环卫服务持续发力，装备业务回暖

公司动态 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2020.11.2） 通行 报告日股价（元） 20.2 12mth A股价格区间（元） 9.80/29.80 总股本（百万股） 415.66 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 83.96 每股净资产（元） 6.58 PBR（X） 3.07 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020Q3） 通行 张桂丰 18.29% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020Q3） 环卫装备 42.62% 环卫服务 57.38% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 [Table_Author] 分析师： 熊雪珍 Tel： 021-53686180 E-mail： xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870519080002 [Table_Summary]  公司动态事项 公司披露三季报业绩，2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长28.82%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长66.04%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长61.96%。加权平均ROE为12.29%，增加了3.93pct。  事项点评 环卫服务业绩持续高增，装备单季度营收同比转正 公司主营业务收入38.65亿元，同比增长28.98%，其中环卫服务业务收入22.18亿元，同比增长78.33%；环卫装备收入16.47亿元，同比下降6.02%，相较中报的-20.61%的降幅已大幅缩窄。单季度来看，公司环卫服务业务第三季度实现营收7.62亿元，Q1-Q3均实现同比增长，分别为104%、77%、60%，但增速相对有所放缓；环卫装备业务Q1-Q3同比分别为-32.61%、-3.25%、12.72%，Q3单季度营收同比转正。 毛利率端，公司综合毛利率为26.95%，同比上升1.60pct，主营业务装备和服务毛利率分别提升0.03pct、5.26pct。费用端，公司期间费用率为13.38%，同比下降0.13pct。运营管理效率提升叠加环卫服务业务收入增加、应收账款管理加强，公司扣非归母净利润同比上升61.96%，净利率为10.45%，同比提升3.30pct。公司经营性现金流为3.69亿元，得到大幅改善。 环卫服务拓展顺利，在手订单充足，保障后续成长 前三季度公司中标环卫服务项目30个，年化合同金额为6.32亿元，合同总金额为23.51亿元，其中第三季度，中标环卫服务项目10个，年化合同金额为1.08亿元，合同总金额为3.73亿元，环比分别增长27.33%、27.47%。公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额为279.01亿元，广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目，吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目，天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目，天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营，广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段，环卫服务拓展顺利，在手订单充足，后续成长有保障。 新能源环卫装备销量开始发力 公司前三季度环卫装备市场占有率为5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%，均位于行业第三。其中，公司新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三，较半年报披露的“占有率7.67%，排名第五”进一步提高。国务院近期发布的《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》中明确指出“到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化”，而截至2020年6月30日，我国新能源环卫车销量仅占我国环卫车总销量的2.52%，当前仍处于国家推广采用新能源汽车领域的起步阶段，新能源环卫装备的需求释放有望助推新能源环卫装备的销量攀升，公司作为头部企业市占率有望进一步提升。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 —首次 龙马环卫（603686.SH） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年11月04日 环卫服务持续发力，装备业务回暖 行业：环保行业 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 公司拟定增募资10.62亿元，助力公司装备、服务协同发展 公司拟非公开发行股票募资10.62亿元，主要投向智慧环卫一体化综合服务平台建设项目（拟使用4.05亿元）、新型环卫装备研发及智能制造项目（拟使用2.70亿元）、厨余垃圾处理设备研发中心项目（拟使用0.87亿元）。有望进一步增强资本实力，巩固公司环卫装备行业领先地位、持续大力开拓环卫服务市场，增强产业链竞争力。  投资建议 未来六个月内， “增持”评级。 预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为4.17亿元、5.45亿元、6.42亿元，同比增长分别为54.30%、30.70%、17.82%；EPS 分别为1.00元、1.31元和1.55元，对应的动态市盈率分别为20.13倍、15.40倍、13.07倍。公司环卫服务规模快速增长，新能源装备销量放量，协同发展拿单实力强劲，随着环卫市场化的持续推进，环卫设备的新能源化，看好公司作为环卫头部企业的市占率提升，首次给予公司“谨慎增持”评级。  风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降风险；环卫市场化进度不达预期风险；公司应收账款回收不及预期；疫情反复风险等。  数据预测与估值 [Table_ProfitInfo] 至12月31日（￥.百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4227.93 5506.01 7100.14 8902.11 年增长率 22.78% 30.23% 28.95% 25.38% 归属于母公司的净利润 270.37 417.18 545.26 642.41 年增长率 14.40% 54.30% 30.70% 17.82% 每股收益（元） 0.65 1.00 1.31 1.55 PER（X） 31.05 20.13 15.40 13.07 注：有关指标按当年股本摊薄，股价截止11月2日 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 536 699 901 1,130 营业收入 4,228 5,506 7,100 8,902 存货 503 786 840 1,165 营业成本 3,140 4,118 5,300 6,667 应收账款及票据 1,688 2,419 2,784 3,565 营业税金及附加 22 28 37 53 其他 576 589 585 600 营业费用 398 518 682 872 流动资产合计 3,303 4,492 5,110 6,459 管理费用 215 256 326 425 长期股权投资 23 23 23 23 财务费用 1 5 7 3 固定资产 741 881 1,004 1,123 资产减值损失 (2) 0 0 0 在建工程 98 144 189 199 投资收益 7 0 0 0 无形资产 67 107 147 186 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 308 314 320 324 营业利润 422 529 694 824 非流动资产合计 1,237 1,469 1,683 1,855 营业外收支净额 (3) 0 0 0 资产总计 4,540 5,962 6,794 8,315 利润总额 362 529 694 824 短期借款 190 258 426 184 所得税 65 77 102 121 应付账款及票据 1,372 2,292 2,357 3,407 净利润 297 452 593 704 其他 295 314 333 357 少数股东损益 27 35 48 61 流动负债合计 1,857 2,864 3,116 3,948 归属母公司股东净利润 270 417 545 642 长期借款和应付债券 16 0 0 0 财务比率分析 其他 20 20 20 20 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 35 20 20 20 总收入增长率 22.78% 30.23% 28.95% 25.38% 负债合计 1,892 2,883 3,135 3,968 EBITDA增长率 31.19% 12.97% 30.80% 18.26% 少数股东权益 148 182 230 291 EBIT增长率 31.76% 26.36% 31.36% 17.94% 股东权益合计 2,648 3,078 3,658 4,347 净利润增长率 14.40% 54.30% 30.70% 17.82% 负债和股东权益总计 4,540 5,962 6,794 8,315 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 25.73% 25.22% 25.36% 25.11% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E EBITDA/总收入 12.40% 10.76% 10.91% 10.29% 净利润 297 417 545 642 EBIT/总收入 9.99% 9.70% 9.88% 9.29% 折旧和摊销 109 58 73 89 净利润率 6.39% 7.58% 7.68% 7.22% 营运资本变动 (586) (95) (337) (50) 经营活动现金流 323 420 336 745 资产负债率 41.68% 48.36% 46.15% 47.72% 流动比率 1.78 1.57 1.64 1.64 资本支出 (43) (213) (203) (211) 速动比率 1.51 1.29 1.37 1.34 投资收益 7 0 0 0 投资活动现金流 (524) (213) (203) (211) 总资产回报率（ROA） 6.54% 7.58% 8.73% 8.46% 净资产收益率（ROE） 10.81% 14.41%