信用债周报：关注顺周期行业短久期优质发债主体
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 关注顺周期行业短久期优质发债主体 ——信用债周报（20201102） 2020年11月02日 固定收益 定期报告 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 研究助理 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070058 投资摘要： 信用债策略：上周处在缴税、“双十一”预售缴款以及跨月等关键时点，资金面紧张，对流动性产生了较大冲击，债市收益率有所上扬；另一个政策方面的重磅是十九届五中全会审议通过了十四五规划及2035远景目标建议，并于当日发布了五中全会公报：其中弱化了GDP增速目标，要求注重高质量发展以及调结构。内外部环境对科技创新、防范风险以及要素改革都提出了更高的要求。涉及到的重点行业和顺周期赛道包括新能源、军工、医药、农业以及数字经济、高端制造等。信用债一级市场认购状态不佳体现了市场对于资金面的担忧；投资策略方面基本面预期较为一致、扰动较多之时依然票息为上，注意防守。产业债方面关注顺周期行业短久期优质龙头；城投可适度资质下沉，适当关注3年期以上的性价比。 市场: 本周债券发行净融资额上升，交易所品种交易量下降 本周一级市场债券总发行量16555亿元，较上周有所上升，净融资额上升至1231亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业和综合类等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周下降，发行期限集中在1年以内和3-4年。发行失败行业集中在银行、资本货物、多元金融和运输。房地产债本周发行额度较上周有所下降。 本周二级市场交易量上，交易所品种活跃度较上周有所下降。中债中短期票据收益率多数上行，信用利差多数缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差缩窄。中债城投债收益率多数上行，信用利差走阔，等级利差多数走阔，期限利差多数走阔。中债企业债收益率多数下行，信用利差多数走阔，等级利差多数缩窄，期限利差多数走阔。 违约事件：近两周7支债券违约，截至目前10月份新增违约主体1个 近两周主体评级下调企业4家，7支债券出现实质违约，分别为：19华集01,因华晨集团未按时兑付“17华汽05”本息；16天广01，由于公司目前资金较为紧张，公司无法按期偿付本期债权的年度利息；18桑德工程MTN001，2020年10月26日是北京桑德环境工程有限公司2018年度第一期中期票据的付息日，截至今日日终，银行间市场清算所股份有限公司仍未收到北京桑德环境工程有限公司支付的付息资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息工作；17华汽05，因公司尚未向中证登上海分公司支付兑付款，仍然在努力筹集资金，与投资者协商解决；17巴安债，因公司未与债券持有人达成债务和解；19方正MTN002，由于北大方正已于2020年2月19日被北京一中院依法裁定进入重整程序，目前重整工作正在进行中，依据重整相关法律规定，北大方正不得个别清偿，"19方正MTN002"不能按期足额付息；15中信国安MTN003，由于流动资金紧张，截至2020年10月13日日终，发行人未能按照约定等措足额付息资金，“15中信国安MTN003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约；H7泰禾02，由于受地产整体环境下行，新冠肺炎疫情等叠加因素的影响，公司现有项目的去化率短期内有所下降，销售预期存在波动，同时由于公司自身债务规模庞大，融资成本高企，债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难，公司将无法按期完成公司债券“H7泰禾02”本息的兑付。 截至本周末，10月份新增1个违约债券主体，为上海巴安水务股份有限公司。 基本面：10月PMI仍处扩张区间，经济修复持续；货币政策难放松，或渐趋紧；关注美国大选投票及欧美疫情 一周要闻: 宏观经济数据：1-9 月份规模以上工业企业利润总额同比-2.4%，其中9 月份利润总额当月同比10.1%。 资本市场：原证监会主席肖钢表示，针对人工智能应用引发的共振性风险，应对各类智能投顾或者智能交易系统根据统一标准制定“熔断”机制；深交所发布创业板科技指数和创业板医药卫生指数。 风险提示：经济数据超预期企稳，中美关系不确定性 P2 东兴证券深度报告 关注顺周期行业短久期优质发债主体 利润股票 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 重大事件 .................................................................................. 4 1.1一周要闻 ............................................................................................ 4 1.2信用事件 ............................................................................................ 5 2. 核心观点：关注顺周期行业短久期优质主体......................................................... 5 2.1一级市场：发行量上升，净融资额上升 .................................................................. 5 2.2二级市场：收益率上行，信用利差走阔 .................................................................. 5 3. 信用债图标附录 ............................................................................. 6 3.1一级市场净融资额上升 ................................................................................ 6 3.2二级市场交易所品种交易量下降 ........................................................................ 8 相关报告汇总................................................................................. 15 表格目录 表1：近两周推迟发行及发行失败债券计划发行规模（亿）................................................ 8 表2：银行间主要品种行情及利差 .................................................................. 9 表3：中债城投债行情及利差 ..................................................................... 11 表4：中债企业债行情及利差 ..................................................................... 12 表5：近两周交易情况 .......................................................................... 14 表6：近两周4企业主题评级下调 ................................................................. 15 插图目录 图1：发行金额上升，到期金额下降，净融资额上升 ..................................................... 6 图2：本周净发行集中于地方政府债、金融债 .......................................................... 7 图3：上周净发行集中于国债金融债、地方政府债 ...................................................... 7 图4：发行债券行业分布集中于建筑业和综合类等 ...................................................... 7 图5：本周发行评级以AAA为主 .................................................................... 7 图6：本周发行期限结构集中在中短期 ............................................................... 7 图7：交易所品种二级市场交易量下降 ............................................................... 8 图8：市场流动性............................................................................... 9 图9：1年短融利率行 .......................................................................... 10 图10：3年中票利率AAA上行，A+、AA、AA-下行 ...................................................... 10 图11：5年中票利率AAA、AA、AA-上行，AA+下行 ..................................................... 10 东兴证券深度报告 关注顺周期行业短久期优质发债主体 投资高企把握3G投资主题 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图12：1年短融信用利差走阔 .................................................................... 10 图13：3年中票信用利差AAA走阔，AA+、AA、AA-缩窄 ................................................. 10 图14：5年中票信用利差缩窄 .................................................................... 10 图15：1年短融等级利差缩窄 .................................................................... 10 图16：3年中票等级利差缩窄 .................................................................... 10 图17：5年中票等级利差AA+缩窄，AA、AA-走阔 ...................................................... 10 图18：3年城投债利率AAA、AA+下行
