T-B 宾夕法尼亚 52.0% 46.9% 86% 11月3日 20 -1.2% 佐治亚 50.1% 48.7% 96% 11月3日 16 1.0% 内华达 48.7% 49.3% 75% 11月10日 6 -2.4% 北卡罗莱纳 50.1% 48.7% 94% 11月12日 15 0.2% 阿拉斯加 63.6% 32.4% 50% 11月13日 3 8.0% 累计选举人票数 特朗普：214 拜登：264 资料来源：美联社，RCP，国盛证券研究所 图表2：若最终计票结果与当前一致拜登将险胜 图表3：特朗普需赢下PA、NC、GA、NV四州才能获胜 资料来源：270towin，国盛证券研究所 资料来源：270towin，国盛证券研究所 图表4：众议院选举开票情况 图表5：参议院选举开票情况 资料来源：美联社，国盛证券研究所 资料来源：美联社，国盛证券研究所 2020年11月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表6：2000年美国大选结果争议发展过程 时间 2000年大选争议事件全梳理 2000/11/7 大选投票日，在佛罗里达州结果公布前，小布什和戈尔分别获得246、250张选举人票，拥有25张选举人票的佛罗里达州成为决胜州。 2000/11/8 佛罗里达州67个县计票完毕，小布什仅比戈尔多1700余票，占佛州总票数的比重仅为0.03%。根据佛州法律，双方差距在0.5%以内需重新计票。 2000/11/10 佛州完成机器重新计票，小布什依然领先，但双方差距缩小到327票。戈尔要求在佛州部分地区进行人工重新计票。 2000/11/12 小布什先后向佛罗里达联邦地区法院、亚特兰大联邦巡回法院提出紧急申请，要求法院下令立即停止人工计票，但均遭到拒绝。与此同时，佛州共和党籍州务卿哈里斯宣布11月14日是各县上报计票结果的最后期限，逾时概不接受。民主党人向佛州最高法院提出申请，要求宽限结果确认时间。 2000/11/21 佛州最高法院判决，部分县可以继续进行人工计票，同时将计票结果上交时间延后至26日。 2000/11/26 人工计票截止时间，仅一个县完成了人工计票，州务卿哈里斯拒绝了迈阿密－戴得和棕榈滩两县的人工计票结果（戈尔在两县分别净增选票168张和215张），理由是前者报来的只是部分统计结果，后者则晚提交了几个小时。当晚州务卿签署选举结果，小布什领先戈尔537票。 2000/11/27 戈尔向佛州巡回法院提起上诉，要求哈里斯接受上述两县人工计票的结果，并命令迈阿密－戴得县完成人工计票。同时，小布什向联邦最高法院提起上诉，要求审查21日佛州高院决定的合法性。 2000/12/4 联邦最高法院以9比0作出判决，对布什和戈尔的分歧不臵可否，将案件发回州最高法院。同一天，佛州巡回法院做出判决，拒绝要求迈阿密－戴得县恢复人工计票，也不能否决哈里斯已签署的选举结果。戈尔向佛州最高法院再次提起上诉。 2000/12/8 佛州最高法院部分推翻了巡回法院的决定，明确棕榈滩的计票结果和迈阿密－戴得县不完整的计票结果都应该包括在最终的统计结果（这使戈尔与布什的差距缩小到154票），并下令在全州范围内人工统计大约6万张漏选票。 2000/12/9 联邦最高法院紧急叫停了佛州的人工计票，并在11日再次开庭，以5:4的结果推翻佛州最高法院命令继续人工计票的的决定，从而小布什锁定胜局。 2000/12/13 戈尔正式宣布败选，双方纠纷落下帷幕。 资料来源：Supreme Court，国盛证券研究所 风险提示 美国大选结果出现严重争议；美国政治动荡加剧。 2020年11月05日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持