建材行业2021年投资策略：把握顺周期玻纤，挖掘个股α机会

把握顺周期玻纤，挖掘个股α机会 西南证券研究发展中心 建材研究团队 2020年11月 建材行业2021年投资策略 核 心 观 点 把握顺周期玻纤，挖掘个股α机会： 2020年精装房和地产集采趋势下，B端消费建材异彩纷呈，获得显著超额收益，与我们2019年底做出的“竣工好转+精装率提升双击，把握强β机会”的核心投资策略吻合。 展望2021年，水泥、玻璃供需稳定，重点关注估值切换和阶段性涨价机会。玻纤行业经历了2020年的历史价格底部，未来3-5年玻纤供给格局稳定，需求旺盛，价格有望趋势向上，龙头依靠成本和产能优势有望获得超越行业平均增速的成长性，重点关注。个股推荐龙头中材科技、中国巨石。 消费建材方面，精装率提升，地产集采趋势延续，但增速减慢，叠加2020年B端消费建材提估值过快，2021年消费建材的β机会或弱化。但值得注意的是，各细分领域龙头和竞争格局均逐步明晰，虽然行业增速减缓，但龙头依靠成本优势、品牌优势等市占率仍有望快速提升。同时，部分公司依靠渠道优势持续进行品类横向扩张，个股α机会值得挖掘。个股推荐伟星新材。 风险提示：水泥、玻璃、玻纤行业需求不及预期风险。 1 mNrNsNoRmRoQrMrMnRsPxOaQ9R6MpNnNtRmMlOmNpOlOpPmQbRpOmOvPmOoRxNoOmR目 录 2 2020年行业回顾 把握顺周期玻纤 2021年重点推荐投资标的 关注水泥玻璃阶段性机会 2020年初截至10月30日申万建材指数上涨23.2%，跑赢沪深300指数约6.7个百分点。 2020年初截至10月21日水泥、玻璃和其他建材分别上涨-0.7%、62.4%和54.2%，玻璃和消费建材均表现较好。 不考虑次新股，期间板块内涨幅最大的为坚朗五金（+320%）、中航三鑫（+215%）、三棵树（+161%）；跌幅最大的为金圆股份（-22%）、韩建山河（-28%）。 3 2020年行业回顾：走势坚挺，个股异彩纷呈 建材指数相对沪深300走势 建材子行业二级市场涨跌幅 建材行业涨跌幅前五个股 3 -0.2-0.100.10.20.30.40.519-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09建筑材料(申万) 沪深300 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 -20-10010203040506070玻璃II 电气设备(申万) 休闲服务(申万) 其他建材II 食品饮料(申万) 医药生物(申万) 汽车(申万) 国防军工(申万) 电子(申万) 化工(申万) 建筑材料(申万) 机械设备(申万) 传媒(申万) 轻工制造(申万) 家用电器(申万) 农林牧渔(申万) 计算机(申万) 综合(申万) 商业贸易(申万) 有色金属(申万) 纺织服装(申万) 水泥II 公用事业(申万) 建筑装饰(申万) 非银金融(申万) 通信(申万) 钢铁(申万) 交通运输(申万) 银行(申万) 房地产(申万) 采掘(申万) -50050100150200250300350 横向看：建材行业PE(TTM)为14倍，在申万行业中处于偏低水平。 纵向看：建材行业PE和PB估值均处于近三年相对高位 从子行业来看，水泥PE 9X，玻璃行业PE 35X，其他建材PE 36X。 4 2020年行业回顾：整体估值处于近三年相对高位 申万行业市盈率（TTM） 申万建材市盈率变化（TTM） 申万建材市净率变化 4 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2020年H1建筑材料行业实现营业收入2667.99亿元，同比增长17.13%，同比增速下滑近7.8pct；实现归母净利润330.62亿元，同比增长7.5%，同比增速下滑14pct。分季度来看，2020年Q1营收为830.99亿元，同比下滑22.61%，归母净利润为67.37亿元，同比下滑38.03%；而2020年Q2营收1837亿元，同比增长11.13%，归母净利润为263.25亿元，同比上升16.01%。 水泥行业Q2营收同比增加52.85%，归母净利润同比增加25.22%。玻璃行业Q2营收增速6.2%，归母净利润为10.1亿元，相较去年亏损大幅好转。 5 建材行业主营收入及增长率（亿元） 建材行业净利润及增长率（亿元） 2020年业绩回顾：需求只是抑制而非消失 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 目 录 6 2020年行业回顾 把握顺周期玻纤 2021年重点推荐投资标的 关注水泥玻璃阶段性机会 2020年1-8月份建成投产水泥熟料线13条，合计产能62300t/d，折合年产能1931.3万吨，较2019年同期增长31%。预计2020年全年建成投产33条熟料线，合计年产能约4600万吨，较 2019年增长105%。 2020年1-8月份已经关停水泥熟料线20条，合计产能43480t/d，折合年产能1347.9万吨，较2019年同期下降13.5%。预计2020年9-12月将再关停18-20条熟料线，合计淘汰年产能接近3100万吨，较2019年增长接近13%。 2020年1-8熟料月均产能14626万吨，预计年末年产能177180万吨。2020年熟料产能净增1088万吨，增幅小于1%。 7 2019-2020新增与关停水泥产能情况（t/d） 2019/2020年月度水泥熟料产能变化（万吨） 关注水泥阶段性机会：供应格局变化与发展 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 房地产市场销售面积增速逐年放缓，2019年销售面积下滑预示着2020年房地产施工量对水泥需求的支撑将会减弱。 2020年房地产施工面积增速放缓，新增施工面积同比仍在下降。 基建水泥 需求维持平稳。2020年交通运输投资计划完成约2.7万亿元，公路水路建设1.8万公里，铁路建设8100-8200公里，交通运输建设规模维持稳定。 2020年水泥需求可能较2019年或基本持平 8 关注水泥阶段性机会：需求端分析与展望 2015-2019年商品房销售情况（万平方米） 2020年房屋新开工面积（万平方米） 2020水泥产量及增速预测(亿吨） 8 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 水泥价格在二季度迎来需求旺季，水泥产量也会随需求的增长形成高点；四季度迎来限产，价格一般为年内高峰，因此四季度行业盈利水平将达到二季度同等水平。 2020年预计水泥产销量总体平稳，同时上游动力煤等关键成本没有显著变动，外部变量对行业利润影响较小。受益于仍然较高的水泥价格，2020年水泥行业利润总额仍将处于较高水平。 展望2021年，在地产和基建没有超预期的情况下，季节性涨价预计仍是水泥投资的主要脉络。 9 2020 P..O 42.5散装水泥价格走势预测（元/吨） 2020年水泥行业盈利预估（亿元） 关注水泥阶段性机会：二、四季度盈利高点 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 Q4季度玻璃产线计划复产产线共8条，合计产能4800t/d；计划新点火产线4条，合计产能2550t/d；计划冷修或停产产线共9条，合计产能6050t/d。不考虑计划外停产的情况下，2020年底产能较8月底增加1.17%，较一月份增加3.96%。 竣工和新开工的剪刀差持续存在，四季度年底预计会出现竣工的大幅提升，存在较强需求支撑。 11-12月份年底赶工预期下，玻璃价格存在进一步上涨预期。 10 关注玻璃阶段性机会：四季度有望持续涨价 房屋竣工面积累计（万平方米） 全国5mm浮法白玻璃价格走势预估（元/吨） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 目 录 11 2020年行业回顾 把握顺周期玻纤 2021年重点推荐投资标的 关注水泥玻璃阶段性机会 我国玻纤行业历史4年产量增速均超过10%，需求持续旺盛。在可预见的未来5年，对应到我国的玻纤下游需求增速预计在10%以上，将体现出突出的成长性。 支撑下游需求增速的核心原因1：下游汽车、电子、风电等主要应用领域的需求扩张。 支撑下游需求增速的核心原因2：玻纤作为低成本高强度材料，下游应用极广且在持续拓宽。国内人均玻纤年消费量还远低于发达国家，成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一，发展中国家玻纤产品的应用领域远未被充分开发。下游应用领域的不断扩展将带动玻纤需求量长期向上增长 12 国内玻纤产量增速情况 国内玻纤下游占比 把握顺周期玻纤：需求端持续旺盛，成长性突出 8.98% 3.23% -1.04% 8.07% 4.87% 12.07% 12.71% 14.71% 12.61% -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01002003004005006002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 玻纤纱产量（万吨） 建筑建材 34% 电子电器 21% 交通运输 16% 管道 12% 工业应用 10% 环保能源 3% 其他 4% 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 2018年国内新增产能超90万吨，增速超过25%。行业经历了无序产能扩张，价格大幅下滑的阶段。 2020年以及未来3年预计年新增产能不超过30万吨，行业供需重回平衡，行业无序扩张和价格战不存在基础。第一，当前玻纤价格处于低位，中小玻纤企业处于微利甚至亏损状态，缺乏资金和动力扩产；第二，虽然中小企业利润水平差，但多为地方国资背景，彻底退出难度高，利润水平高的龙头企业不存在发动价格战的基础。第三，当前龙头成本优势突出，定价权牢固，即使玻纤价格上涨，中小企业也很难继续大规模扩张。 13 2018至2019年玻纤产能变化情况（万吨） 把握顺周期玻纤：供给端趋于稳定，周期性弱化 -10-50510152025 公司 产线名称 新增产能（万吨） 2020年 新增产能 泰山玻纤 满庄F07年产9万吨高强高模产线 9 中国巨石 玻纤智能制造生产线（二期）15万吨 15 成都25万吨/年搬迁项目 25 邢台金牛 邢台三线10万吨/年产线 10 重庆三磊 潜江二线10万吨/年产线 10 合计 69 2020年 冷修、关停产能 邢台金牛 5万吨/年无碱沙池窑线 -5 泰山玻纤 本部老区1线 -1.5 本部老区2线 -3.5 本部老区3线 -4.5 本部老区9线 -4 中国巨石 成都青白江22万吨产能搬迁 -22 合计 -40.5 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 目前玻纤供给稳定，需求端持续向好的趋势下，玻纤行业周期性弱化，成长性逐步体现，价格底部确认，未来有望长期开启小幅上涨通道。 玻纤企业库存快速下降，涨价水到渠成。8月底，玻纤龙头中国巨石和泰山玻纤发布涨价公告，自9月1日起巨石旗下玻纤粗砂及制品售价上调7%，泰玻旗下无碱玻纤粗纱及制品售价上调300元/吨。玻纤价格步入上行通道。9月份，中国巨石再次发布涨价公告，10月1日开始涨幅10%，涨价通道确认。 14 国内玻纤企业库存（吨） 2020年上半年玻纤价格走势（元/吨） 把握顺周期玻纤：价格底部确认，长期小幅上行 0100000200000300000400000500000600000700000企业库存 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000邢台金牛 OC中国 山东玻纤 内江华原 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 冷修降低生产成本：玻纤设备冷