重大事项点评：子集团战略稳步推进，平台地位突出，资产整合可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四创电子（600990）重大事项点评 强推（维持） 子集团战略稳步推进，平台地位突出，资产整合可期 目标价：68元 当前价：57.32元 事项：  公司发布关于国有股份无偿划转获得中国电科批复的提示性公告。主要内容如下： 同意将三十八所持有的四创电子45.67%（计72,700,012股）的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。股份划转完成后，四创电子总股本不变，中电博微新获持有72,700,012股股份，占总股本的45.67%，成为四创电子直接控股股东，三十八所不再持有四创电子股份，中国电科作为四创电子实际控制人地位保持不变。 点评：  电科子集团战略稳步推进：此次划转是继2017年11月原则同意新设注册组建中电博微子集团，并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有，2018 年 9 月中电博微完成工商注册之后，股权划转获得正式批复。我们认为此举表明中国电科子集团战略的稳步推进，中电博微未来将以子集团战略规划及发展目标为导向，梳理各研究所的业务资源，制定后续业务资源整合运作和改革创新方案，以“实体空间安全的智慧感知”为统领，构建覆盖系统、装备到基础产品的产业核心竞争力。  公司平台地位突出，资产整合可期：根据公司此前公告，中国电科同意将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台，而博微子集团旗下包括中电科8所、16所、38所、43所，具有丰富的优质资产。随着国睿科技重大资产重组的逐步落地，我们认为电科集团的资本运作值得重点关注，而四创电子的平台地位十分突出，有望在未来的资本整合中持续受益。  盈利预测和推荐评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润的预测，分别为为2.39亿元、2.78亿元和3.16亿元，对应EPS分别为1.50元、1.75元和1.99元，维持目标价68.00元，维持“强推”评级。  风险提示：资产整合进程低于预期；雷达业务招标进程存在不确定性 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 5,246 5,381 5,564 5,823 同比增速(%) 3.7% 2.6% 3.4% 4.7% 归母净利润(百万) 258 239 278 316 同比增速(%) 27.8% -7.0% 16.1% 13.8% 每股盈利(元) 1.62 1.50 1.75 1.99 市盈率(倍) 35 38 33 29 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年09月04日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 15,918 已上市流通股(万股) 13,670 总市值(亿元) 91.24 流通市值(亿元) 78.36 资产负债率(%) 67.0 每股净资产(元) 14.5 12个月内最高/最低价 61.34/31.7 《四创电子（600990）：中电博微子集团组建，公司平台地位提升并持续受益》 2017-11-13 《四创电子（600990）2018年报点评：三大主业平稳发展，平台地位凸显》 2019-04-01 《四创电子（600990）2019年半年报点评：主动压缩非自主产品致营收下降，期间费用增加影响公司净利润》 2019-08-26 -22%0%22%44%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-06～2019-09-04沪深300四创电子市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 地面兵装 2019年09月06日 四创电子（600990）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,230 1,441 1,540 1,495 营业收入 5,246 5,381 5,564 5,823 应收票据 347 356 368 386 营业成本 4,462 4,553 4,674 4,861 应收账款 1,729 1,641 1,697 1,776 税金及附加 20 20 21 22 预付账款 30 30 31 32 销售费用 114 117 115 120 存货 1,227 1,252 1,285 1,336 管理费用 196 201 208 217 其他流动资产 350 359 372 388 财务费用 46 72 81 88 流动资产合计 4,913 5,079 5,293 5,413 资产减值损失 85 54 54 54 其他长期投资 1,039 1,065 1,101 1,153 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 808 1,077 1,324 1,549 其他收益 31 31 31 31 在建工程 67 117 167 217 营业利润 289 270 313 357 无形资产 290 261 235 212 营业外收入 1 2 2 1 其他非流动资产 330 123 122 120 营业外支出 3 3 3 3 非流动资产合计 2,534 2,643 2,949 3,251 利润总额 287 269 312 355 资产合计 7,447 7,722 8,242 8,664 所得税 25 26 29 33 短期借款 1,320 1,250 1,180 1,180 净利润 262 243 283 322 应付票据 674 688 706 734 少数股东损益 4 4 5 6 应付账款 1,985 2,025 2,079 2,162 归属母公司净利润 258 239 278 316 预收款项 244 250 259 271 NOPLAT 303 309 356 401 其他应付款 156 156 156 156 EPS(摊薄)（元） 1.62 1.50 1.75 1.99 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 152 254 357 462 主要财务比率 流动负债合计 4,539 4,631 4,745 4,973 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 150.00 300.00 450.00 350.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 3.7% 2.6% 3.4% 4.7% 其他非流动负债 347 163 163 163 EBIT增长率 22.1% 2.4% 15.3% 12.7% 非流动负债合计 497 463 613 513 归母净利润增长率 27.8% -7.0% 16.1% 13.8% 负债合计 5,036 5,094 5,358 5,486 获利能力 归属母公司所有者权益 2,390 2,602 2,853 3,142 毛利率 14.9% 15.4% 16.0% 16.5% 少数股东权益 22 26 31 36 净利率 5.0% 4.5% 5.1% 5.5% 所有者权益合计 2,411 2,628 2,884 3,178 ROE 10.7% 9.1% 9.6% 9.9% 负债和股东权益 7,447 7,722 8,242 8,664 ROIC 11.6% 10.8% 11.0% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.6% 66.0% 65.0% 63.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 75.7% 65.5% 62.5% 53.5% 经营活动现金流 124 621 463 524 流动比率 108.2% 109.7% 111.5% 108.8% 现金收益 406 416 484 549 速动比率 81.2% 82.6% 84.5% 82.0% 存货影响 -265 -25 -33 -51 营运能力 经营性应收影响 -482 25 -123 -152 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 554 60 80 124 应收帐款周转天数 108 113 108 107 其他影响 -89 145 54 55 应付帐款周转天数 143 159 158 157 投资活动现金流 -326 -390 -390 -390 存货周转天数 88 98 98 97 资本支出 -317 -391 -391 -391 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.62 1.50 1.75 1.99 其他长期资产变化 -9 1 1 1 每股经营现金流 0.78 3.90 2.91 3.29 融资活动现金流 82 -20 26 -179 每股净资产 15.01 16.35 17.92 19.74 借款增加 82 80 80 -100 估值比率 财务费用 -88 -89 -27 -30 P/E 35 38 33 29 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 88 -11 -27 -49 EV/EBITDA 15 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 四创电子（600990）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花洁 销售经理 0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华