敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 、、 2020年11月1日 宏观经济 经济仍在爬坡 ——宏观经济周度观察 投资周报 PMI降幅弱于季节性，经济修复拐点未到。受季末效应消退、假期及环保限产等因素影响，10月PMI往往会季节性下滑，2017-2019年10月PMI分别下降了0.8、06、0.5个百分点，而2020年10月PMI仅小幅下降0.1个百分点至51.4%，这说明10月及近期经济动力依然比较充足，季调环比意义上的拐点尚未到来，经济仍在爬坡。 供给方面，生产扩张小幅放缓。10月生产指数略降0.1个百分点至53.9%，保持高位。这也反映在高频数据的小幅下滑，10月高炉开工率较9月下降1.5%，汽车全钢胎、半港台开工率均下降1%。整体来看，虽然生产扩张速度小幅下降，但仍维持较高景气。 需求方面，新订单稳定。10月新订单为52.8%，持平前值，需求稳定。其中，新出口订单上升0.2个百分点至52.8%。近期美国、欧洲疫情数据出现明显反弹，就如二三季度一样，这可能会导致中国出口生产、生活、防疫物资的结构变化，但出口总量将保持韧性。 物价方面，预计PPI同比降幅收窄。10月生产经营预期改善0.6个百分点至59.3%，企业加快购进原材料，主要原材料购进价格指数回升至58.8%。这和商品价格数据一致，10月CRB同比上涨5.3%，增速较上月上升1.1个百分点。同时，出厂价格指数上升至0.7个百分点至53.2%，预计10月PPI环比上升、同比降幅收窄，企业盈利进一步改善。 或将补库存。原材料库存下降0.5个百分点至48%，产成品库存更是下降3.5个百分点至44.9%，当前库存处于历史低位。结合生产指数小幅下滑、需求指数稳定以及出厂价格上涨，整体上应该是企业被动去库存，双节促销是一大推动力。工业企业数据库存同比和PMI库存整体走势一致，但PMI库存波动比较大。工业企业数据，从8月开始补库存，PMI数据的企业补库存可能即将开启。新订单和产成品库存差扩大，去库存拖累了三季度GDP增速，这在四季度将得到纠正。 非制造业扩张。10月非制造业PMI上升0.3个百分点至56.2%，整体表现继续好于制造业。主要贡献是服务业PMI上升0.3个百分点至55.5%。北京、青岛等地经验表明，即使零星出现一些病例，也会很快得到控制，人们消费顾虑缓解，服务业需求继续释放。建筑业PMI下降0.4个百分点至59.8%，仍维持在高位。10月水泥、玻璃价格上升，也表明整体建筑业经济不差。 整体来看，供需维持较高景气，PPI增速上升，企业盈利改善，即将补库存，服务业加速扩张。中国经济继续修复，向下的拐点未至。不过，小企业经济再次恶化，这与海外疫情加重以及小企业疫情抵抗能力较低有关，小企业仍需政策扶持。  风险提示：政策落实不及预期；海外疫情长期化 刘娟秀（分析师） liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 邢曙光（分析师） xingshuguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280520050003 相关报告 投资周报：2021年经济增速怎么看 2020-10-25 投资周报：2021年通胀怎么看 2020-10-18 投资周报：ZLB约束下的美股风险溢价美国财政刺激才是关键，市场逐渐计价拜登当选 2020-10-11 投资周报：ZLB约束下的美股风险溢价 2020-9-27 投资周报：如何正确地理解盈亏平衡通胀率 2020-9-20 投资周报：下半年CPI增速下滑对企业利润冲击不大 2020-9-13 投资周报：人民币汇率怎么看 2020-9-6 投资周报：企业盈利扩散 2020-8-30 投资周报：股票市场如何影响贫富差距 2020-8-23 2020年11月1日 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 经济仍在爬坡................................................................................................................................................................... 3 2、 国内高频数据观察 ........................................................................................................................................................... 6 2.1、 生产指标分化 ....................................................................................................................................................... 6 2.2、 商品房销量下滑 ................................................................................................................................................... 7 2.3、 猪肉价格下降 ....................................................................................................................................................... 7 2.4、 货币市场利率大幅上行 ....................................................................................................................................... 8 2.5、 人民币兑美元贬值 ............................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 10月制造业PMI变化强于季节性 ............................................................................................................................ 3 图2： 10月与9月制造业PMI各分项表现 ........................................................................................................................ 3 图3： 外需恢复 ...................................................................................................................................................................... 4 图4： 预计10月PPI环比上升、同比降幅收窄 ................................................................................................................ 4 图5： 库存对经济拖累或将减弱 .......................................................................................................................................... 5 图6： 非制造业持续扩张 ...................................................................................................................................................... 5 图7： 小企业PMI大幅恶化 ................................................................................................................................................. 6 图8： 焦化企业开工率小幅下降 .......................................................................................................................................... 6 图9： 汽车半钢胎开工率小幅上升 ...................................................................................................................................... 7 图10： 商品房周销量同比回落 ............................................................................................................................................ 7 图11： 猪肉价格下降 ............................................................................................................................................................ 8 图12： 原油价格下降 ............................................................................................................................................................ 8 图13： 货币市场利率上升 .................................................................................................................................................... 9 图14： 美元指数上升 ......................................................................................................................