拐点如期显现，景气度有望逐季回升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杰克股份（603337） 证券研究报告 2020年11月03日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 445.73 流通A股股本(百万股) 444.49 A股总市值(百万元) 13,108.96 流通A股市值(百万元) 13,072.40 每股净资产(元) 6.38 资产负债率(%) 34.21 一年内最高/最低(元) 30.80/15.52 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《杰克股份-半年报点评:业绩受累于疫情短期承压，行业低谷向上反弹改善可期》 2020-08-19 2 《杰克股份-季报点评:公司费用控制初现成效，疫情有望加速行业见底》 2020-04-27 3 《杰克股份-季报点评:受累行业下行及贸易战冲击，周期底部保持定力静候行业转暖》 2019-11-12 股价走势 拐点如期显现，景气度有望逐季回升 杰克股份公布三季度业绩，单季度营收及净利润连续下降5个季度后首次增速转正，拐点显现：前三季度收入合计为25.59亿元，YOY-12.25%，归母净利润2.39亿元，YOY-5.59%，归母扣非净利润为0.02百万元，YOY-31.78%。其中单季度营收为9.17亿元，YOY+6.19%，归母净利润1.55亿元，YOY+153.55%，归母扣非净利润为0.82亿元，YOY-19.14%。公司本期非经常收益主要为：使用自有闲置资金购买理财产品所获得的投资收益0.81亿元（远期外汇产品收益，主要反映在Q3季报公允价值变动损益中）。 毛利率小幅下滑，净利率有所提升：前三季度毛利率为26.38%，净利率为9.44%，同比分别变动-1.33pct、+0.66pct，毛利率下降的主要原因系人民币升值对于公司出口产品毛利率的影响。三季度单季来看，毛利率为25.94%，净利率为16.98%，同比分别变动-3.66pct、9.79pct，净利率有所提升，主要受益于良好的费用控制。 费用率同比小幅上升，但除财务费用率、其他费用率环比有所下降：前三季度期间费用率为17.16%，同比上升0.97pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为5.67%、5.44%、5.49%以及0.56%，同比分别变动+0.04pct、+0.05pct、+0.29pct、+0.59pct。由于公司费用率与收入体量关系密切（公司业务具备较强的规模效应），而Q3实现连续五个下滑以来的首个正增长，除财务费用率有所提升外，销售、管理、研发费率分别环比下降0.06、0.14、0.01pct。财务费率上升的主要原因系本期贷款利息增加与汇兑损失增加（公司2020H1账面美元资产约为3300万美金，Q3人民币对美元中间价提高4.51%，假设美元资产没有增加、对财务费率影响是-0.35pct）。 资产负债表及现金流量表表现健康：1）截至三季度末，公司货币资金8.86亿元，同比+266.60%，主要受益于经营现金流增加，2）存货6.80亿元，同比-19.18%，主要系2019年备置战略库存于报告期内销售所致，3）公司前三季度经营活动产生的现金净流入为7.70亿元，同比+218.93%，其中单季度经营活动产生的现金净流入为4.56亿元，同比+3017.65%，主要系去年同期基数小及本期采购付款金额同比下降幅度大于销售回款同比下降幅度所致。 盈利预测与投资建议：考虑到本年度有较大的远期外汇产品投资收益以及三四季度景气度提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润从3.04、4.14、5.32上调到3.44、4.51、5.75亿元，当前市值对应PE分别为38.15、29.07、22.82X，维持买入评级。 风险提示：国际摩擦风险、原材料价格波动风险、收入季节性波动等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,151.50 3,608.06 3,364.03 4,213.09 4,773.67 增长率(%) 48.98 (13.09) (6.76) 25.24 13.31 EBITDA(百万元) 888.33 749.43 542.35 665.02 804.16 净利润(百万元) 454.25 301.44 343.60 450.93 574.56 增长率(%) 40.18 (33.64) 13.99 31.24 27.42 EPS(元/股) 1.02 0.68 0.77 1.01 1.29 市盈率(P/E) 28.86 43.49 38.15 29.07 22.82 市净率(P/B) 5.26 4.93 4.50 4.05 3.58 市销率(P/S) 3.16 3.63 3.90 3.11 2.75 EV/EBITDA 12.62 11.70 22.41 18.26 14.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-8%3%14%25%36%47%2019-112020-032020-07杰克股份专用设备沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 181.75 378.95 940.77 846.65 1,594.45 营业收入 4,151.50 3,608.06 3,364.03 4,213.09 4,773.67 应收票据及应收账款 484.31 386.07 398.87 490.56 464.18 营业成本 2,985.74 2,559.74 2,473.86 3,017.16 3,369.42 预付账款 17.17 10.39 14.90 18.46 17.67 营业税金及附加 25.10 24.40 22.88 28.65 32.46 存货 908.18 1,014.60 991.97 1,354.71 1,191.08 营业费用 220.02 228.88 215.30 248.57 267.33 其他 785.70 591.07 440.75 508.91 448.52 管理费用 100.87 221.57 208.57 252.79 276.87 流动资产合计 2,377.11 2,381.09 2,787.26 3,219.29 3,715.89 研发费用 134.73 203.97 178.29 206.44 229.14 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (16.08) 2.79 1.91 (2.27) (14.43) 固定资产 850.28 892.91 1,273.57 1,233.42 1,153.92 资产减值损失 22.58 (71.57) (60.00) (30.00) (20.00) 在建工程 177.86 457.73 227.32 184.39 140.64 公允价值变动收益 (55.26) (33.78) 35.00 (20.00) (20.00) 无形资产 303.70 293.19 276.73 260.28 243.82 投资净收益 55.82 26.94 16.00 16.00 16.00 其他 269.26 151.75 149.34 169.80 156.79 其他 163.15 88.51 (132.00) (22.00) (22.00) 非流动资产合计 1,601.10 1,795.58 1,926.96 1,847.88 1,695.16 营业利润 514.84 356.62 404.23 517.76 658.89 资产总计 3,978.20 4,176.67 4,714.22 5,067.17 5,411.05 营业外收入 1.13 1.76 2.00 2.00 2.00 短期借款 22.14 99.23 220.00 150.00 100.00 营业外支出 1.43 14.01 14.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 726.00 661.08 850.72 909.29 906.46 利润总额 514.54 344.37 392.23 514.76 655.89 其他 407.29 448.57 417.52 463.89 447.74 所得税 59.21 38.82 43.93 57.65 73.46 流动负债合计 1,155.43 1,208.88 1,488.24 1,523.17 1,454.19 净利润 455.33 305.55 348.30 457.10 582.43 长期借款 173.60 129.55 140.00 120.00 100.00 少数股东损益 1.08 4.11 4.70 6.17 7.86 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 454.25 301.44 343.60 450.93 574.56 其他 111.67 115.22 101.18 109.36 108.59 每股收益（元） 1.02 0.68 0.77 1.01 1.29 非流动负债合计 285.27 244.77 241.18 229.36 208.59 负债合计 1,440.70 1,453.65 1,729.42 1,752.53 1,662.78 少数股东权益 47.34 65.95 70.65 76.82 84.68 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 307.55 445.95 445.73 445.73 445.73 成长能力 资本公积 744.34 616.87 616.87 616.87 616.87 营业收入 48.98% -13.09% -6.76% 25.24% 13.31% 留存收益 2,207.14 2,223.85 2,468.42 2,792.09 3,217.86 营业利润 34.29% -30.73% 13.35% 28.08% 27.26% 其他 (768.86) (629.60) (616.87) (616.87) (616.87) 归属于母公司净利润 40.18% -33.64% 13.99% 31.24% 27.42% 股东权益合计 2,537.50 2,723.02 2,984.80 3,314.64 3,748.27 获利能力 负债和股东权益总计 3,978.20 4,176.67 4,714.22 5,067.17 5,411.05 毛利率 28.08% 29.05% 26.46% 28.39% 29.42% 净利率 10.94% 8.35% 10.21% 10.70% 12.04% ROE 18.24% 11.34% 11.79% 13.93% 15.68% ROIC 22.67% 13.19% 17.33% 23.35% 25.22% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 455.33 305.55 343.60 450.93 574.56 资产负债率 36.21% 34.80% 36.69% 34.59% 30.73% 折旧摊销 91.18 111.83 166.21 179.54 189