2020年三季报暨扬农集团重大资产重组公告点评：两化资产整合持续推进，公司受益于两化农化资产整合

两化资产整合持续推进，公司受益于两化农化资产整合 -10%15%40%65%90%10-1901-2004-2007-20扬农化工沪深300% 1M 3M 1Y 6.40 0.54 58.74 6.70 -1.05 77.54 事件： 点评： 1. 公司营业收入增长主要建立在产品量的增长。公司前三季度营收同比增速为12.67%，较公司上半年营收同比增速提高0.22 PCT。公司收入增长主要建立在产品量的增长，凸显公司增长质量。前三季度杀虫剂销售收入23.88亿元，同比下滑2.8%，销量12331吨，同比增长13.3%，销售均价为19.37万元/吨，同比下滑6.3%；除草剂销售收入17.58亿元，同比增长108.1%，销量39201吨，同比增长36.6%，销售均价为4.49万元/吨，同比增长1.1%。 2. 主要杀虫剂品种价格下跌，影响公司业绩。据中农立华数据，2020年10月26日，中农立华原药价格指数报91.97点，同比上年下跌17.5%。部分农药产品价格逼近历史底部，行业逐步探底。公司前三季度杀虫剂销售均价下滑6.3%，主要与农用菊酯市场价格较大幅度下跌有关，据中农立华数据，三季度末高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯价格分别为17.3/19.6万元/吨，同比上年同期分别下降40.3%/39.7%。叠加三季度为农化行业传统淡季，三季度单季度业绩下滑情理之中。 3. 汇兑损失影响下，业绩略低于预期。人民币对美元汇率从20年5月末上涨，汇率最高点相比最低点上涨近7.5%，公司原药出口和海外制剂销售以美元结算为主，人民币升值对公司业绩产生较大影响。公司20年Q3财务费用/利息费用/利息收入为8584/1839/510万元，2019年同期分别为-3667/1463/1128万元，财务费用增长明显，主要为汇兑损失带来的影响。 4. 美国麦草畏制剂获批，利好公司麦草畏业务。2020年6月8日，由于麦草畏的漂移问题，美国环保署发布三种麦草畏产品的撤销登记命令，这三种产品为使用Vaporgrip技术的麦草畏制剂Xtendimax、Engenia和FeXapan。美国环保署此次批准登记的两款麦草畏产品为拜耳的XtendiMax和巴斯夫的Engenia除草剂，另一款获登记延长的产品为先正达旗下除草剂Tavium® Plus VaporGrip® (麦草畏+精异丙甲草胺)。3项农药登记仅限用于耐麦草畏棉花和大豆，并将于2025年到期。针对麦草畏漂移，环保署在2020年的登记规定了重要的控制措施，包括:要求在使用之前，麦草畏制剂需与一种经批准的pH缓冲剂（也称为挥发性降低剂或VRA）桶混，要点 以控制挥发性。并要求在列入清单的物种所在区域设置240英尺和310英尺的下风缓冲区。在每年的6月30日后禁止在大豆上施用，7月30日后禁止在棉花上施用。同时简化标签和使用说明，以便种植者能更容易确定何时以及如何正确施用麦草畏。公司拥有25000吨麦草畏产能，美国麦草畏制剂获批，公司麦草畏出口有望重回增长轨道，利好公司麦草畏业务。 5. 优嘉三期试生产，可为公司贡献内生增量。公司优嘉三期进入试生产调试阶段。优嘉三期总投资21.3亿元，有望在四季度逐步投产。优嘉四期已提上日程，优嘉三期和四期可为公司贡献内生增量。 6. 两化资产整合持续推进，公司受益于两化农化资产整合，看好公司中长期成长。2020年6月，先正达集团正式成立，扬农集团、安道麦A、先正达股份公司（Syngenta A.G.）、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团，中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合持续推进，集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头成立，2019 年销售额达 230 亿美元。此次内部资产整合持续推进，若交易完成后，先正达集团将直接控股扬农化工，扬农集团与扬农化工无股权关系，将进一步理顺两化农化资产，先正达集团农化资产管理更为扁平化，利好公司公司长期发展。同时扬农化工优势在于农药生产制造，公司受益于两化农化资产整合，有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势，获得更多农药生产项目，有利于公司收入和利润增长，看好公司中长期成长。 盈利预测、估值与评级：风险提示：安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。 oPyQmQsNmRnQtNyRmPxPqR6MbP7NoMpPoMqQlOpOqRjMqQmOaQqRsRxNoNtOwMoMoQ