万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 医药CDMO业务高速增长，Q3业绩符合预期 增持（维持） ——联化科技（002250）三季报点评报告 日期：2020年11月02日 [Table_Summary] 事件: 近日，公司发布了2020年第三季度报告，1-9月公司共实现营业收入34.24亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润2.22亿元，同比下降24.37%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同比下降37.94%。其中第三季度，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长42.76%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长108.01%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下降2.44%。 投资要点: ⚫ 子公司有望复产，预计农药业务保持稳定增长 受去年3·21爆炸事件影响，子公司江苏联化及盐城联化临时停产。今年6月份两大生产基地均已通过县级复产验收，复产工作正在有序推进。在全球农化市场持续回暖的大环境下，公司保持着与核心客户良好且较为稳定的合作关系，品牌效应及客户的依赖性不断提高，预计公司农药业务将保持稳定增长态势。 ⚫ 持续受益于行业高景气度，医药CDMO业务快速成长 受益于创新药及创新医疗器械的发展，CXO行业依然保持着较高的景气度。公司重点布局医药CDMO领域，凭借着30多年的技术积累以及大量的研发投入，医药CDMO业务高速增长。在不断深化与核心客户合作的同时公司积极与新客户开展商务接洽。此外，在医药生产验证项目方面，公司在今年已成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证。预计医药业务保持高速增长态势，将逐步成为公司的一大收入支撑点。 ⚫ 研发投入及在建工程为业绩增长的坚实后盾 在第三季度，公司的研发费用为1.83亿元，同比增长32.40%，在建工程为14.07亿元，同比增长44.92%。公司目前的储备项目较多，建成投产后将有助于提高公司的竞争能力并显著增厚公司业绩。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司Q3业绩符合我们之前的预期，因此维持半年报点评中的预测。预计2020-2022年公司分别实现营收48.77亿元、56.51亿元、66.49亿元，对应EPS分别为0.36、0.44、0.61元，对应当前股价PE分别为65.48、54.16、38.63，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：下游需求疲软风险；环保安全风险；新项目建设、投产进度不及预期风险。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,284 4,877 5,651 6,649 增长比率(%) 4.1% 13.8% 15.9% 17.7% 净利润(百万元) 144 335 405 567 增长比率(%) 284.4% 132.0% 20.9% 40.2% 每股收益(元) 0.16 0.36 0.44 0.61 市盈率(倍) 151.9 65.5 54.2 38.6 数据来源：Wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 医药生物 公司网址 大股东/持股 牟金香/27.55% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 923.25 流通A股（百万股） 918.21 收盘价（元） 23.74 总市值（亿元） 219.18 流通A股市值（亿元） 217.98 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月30日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200902_公司半年报点评_AAA_联化科技（002250）半年报点评报告 万联证券研究所20200826_公司首次覆盖_AAA_联化科技（002250）首次覆盖报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 史玉琢 电话： 02160883489 邮箱： shiyz@wlzq.com.cn -9%17%43%70%96%123%联化科技沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券版权所有,发送给万联证券(薛崴:xuewei@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,008 4,684 5,585 6,620 营业收入 4,284 4,877 5,651 6,649 货币资金 970 1,605 1,923 2,324 营业成本 2,610 3,219 3,617 4,121 应收票据及应收账款 954 1,158 1,359 1,553 营业税金及附加 35 20 34 53 其他应收款 152 119 150 182 销售费用 66 39 34 33 预付账款 71 81 94 108 管理费用 790 732 791 864 存货 1,625 1,466 1,784 2,159 研发费用 218 249 288 339 其他流动资产 235 255 275 295 财务费用 16 53 71 92 非流动资产 5,603 6,139 6,613 7,156 资产减值损失 -219 0 0 0 长期股权投资 61 66 76 91 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 3,549 3,742 3,934 4,126 投资净收益 -12 -15 -17 -20 在建工程 971 1,294 1,542 1,847 资产处置收益 -5 1 2 -1 无形资产 294 302 314 325 营业利润 338 675 857 1,185 其他长期资产 728 735 747 766 营业外收入 5 4 4 4 资产总计 9,611 10,823 12,198 13,776 营业外支出 32 2 2 2 流动负债 2,654 3,445 4,199 4,996 利润总额 310 676 859 1,187 短期借款 1,432 2,013 2,619 3,151 所得税 114 256 338 456 应付票据及应付账款 719 820 926 1,080 净利润 196 421 521 731 预收账款 119 106 122 158 少数股东损益 52 86 117 164 其他流动负债 383 506 532 607 归属母公司净利润 144 335 405 567 非流动负债 987 987 1,087 1,137 EBITDA 1,011 971 1,234 1,587 长期借款 215 215 315 365 EPS（元） 0.16 0.36 0.44 0.61 应付债券 0 0 0 0 2019A 2020E 2021E 2022E 其他非流动负债 772 772 772 772 主要财务比率 负债合计 3,640 4,431 5,285 6,132 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 924 924 924 924 成长能力 资本公积 2,209 2,209 2,209 2,209 营业收入 4.1% 13.8% 15.9% 17.7% 留存收益 2,825 3,160 3,564 4,132 营业利润 153.9% 99.8% 27.1% 38.2% 归属母公司股东权益 5,905 6,240 6,644 7,212 归属于母公司净利润 284.4% 132.0% 20.9% 40.2% 少数股东权益 66 152 268 432 获利能力 负债和股东权益 9,611 10,823 12,198 13,776 毛利率 39.1% 34.0% 36.0% 38.0% 净利率 4.6% 8.6% 9.2% 11.0% 现金流量表 单位：百万元 ROE 2.4% 5.4% 6.1% 7.9% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 4.7% 4.4% 5.4% 6.8% 经营活动现金流 2,101 1,033 555 865 偿债能力 净利润 196 421 521 731 资产负债率 37.9% 40.9% 43.3% 44.5% 折旧摊销 446 351 347 348 净负债比率 12.1% 10.5% 15.3% 16.2% 营运资金变动 1,137 168 -435 -369 流动比率 1.51 1.36 1.33 1.33 其它 322 93 122 155 速动比率 0.87 0.91 0.88 0.87 投资活动现金流 -1,088 -898 -835 -910 营运能力 资本支出 -1,054 -870 -793 -854 总资产周转率 0.45 0.45 0.46 0.48 投资变动 -5 -14 -25 -36 应收账款周转率 4.49 4.38 4.27 4.38 其他 -29 -15 -17 -20 存货周转率 1.61 2.20 2.03 1.91 筹资活动现金流 -60 500 598 446 每股指标（元） 银行借款 1,963 582 706 582 每股收益 0.16 0.36 0.44 0.61 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 2.28 1.12 0.60 0.94 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 6.40 6.76 7.20 7.81 其他 -2,024 -82 -109 -136 估值比率 现金净增加额 -67 634 319 401 P/E 151.94 65.48 54.16 38.63 期初现金余额 934 970 1,605 1,923 P/B 3.71 3.51 3.30 3.04 期末现金余额 867 1,605 1,923 2,324 EV/EBITDA 16.37 23.29 18.62 14.60 万联证券版权所有,发送给万联证券(薛崴:xuewei@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓