建筑行业动态分析：Q3建筑营收业绩显著改善，基金重仓配置比例提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3建筑营收业绩显著改善，基金重仓配臵比例提升 ■行业及政策动态 1) 2020年10月27日，财政部，全国发行地方债已经达到59499亿元，与去年的43624亿元相比，增发36.4%。10月27日至30日尚有1723.13亿元的地方债等待发行，主要以新增地方政府债券为主，分布在湖南、吉林、上海等省份。 2）2020年10月28日，中证网，截至今年9月底PPP平台已签约项目中民间投资项目共1683个，占全部已签约项目的43%。其中，民营企业单独中标项目835个，联合体中标项目中民营企业控股项目848个。今年1-9月，各地新增已签约项目197个，其中民间投资项目34个。 ■本周行情回顾 本周（10.26-10.30）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.91%（HS300为-0.49%）。本周行业涨幅前5为农尚环境（+15.38%）、葛洲坝（+14.12%）、设研院（+6.78%）、诚邦股份（+5.16%）、风语筑（+4.82%）；本周行业跌幅前五为永福股份（-24.69%）、苏交科（-11.80%）、中天精装（-11.63%）、启迪设计（-11.43%）、美晨生态（-10.30%）。 从行业整体市盈率来看，至10月30日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.84倍，较上周有所下降，高于去年同期行业市盈率（9.58倍）水平，接近2019年3月水平。行业市净率（MRQ）为0.90，较上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.98）、中国中铁（5.31）、中国铁建（5.59）、四川路桥（6.41）、中国交建（7.10）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.59）、中国铁建（0.63）、中国中铁（0.65）、中国电建（0.66）、广田集团（0.71） ■本周政策/要闻解读 本周2020年三季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW）135家公司2020年前三季度合计实现营收42893.93亿元，同比增加11.41%，归母净利润同比下滑0.45%，资产总额同比增加15.46%，股东权益同比增加18.37%。2020Q3，建筑行业营收快速提升，前三季度营收由2020H1年同比下滑转为正增长。从行业横向对比来看，2020前三季度，在SW28个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速排在第4位。2020前三季度建筑行业实现归母净利润1141.88亿元，同比增加2.15%，在SW28个一级行业中，归母净利润增速位居第12位。 分季度来看，建筑行业2020Q3营收和归母净利润同比增速分别为21.94%和16.08%，较Q1\Q2增速水平显著提升，2020Q2营收和归母净利润同比增速分别为17.51%和7.38%，2020Q1营收和归母净利润同比增速分别为-9.16%和-30.39%。 分板块看，2020前三季度，装修装饰和园林工程板块营收增速仍处于同比下滑状态，分别下滑-9.55%和-10.53%，降幅较2020H1大幅收窄。其他三个二级子板块均营收同比增加，其中基础建设板块营收增速为13.77%，高出行业整体营收增速水平，房屋建设和专业工程板块营收同比增速分别为10.34%和9.41%，较2020H1同比增速均有提升。归母净利润同比增速上，专业工程板块同比增速为4.22%，位居各子板块业绩增速首位，房建板块归母净利润实现正向增长，增速达1.98%，基建、园林和装饰板块仍为同比下滑状态。从建筑行业各公司营收和净利润规模Table_Tit le 2020年11月01日 建筑 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601668 中国建筑 8.08 买入-A 601390 中国中铁 8.50 买入-A 601186 中国铁建 13.68 买入-A 601618 中国中冶 4.20 买入-A 600502 安徽建工 6.36 买入-A 601800 中国交建 10.80 买入-A 603018 中设集团 16.30 买入-A 603359 东珠生态 28.30 买入-A 300284 苏交科 13.10 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.11 -1.06 -25.06 绝对收益 1.25 -1.06 -6.27 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 9月社融增速超预期，三季报建议关注基建/设计/钢结构优质标的 2020-10-19 建筑Q3业绩改善有望持续，基建/钢结构/设计表现可期 2020-10-11 8月基建投资增速改善，装配式建筑持续推进 2020-09-20 8月社融规模超预期，综合交通运输体系建设持续推进 2020-09-13 建筑行业2020Q2营收业绩显著改善，建 筑 工 业 化 推 进 政 策 重 磅 发 布 2020-09-06 -11%-6%-1%4%9%14%19%201 9-11202 0-03202 0-07建筑 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，2020前三季度营收规模和归母净利润前10中大部分均为央企，企业营收TOP10占行业总营收的85.94%，归母净利润TOP10占行业归母净利润比例为82.14%，行业发展集中程度较高。 盈利能力略有下滑，2020前三季度建筑行业整体销售毛利率为10.79%，较2019年同期回落了0.49个pct。其中园林工程仍然为综合毛利率最高的子行业，装饰装修次之，而基础建设、房屋建设、专业工程等施工类子行业综合毛利率水平较低。2020前三季度建筑行业整体净利率水平为3.32%，较上年同期下滑0.27个pct，其中装修装饰板块净利率水平最高，为4.57%，房屋建设板块次之，净利率达3.82%，园林工程板块净利率水平最低，为2.03%。2020前三季度，建筑行业整体ROE平均(整体法)为6.68%，较2019年同期下跌0.75个pct，我们认为主要由于前期疫情影响，同时部分子行业材料及人工成本提升，行业整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设（10.04%）ROE处于较高水平，园林建设板块ROE（1.05%）最低。 资产负债率控制有效，2020Q3末建筑行业整体资产负债率水平为75.32%，较上年同期下降了0.61个pct。其中房屋建设、基础建设等行业维持相对较高负债率，而装修装饰和园林工程等子行业则相对较低。经营性现金流同比流出减少，2020前三季度，建筑行业整体收现比及付现比同比略有下滑，但收现比下滑幅度高于付现比，经营性净现金流合计流出2398.98亿元，较去年同期净流出减少了10.65%。各二级板块经营活动现金流均为净流出状态，除园林工程外，其他各子板块净流出均同比减少,现金流表现有所改善。 从基建持仓情况来看，根据wind公募基金2020年第三季度重仓持股披露情况披露，我们以主动型公募基金（主要为普通股票股型、偏股混合型基金）为统计口径，2020Q3建筑行业重仓配臵比例为0.31%（较20Q2提升0.08个pct），相对标准行业配臵比例低配1.69个pct。根据计算，自2012年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3和2017Q1出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2020年低配状态仍在延续。三季度机构重仓持有的建筑行业标的主要以各板块的龙头标的为主, 中天精装、华阳国际、华凯创意、苏交科、浦东建设等5家公司新进基金重仓持股名单，分别为装修装饰、装配式建筑设计以及基建勘察设计标的和地方基建建设标的。按照基金重仓股持股市值排序，前10名分别为：鸿路钢构（11.00亿元）、中国建筑（6.95亿元）、亚厦股份（3.54亿元）、中设集团（3.48亿元）、中天精装（3.24亿元）、精工钢构（2.96亿元）、城地香江（2.42亿元）、华阳国际（1.15亿元）、金螳螂（0.92亿元）、中国中铁（0.59亿元）。按照20Q3公募基金增仓金额排序，前10名分别为：鸿路钢构（+1.99亿元）、中国建筑（+3.55亿元）、中设集团（+3.26亿元）、中天精装（+3.24亿元）、城地香江（+2.18亿元）、精工钢构（+1.98亿元）、亚厦股份（+1.22亿元）、华阳国际（+1.15亿元）、金螳螂（+0.82亿元）、华凯创意（+0.10亿元）。 2020Q3公募基金加大了对建筑行业的重仓配臵，基建央企、基建勘察设计龙头、优质钢结构及装修装饰配臵比例获明显提升，我们认为主要是由于疫情以来稳增长政策持续加码，多地推出重大项目建设投资计划，财政政策积极有效，地方政府专项债发行提速扩容，货币政策宽松灵活，基建投资有望再发力，基建增速企稳回升可期，同时装配式建筑大举推进，钢结构和装配式设计及装修标的受益行业需求和政策驱动，均有望带动估值提升及企业业绩好转，目前建筑行业为低预期、低估值、低配臵的“三低”行业，在国家经济发展扩大内需的背景下，配臵价值凸显。 本周10月28日，交通运输部新闻发言人、政策研究室主任吴春耕在新闻发布会上介绍，前三季度，完成交通固定资产投资2.51万亿元，同比增长9.8％，其 qRtQmRvMnNrNpPyQsRuMpQ7NbP6MsQmMoMmMkPpOqRfQrRsQ8OoPsRvPmQmMuOtQoQ 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中三季度增速达15.5％，为近三年最高增速水平。从公路水路固定投资角度看，前三季度公路水路完成投资1.88万亿元，同比增长12.8%，完成全年1.8万亿元投资目标任务的104.7%。公路建设、内河建设、沿海建设和其他建设1-9月累计投资同比增速分别为12.85%、9.03%、18.37%和3.41%，反映了前期交通建设推进成果显著。 从疫情发生后基建加码政策投资成效来看，在各投资领域中，交通先行投资增速明显提升。若观察交通运输各分项的固定投资增速变化，道路运输业累计投资增速自1-6月首次回正，达0.8%。从单月增速来看，2020年4月起投资增速回正，为7.02%，由1-3月单月投资下滑转为同比提升，5月、6月、7月单月投资增速均保持双位数增长，分别为15.41%、10.83%、10.44%（我们计算2020年以来道路运输业单月投资增速分别为2020年1-2月-28.9%、3月-7.29%、4月7.02%、5月15.41%、6月10.83%、7月10.44%、8月5.70%、9月3.86%）；铁路运输业累计投资增速自1-6月首次回正，达2.60%。从单月投资增速来看，2020年4月投资增速回正，为8.51%，5月增速为7.39%，6月-8月单月投资增速均为2位数增长，其中6月高达34.85%（我们计算2020年以来铁路运输业单月投资增速分别为2020年1-2月-31.70%、3月-24.95%、4月8.51%、5月7.39%、6月34.85%、7月17.51%、8月12.35%、9月-6.02%）。后续交通建设推进力度可期，投资有望持续提升，交通建设和勘察设计龙头标的订单、营收或将进一步受益在建和新建项目落地加快。 目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3-6月、8月、9月，社融规模均超预期，两会强调积极有力的财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债发行的落地使用，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，4季度基建投资持续改善回