2020年三季报点评：猪苗增速亮眼，加码研发，着眼未来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 普莱柯（603566）2020年三季报点评 强推（维持） 猪苗增速亮眼，加码研发，着眼未来 目标价：33.6元 当前价：27.16元 事项：  公司发布2020年三季报：2020Q1-3实现营收6.47亿元，同增37.48%，实现归母净利润1.6亿元，同增68.79%；2020Q3实现营收2.26亿元，同增49.1%；实现归母净利润4044.52万元，同增34.85%。 评论：  猪苗收入增速超预期，2020Q1-3营收及盈利均创历史同期新高。收入方面，前三季度实现营收6.47亿元，创历史同期新高，同增37.48%。其中猪苗收入1.71亿元，同增128.71%；禽苗及抗体收入2.6亿元，同增23.18%，化药收入1.98亿元，同增24.43%，技术许可或转让业务收入1065万元，同降39.56%。单三季度实现营收2.26亿元，同增49.1%，2020Q1/Q2/Q3猪苗收入分别为3786万元、5914万元和7397万元，同增17.64%/170.42%/257.37%，猪苗销售呈逐季改善局面。单三季度禽苗及抗体收入7901万元，同增17.13%，化药收入7057万元，同增30.82%。盈利方面，前三季度实现归母净利1.60亿元，同样创历史同期新高，同增68.79%。单三季度实现归母净利4044.52万元，同增34.85%。  毛利率稳步回升，销售和研发费用大幅增加。前三季度销售毛利率为66.1%，同比+2.51个pct，其中单三季度毛利率为66.39%，同比+5.37个pct，公司毛利率呈稳步回升态势。费用端来看，前三季度销售费用1.39亿元，同增25.62%；研发费用8647万元，同增45.07%，系公司加码研发投入所致。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为21.44%/7.80%/13.36%/-0.41%，同比分别-2.02/-0.82/+0.70/+0.59个pct，对应净利率24.79%，同比+4.6个pct。  两大强免疫苗落地在即，在研项目稳步推进。公司2019年收购南京梅里亚之后加快升级步伐，目前已完成硬件改造和验收，有望于近期获得高致病性禽流感疫苗文号。而合资企业中普生物的口蹄疫车间生物安全改造也进展良好，即将完成新文号的换发。后续两大重磅单品的全面上市，将补齐公司在动物疫苗领域最大的两个文号短板，极大提升公司的品牌影响力。此外在研项目稳步推进，据公告公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）基因工程亚单位疫苗有望近期获得临床批件，与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA基因工程亚单位疫苗有望近期提交临床试验申请，产品端竞争力有望持续增强。  大力推进营销变革，势能加速释放。报告期内，公司着力推动销售管理架构调整和营销体系升级变革：①积极探索新的运营模式，多渠道进行市场开发；②在人员聘用和选任方面，实行动态赛马机制，同时优化完善绩效考核机制体系，细化绩效考核指标，提高业绩增量考核权重；③通过数字化营销平台积极赋能营销体系。而在集团大客户开发方面，则通过导入项目制开发模式，集合优势产品，建立药苗联动机制，为客户提供系统的解决方案，今年以来顺利切入更多大型养殖集团客户，伪狂犬、圆环等品种也逐步进入超大集团的供应商目录，后续有望凭借产品组合方案等措施加大合作力度，充分受益养殖规模化和集中化红利。  一年期目标价33.6元，维持“强推”评级。我们略调整2020-2022年归母净利润预测至2.05/2.69/3.53亿元（前值2.07/2.7/3.56亿元），对应EPS为0.64/0.84/1.10元/股，维持一年期目标价33.6元，对应2021年40倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：下游生猪产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 663 910 1,160 1,414 同比增速(%) 9.1% 37.2% 27.5% 21.9% 归母净利润(百万) 109 205 269 353 同比增速(%) -19.4% 87.9% 30.9% 31.4% 每股盈利(元) 0.34 0.64 0.84 1.10 市盈率(倍) 80 43 32 25 市净率(倍) 5 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月28日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：陈鹏 电话：021-20572518 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 总股本(万股) 32,150 已上市流通股(万股) 32,150 总市值(亿元) 87.32 流通市值(亿元) 87.32 资产负债率(%) 13.5 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 32.28/13.89 《普莱柯（603566）调研报告：业务布局日趋完善，加快变革升级节奏，未来成长路径清晰》 2020-01-23 《普莱柯（603566）2019年报&2020年一季报点评：一季度业绩高增，研发持续发力后劲强》 2020-04-29 《普莱柯（603566）2020年中报点评：猪苗发力，业绩超预期，两大强免苗落地在即有望打开成长空间》 2020-08-31 -37%-14%9%32%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-30～2020-10-28沪深300普莱柯相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 动物保健 2020年11月1日 普莱柯（603566）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 296 512 647 793 营业收入 663 910 1,160 1,414 应收票据 0 0 0 0 营业成本 258 318 400 485 应收账款 129 189 243 300 税金及附加 9 13 16 20 预付账款 4 5 6 7 销售费用 165 209 267 311 存货 118 140 174 217 管理费用 69 91 116 127 合同资产 0 0 0 0 研发费用 91 127 157 184 其他流动资产 365 236 248 258 财务费用 -6 -5 -5 -5 流动资产合计 912 1,082 1,318 1,575 信用减值损失 -1 -3 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 153 161 169 178 公允价值变动收益 8 5 5 5 固定资产 364 391 405 415 投资收益 5 17 30 38 在建工程 31 17 19 21 其他收益 19 30 30 30 无形资产 220 198 178 160 营业利润 107 207 275 365 其他非流动资产 225 225 225 225 营业外收入 11 14 14 15 非流动资产合计 993 992 996 999 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,905 2,074 2,314 2,574 利润总额 117 220 288 379 短期借款 0 0 0 0 所得税 8 15 19 26 应付票据 0 0 0 0 净利润 109 205 269 353 应付账款 39 48 61 74 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 21 0 0 0 归属母公司净利润 109 205 269 353 合同负债 0 28 36 44 NOPLAT 104 201 264 348 其他应付款 111 111 111 111 EPS(摊薄)（元） 0.34 0.64 0.84 1.10 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 43 55 70 77 主要财务比率 流动负债合计 214 242 278 306 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.1% 37.2% 27.5% 21.9% 其他非流动负债 33 33 33 33 EBIT增长率 -24.5% 93.0% 31.6% 31.9% 非流动负债合计 33 33 33 33 归母净利润增长率 -19.4% 87.9% 30.9% 31.4% 负债合计 247 275 311 339 获利能力 归属母公司所有者权益 1,658 1,799 2,003 2,235 毛利率 61.2% 65.1% 65.6% 65.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.5% 22.6% 23.2% 25.0% 所有者权益合计 1,658 1,799 2,003 2,235 ROE 6.6% 11.4% 13.4% 15.8% 负债和股东权益 1,905 2,074 2,314 2,574 ROIC 8.8% 14.0% 16.3% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.0% 13.3% 13.4% 13.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 2.0% 1.9% 1.7% 1.5% 经营活动现金流 140 160 204 270 流动比率 426.2% 447.1% 474.1% 514.7% 现金收益 154 263 327 411 速动比率 371.0% 389.3% 411.5% 443.8% 存货影响 -21 -22 -34 -43 营运能力 经营性应收影响 17 -60 -56 -58 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -29 -12 12 13 应收账款周转天数 73 63 67 69 其他影响 19 -10 -46 -53 应付账款周转天数 57 50 49 50 投资活动现金流 -184 54 -67 -66 存货周转天数 150 146 141 145 资本支出 -78 -54 -59 -58 每股指标(元) 股权投资 12 -8 -8 -8 每股收益 0.34 0.64 0.84 1.10 其他长期资产变化 -118 116 0 0 每股经营现金流 0.44 0.50 0.63 0.84 融资活动现金流 -111 2 -2 -58 每股净资产 5.16 5.60 6.23 6.95 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -97 -64 -121 -135 P/E 80 43 32 25 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他影响 -14 66 119 77 EV/EBITDA 56 32 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNsOpQqPsPsMpRsPoQoMqM8O8QaQmOoOpNqQlOmNnMfQnNsObRrQpNuOmQuMvPmOsO 普莱柯（603566）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 助理研究员：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-665008