敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年12月18日 网宿科技（300017.SZ） 计算机行业 与亚马逊达成战略合作，公司前景全面看涨 公司简报 ◆事件： 亚马逊今日下午宣布，旗下云平台服务Amazon Web Services（AWS）将于明年年初正式进入中国市场，其中网宿科技将成为其进入中国市场的重要合作伙伴。 ◆公司将成为AWS唯一优选CDN服务提供商，行业地位进一步提升 由于相关政策法规要求，亚马逊选择了与多个国内企业合作的方式进入中国市场，网宿科技凭借出众的技术服务能力，成为AWS唯一优选CDN服务提供商，同时公司将就IDC等方面为其业务落地提供相关的网络和服务。 我们认为在双寡头的CDN市场，公司作为后起之秀能够迅速拉近与竞争对手的差距充分表明公司突出的技术研发能力和市场开拓能力，本次能和亚马逊达成战略合作同时成为其唯一优选CDN服务提供商无疑将进一步提升其行业地位。我们预计公司明年将全方位超越竞争对手进而成为国内CDN行业的绝对龙头，并且随着规模效应和品牌效应的积聚，公司的优势地位有望进一步凸显。 ◆CDN服务依然处于升值通道，公司前景全面看涨 公司股价前期由于4G牌照发放而有所调整，但我们始终认为4G将进一步拉动对CDN加速服务的需求，这是由于4G只是解决了基站到终端的传输效率问题，而没有从根源上解决全局性的内容分发、传输以及终端适配瓶颈，在这种情况下， 4G时代的流量暴增将更加依赖于CDN技术进行缓解，从而在需求端显著提升CDN的价值。 本次公司与AWS的合作无疑再次打消市场此前所担心的云计算厂商侵占CDN市场的疑虑。公司将借此为AWS的所有客户提供CDN服务，长期来看，这除了为公司提供显著的业绩支撑以外，更为重要的是将起到良好的教育市场的作用，我们预计公司未来有望以AWS为范本，与更多的国内云计算厂商实现合作，从而进一步打开未来公司的业务想象空间。 ◆维持买入评级，目标价93.6元 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、2.08元和3.11元，给与其2014年45倍估值，目标价93.6元。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 542 815 1,198 1,752 2,550 营业收入增长率 49.65% 50.29% 46.99% 46.26% 45.55% 净利润（百万元） 55 104 200 321 480 净利润增长率 42.97% 89.59% 93.00% 60.43% 49.34% EPS（元） 0.35 0.67 1.30 2.08 3.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.02% 11.92% 19.25% 24.69% 28.48% P/E 210 111 57 36 24 P/B 15 13 11 9 7 买入（维持） 当前价/目标价：74.39/93.6元 目标期限：6个月 分析师 浦俊懿 (执业证书编号：S0930512010001) 021-22169117 pujunyi@ebscn.com 联系人 郑奇威 021-22169327 zhengqw@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.55 总市值(亿元)：115.52 一年最低/最高(元)：15.51/84.39 近3月换手率：137.28% 股价表现(一年) -10%98%205%313%420%12-1203-1306-1309-13网宿科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.93 40.91 367.82 绝对 1.21 38.02 367.42 相关研报 2013-12-18 网宿科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 542 815 1,198 1,752 2,550 营业成本 386 539 725 1,007 1,438 折旧和摊销 44 55 26 29 31 营业税费 17 27 38 56 82 销售费用 47 85 110 160 232 管理费用 51 67 97 147 217 财务费用 -13 -16 5 15 28 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 2 1 1 1 营业利润 54 112 223 365 551 利润总额 65 123 237 380 567 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 54.72 103.75 200.23 321.22 479.70 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 840 982 1,329 1,827 2,514 流动资产 645 766 1,094 1,570 2,257 货币资金 545 612 838 1,226 1,785 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 72 88 128 185 267 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 2 3 4 6 9 存货 9 11 16 22 32 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 159 168 183 198 196 无形资产 24 37 35 34 32 总负债 61 112 289 525 829 无息负债 61 112 145 204 293 有息负债 0 0 144 321 536 股东权益 779 870 1,040 1,301 1,685 股本 154 154 154 154 154 公积金 503 523 543 573 573 未分配利润 122 193 343 574 957 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 98 185 162 336 497 净利润 55 104 200 321 480 折旧摊销 44 55 26 29 31 净营运资金增加 112 197 336 416 598 其他 -112 -171 -400 -431 -611 投资活动产生现金流 -65 -95 -45 -49 -29 净资本支出 -65 -59 -46 -50 -30 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -37 1 1 1 融资活动现金流 -15 -23 109 101 90 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 144 177 215 无息负债变化 21 51 33 60 89 净现金流 17 66 227 388 559 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%100%0200400600201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 42%44%46%48%50%52%050010001500200025003000201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-12-18 网宿科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 49.65% 50.29% 46.99% 46.26% 45.55% 净利润增长率 42.97% 89.59% 93.00% 60.43% 49.34% EBITDAEBITDA增长率 52.33% 75.67% 68.95% 61.37% 49.25% EBITEBIT增长率 67.75% 129.96% 139.77% 67.49% 52.47% 估值指标 PE 210 111 57 36 24 PB 15 13 11 9 7 EV/EBITDA 133 76 46 29 20 EV/EBIT 275 121 51 31 21 EV/NOPLAT 325 143 61 37 25 EV/Sales 21 14 10 7 5 EV/IC 18 14 10 7 5 盈利能力（%） 毛利率 28.84% 33.84% 39.45% 42.51% 43.58% EBITDA率 15.71% 18.36% 21.11% 23.29% 23.88% EBIT率 7.57% 11.59% 18.90% 21.65% 22.67% 税前净利润率 11.92% 15.07% 19.76% 21.68% 22.24% 税后净利润率（归属母公司） 10.09% 12.73% 16.72% 18.34% 18.82% ROA 6.51% 10.56% 15.07% 17.59% 19.08% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.02% 11.92% 19.25% 24.69% 28.48% 经营性ROIC 5.67% 9.62% 16.17% 19.77% 22.03% 偿债能力 流动比率 11.04 7.14 3.84 3.01 2.74 速动比率 10.88 7.04 3.79 2.97 2.70 归属母公司权益/有息债务 - - 7.20 4.05 3.14 有形资产/有息债务 - - 8.91 5.56 4.62 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.35 0.67 1.30 2.08 3.11 每股红利 0.15 0.20 0.39 0.62 0.93 每股经营现金流 0.64 1.20 1.05 2.18 3.23 每股自由现金流(FCFF) -0.63 -0.77 -1.06 -0.75 -0.69 每股净资产 5.05 5.64 6.74 8.44 10.92 每股销售收入 3.52 5.28 7.77 11.36 16.53 资料来源：光大证券、上市公司 2013-12-18 网宿科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 浦俊懿，香港大学管理科学硕士，浙江大学自动化专业学士，曾就职于湘财证券。2010年加入光大证券，现主要负责计算机行业研究。2012年获新财富、水晶球（公募类）最佳分析师入围奖。 投资建议历史表现图 网宿科技（300017） 0102030405060708090Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13Nov-13Dec-13股价-元050010001500200025003000沪深300网宿科技目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2009-10-27 44.90 37.01 无评级 2012-07-29 16.69 19.40 买入 2012-10-23 18.37 20.00 买入 2013-01-23 19.11 25.50 买入 2013-03-20 27.00 32.00 买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指