Q3业绩承压、越南项目投产推动公司成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 12.23 流通股本(百万股) 9.63 市价(元) 3.64 市值(百万元) 45 流通市值(百万元) 45 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：3.64 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 海利得2020Q1点评：疫情影响经营，静待企业拐点 2 海利得年报点评：年报业绩符合预期，期待企业新成长 3 海利得2019年业绩预告点评：业绩预告符合预期，公司成长迈入新台阶 备注：股价选自2020年11月02日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,569 4,014 3,592 4,622 5,946 营业收入增速 12.03% 12.44% -10.50% 28.67% 28.65% 归属于母公司的净利润 351 327 253 386 542 净利润增长率 11.94% -6.87% -22.65% 52.68% 40.42% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.27 0.21 0.32 0.44 每股现金流量（元） 0.43 0.59 0.33 0.61 0.61 净资产收益率 12.05% 11.69% 7.65% 11.61% 15.81% 市盈率（倍） 12.68 13.61 17.60 11.52 8.21 市净率 1.53 1.59 1.35 1.34 1.30 投资要点  事件；公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入25.65亿元，同比下滑14.27%，归母净利润1.49亿元，同比下滑38.95%，扣除非经常性损益后净利润1.50亿元，同比下滑35.04%。其中三季度实现营业收入9.59亿元，同比下滑4.21%，归母净利润4720万元，同比下降43.13%，扣非后归母净利润4784万元，同比下降41.10%。  点评：  三季度业绩。受疫情及中美关系影响，公司前三季度实现营业收入25.65亿元，同比下滑14.27%，综合毛利率17.53%，同比下滑1.64 pct，费用方面，因实施新会计准则，运输费用计入营业成本，销售费用率下降1.26pct至1.51%，管理费用率3.71%，基本保持稳定，财务费用率0.56%，同比小幅上升0.17pct，此外，期货平仓及持仓损失分别损失849万元和904万元，因原材料价格持续下跌，公司计提资产减值1282万元，两者对盈利产生一定负面影响。前三季度公司实现归母净利润1.49亿元，同比下滑38.95%，其中三季度实现归母净利润4720万元，同比下降43.13%。  差异化产品布局推动公司长期成长。公司为涤纶工业丝领军企业，通过差异化战略布局高技术含量，高附加值的产品，安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品已经是AUTOLIV、TRW、JOYSON、丰田全球等前四大安全总成厂商十多年的合格供应商、高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商，且下游客户仍在持续拓展，上半年完成普利司通、住友、大陆、韩泰等老客户的多家新工厂认证以及国内轮胎品牌玲珑、赛轮等新工厂的认证，差异化布局驱动公司长期成长。除涤纶车用丝外，公司还积极开拓新领域，目前塑胶业务也初具规模，且在传统产品基础上，开发出MGO超耐磨地板、PP无卤聚烯烃地板等国内领先产品，并已经进入欧美知名品牌OEM供应体系，后期公司还将新增压延膜业务，4.7万吨高端压延膜项目正在建设过程。  新一轮资本开支有望推动公司步入新成长期。公司目前的在建工程主要包括：年产4万吨的车用工业丝及3万吨的高性能轮胎帘子布项目、1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目，其中越南项目第一批1.2万吨产能已于2020年8月顺利投料开车，第二批2.5万吨工业丝产能于2020年10月底投产，剩余产能将在明年年底前分批逐步投产，新一轮固定资产的投放有望推动公司迎来新一轮业绩增长期。  盈利预测及评级：受疫情及中美关系影响，公司盈利能力有所下滑，预计公司2020至2022年归母净利润至2.53、3.86及5.42亿，对应PE分别为17.6X、11.5X和8.2X。因通过持续的新品研发以及产能扩张，公司长期发展值得期待，维持“买入”评级。  风险提示事件：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2019-112020-012020-032020-052020-072020-09海利得上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年11月02日 海利得(002206)/化工 Q3业绩承压、越南项目投产推动公司成长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：海利得财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入3,5694,0143,5924,6225,946货币资金1,1637189241,784 增长率12.0%12.4%-10.5%28.7%28.7%应收款项591484900881营业成本-2,804-3,236-2,922-3,735-4,787存货592567914984 %销售收入78.5%80.6%81.4%80.8%80.5%其他流动资产805610792毛利7667776708871,160流动资产2,4261,8252,8463,741 %销售收入21.5%19.4%18.7%19.2%19.5% %总资产43.6%33.2%45.1%53.5%营业税金及附加-15-23-22-23-30长期投资7-4-8-14 %销售收入0.4%0.6%0.6%0.5%0.5%固定资产2,0082,2433,1562,813营业费用-103-111-97-129-164 %总资产36.0%40.7%50.0%40.2% %销售收入2.9%2.8%2.7%2.8%2.8%无形资产268251234218管理费用-113-132-116-149-193非流动资产3,1453,6793,4683,253 %销售收入3.2%3.3%3.2%3.2%3.2% %总资产56.4%66.8%54.9%46.5%息税前利润（EBIT）535511435587773资产总计5,5715,5056,3146,994 %销售收入15.0%12.7%12.1%12.7%13.0%短期借款1,3681,1231,3361,959财务费用6-21-12-9-14应付款项1,0026951,4741,307 %销售收入-0.2%0.5%0.3%0.2%0.2%其他流动负债111111111111资产减值损失12-18-7-4-10流动负债2,4811,9302,9213,377公允价值变动收益-10000长期贷款2322050114投资收益2-1-12-4-6其他长期负债37373737 %税前利润0.5%————负债2,7512,1722,9583,529营业利润413385295452635普通股股东权益2,7973,3073,3273,431 营业利润率11.6%9.6%8.2%9.8%10.7%少数股东权益23252935营业外收支0-1111负债股东权益合计5,5715,5056,3146,994税前利润413383296453636 利润率11.6%9.5%8.2%9.8%10.7%比率分析所得税-58-53-41-63-882019A2020E2021E2022E 所得税率14.1%13.8%13.7%13.9%13.8%每股指标净利润354330256390548每股收益(元)0.270.210.320.44少数股东损益33345每股净资产(元)2.292.702.722.80归属于母公司的净利润351327253386542每股经营现金净流(元)0.590.330.610.61 净利率9.8%8.1%7.0%8.4%9.1%每股股利(元)0.390.000.300.36回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.69%7.65%11.61%15.81%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率5.93%4.64%6.18%7.83%净利润354330256390548投入资本收益率11.18%8.37%10.30%15.17%加:折旧和摊销223261276379382增长率 资产减值准备1217000营业总收入增长率12.44%-10.50%28.67%28.65% 公允价值变动损失10000EBIT增长率0.80%-18.55%36.51%32.34% 财务费用13112914净利润增长率-6.87%-22.65%52.68%40.42% 投资收益-211246总资产增长率15.82%-1.18%14.70%10.77% 少数股东损益33345资产管理能力 营运资金的变动136-21-150-36-202应收账款周转天数48.148.148.148.1经营活动现金净流525725406746747存货周转天数57.658.157.757.5固定资本投资-293-231-830-180-180应付账款周转天数31.931.931.931.9投资活动现金净流-405-493-823-172-173固定资产周转天数164.3213.0210.3180.7股利分配-483-4830-367-438偿债能力其他437561-27-1723净负债/股东权益31.29%12.12%-13.35%-6.40%筹资活动现金净流-4679-27-368285EBIT利息保障倍数24.835.964.154.9现金净流量75310-445206859资产负债率49.38%39.46%46.85%50.46% rQsPqNoOtPoNmNpRwOmQmR9PdN8OtRmMmOpPlOnMmNkPmMsR9PpOmPNZmOmOuOoPoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公