港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美瑞健康国际（02327） 证券研究报告 2020年11月03日 投资评级 行业 综合企业/综合企业 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 0.46港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 4,271.75 港股总市值(百万港元) 1,943.65 每股净资产(港元) 0.30 资产负债率(%) 22.34 一年内最高/最低(港元) 0.55/0.27 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《美瑞健康国际-公司点评:上半年业绩稳定增长，工业大麻业务进展迅速！》 2019-08-29 2 《美瑞健康国际-公司点评:美瑞拟成立工业大麻控股集团，全面布局CBD产业链！》 2019-08-06 3 《美瑞健康国际-公司点评:公司再获云南汉素5.55%股权，工业大麻应用端加速布局中！》 2019-07-06 股价走势 与云工麻达成全面战略合作，公司工业大麻业务布局已显成效！ ； 事件：11月2日，公司与云南省工业大麻投资公司（云工麻）签订战略合作框架协议，双方将在科研、萃取、成果转化和股权合作等方面展开全面合作。云南省商务厅、云南省工业投资集团、宇业集团出席签订会议。 云南政府大力支持工业大麻产业发展，公司率先与云工麻达成深度合作！ 云南省工业大麻产业投资有限公司是云南省国有投资平台工业投资控股集团下属公司，是云南工投集团设定的工业大麻产业资本运作平台，致力于将工业大麻培育成云南新的支柱产业。本次公司与云工麻的合作框架协议包括：共同合作建设中国最先进的大麻素萃取基地和中国规模最大的工业大麻生态产业园区；共同推进工业大麻的科学研究、成果转化、股权投资；互相成为各自优质资源的战略股东等方面。工业大麻产业是近年来快速发展的一个新兴产业，下游应用覆盖14个行业1000多个快消品。云南政府持续加大对工业大麻产业的扶持力度：2020年9月，全国首个工业大麻产业园区昆明国际工业大麻产业园正式揭幕；10月，云工麻倡导设立云南省工业大麻行业协会；11月，《中国（云南）自由贸易试验区昆明片区（昆明经开区）支持工业大麻产业高质量发展措施》正式发布，重点扶持昆明片区内工业大麻产业。我们认为，国内工业大麻产业发展迅速，云南政府对工业大麻产业发展支持力度大，美瑞健康国际作为国内最早从事工业大麻业务的公司之一，具备一定先发优势，本次公司与云工麻合作深度且全面，公司有望借力行业政策东风和优质的政府资源平台，在工业大麻业务领域获得快速发展。 公司工业大麻业务布局已显成效，产品国内国外齐开花！ 公司的工业大麻布局已显成效，多款产品陆续推出。国外方面，2019年，公司瑞龙生物旗下CBD雾化品牌Cannergy在日本首发上市，2020年正式登陆欧洲市场，该品牌已在日本推出多款CBD雾化产品，并上线主流电商平台和拓展多个知名线下连锁渠道。2020年下半年公司在日本市场持续推出包括酊剂、软糖、饮料等新品类，并进驻包括连锁药妆店、连锁便利店和健康食品店的新渠道。国内方面，2020年8月，公司护肤品牌「麻妆」推出首款单品大麻叶精粹修护面膜，两周时间内该面膜全渠道销售额超1000万元，在CBD护肤品领域中创下同类目销售纪录。我们认为，公司在工业大麻领域的多年深耕探索是公司产品获得市场认可的重要原因，公司也有望继续凭借先发优势和持续积累在工业大麻产品领域保持领先地位。 公司细胞健康等业务同步发展，“一体两翼”战略稳步推进 公司坚持以高端健康管理为核心，以大麻素医疗健康应用和细胞健康应用为驱动的“一体两翼”战略。今年以来公司贸易业务、销售代理业务、健康医疗相关业务持续稳步发展，其中，公司细胞健康业务有多项重要突破：2020年5月，公司旗下茵冠生物与深圳市第三人民医院（深圳市唯一新冠病毒肺炎患者定点收治医院）签署战略合作协议，拟共同申请干细胞临床研究基地；2020年8月，茵冠生物实现首例CAR-T细胞治疗多发性骨髓瘤临床完全缓解，实现茵冠生物在肿瘤领域更深层次的探索。我们认为，公司传统业务稳步推进，为公司业绩增长奠定扎实基础，细胞健康业务和大麻素医疗健康业务作为“两翼”，有望为公司提供业绩增长新动力。 盈利预测与投资建议 盈利预测前值为2020-2021年营业收入2.45/2.66亿港元，利润为1.26/1.47亿港元，因公司细胞健康业务和大麻素医疗健康发展迅速，有望加速扩大公司营收规模；但因公司对联营公司云南汉素生物公司股权占比有所降低，且云南汉素面临CBD价格下滑等外部不利因素，预计公司联营公司投资收益有所降低，为此我们调整公司盈利预测为：2020-2022年的营业收入为2.65/3.01/3.44亿港元，同比增长12.87%/13.70%/14.25%；归母净利润达到1.16/1.37/1.83亿港元，同比增长620.22%/18.01%/33.86%。鉴于公司传统业务扎实稳定，工业大麻业务和细胞健康业务布局前瞻、拓展迅速，维持“买入”评级。 风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险；具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2019-112020-032020-07美瑞健康国际恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 29469758/47054/20201104 11:27