三季报点评：业绩持续高速增长，行业高景气度延续

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因：三季报点评 中国重汽（000951.SZ） 维持评级 业绩持续高速增长，行业高景气度延续 增持 2020年10月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2020年三季报，2020年三季度，公司实现营业收入162.19亿元，归母净利润5.83亿元；2020年前三季度，公司实现营业收入428.34亿元，归母净利润13.11亿元。 事件点评  重卡行业持续高景气度，公司重卡销量同比高速增长。2020年Q2以来，受益“新基建”、“国三淘汰”、“持续治超”等政策机遇，以及下游需求拉动，重卡行业持续高景气度，销量同比高速增长， 4-9月，重卡月销量同比增速连续6个月超过60%，前三季度，全行业累计销售重型货车约123.62万辆，同比增长39.05%。公司作为重卡制造商，前三季度重卡销量实现同比高速增长，中国重汽2020年前三季度重卡累计销量为13.84万辆，同比增长40%。政策及需求支撑下，重卡行业2020年高景气度确定性较高，公司重卡产品在国内具有较高的销售份额，叠加公司新品推出，公司全年重卡销量有望实现高速增长。  销量增长拉动，业绩高速增长。2020Q3，公司扣非净利润为5.79亿元，同比增长234.53%，营业收入、归母净利润同比增速分别为138.83%、223.82%，较2020Q2分别提升70.63pct、182.48pct，较2019Q3分别提升160.57pct、251.30pct。2020年前三季度，公司扣非净利润为12.72亿元，同比增长66.11%，营业收入、归母净利润同比增速分别为46.40%、59.90%，较2020H1分别提升27.94pct、46.12pct。  净利率提升，管理费用率环比下降。2020Q3，公司毛利率为10.23%，较2020Q2、2019Q3分别下降0.06pct、0.93pct，公司净利率为4.80%，较2020Q2、2019Q3分别提升1.29pct、1.34pct。2020年前三季度，公司毛利率为10.52%，较2020H1下降0.18pct，净利率为4.11%，较2020H1提升0.42pct，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.44%、2.00%、0.14%，较2020H1分别+0.23pct、-0.41pct、-0.09pct。目前，公司卡车领域驱动行驶及吨位覆盖均较全，并持续优化产品结构、优化营销网络，提升营销能力，有望带动公司重卡产品销量规模及单车利润进一步提升。 投资建议  重卡行业持续高景气度，公司重卡产品线完善，在国内市场持续占据较高份额，有望带动公司受益。同时，公司积极布局智能驾驶，持续优化产品结构，有望带动公司销售份额和单车利润进一步提升，进而增强公司核心竞争力，上调公司盈利预期，预计公司2020年、2021年EPS分别为2.42、2.72元/股，对应公司10月29日收盘价37.05元，2020年、2021年PE分别为15.31、13.63，维持“增持”评级。 风险提示：重卡行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；行业政策大幅调整。 市场数据：2020年10月29日 收盘价(元)： 37.05 年内最高/最低（元）： 45.33/16.35 流通A股/总股本（亿）： 6.71/6.71 流通A股市值（亿）： 248.57 总市值（亿）： 248.64 基础数据：2020年9月30日 基本每股收益（元/股）： 1.95 每股净资产(元)： 11.82 净资产收益率（%）： 17.58 分析师：张湃 执业登记编码：S0760519110002 电话：0351-8686797 邮箱：zhangpai@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2020年10月30日 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 21,827.9 30,056.9 31,342.9 43,700.3 营业收入 39842.8 50006.7 52857.1 55658.5 现金 2,761.0 0.0 3,756.3 16,282.1 营业成本 35657.5 45006.1 47307.1 49814.4 应收账款 3,432.7 4,258.0 4,499.9 4,759.2 营业税金及附加 155.3 175.0 185.0 194.8 其他应收款 79.4 99.1 100.9 109.1 销售费用 1160.2 1445.2 1527.6 1608.5 预付账款 102.0 92.8 74.7 66.0 管理费用 278.9 350.0 370.0 389.6 存货 5,216.4 8,344.0 7,753.6 8,229.2 研发费用 231.3 285.0 301.3 317.3 其他流动资产 10,236.4 17,262.9 15,157.5 14,254.7 财务费用 165.1 273.3 344.3 479.5 非流动资产 2,175.5 2,105.6 2,045.4 1,986.5 加：其他费用 21.4 38.0 30.0 30.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 -52.5 34.3 57.7 64.3 固定资产 1,304.0 1,264.0 1,222.3 1,178.6 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 356.8 333.0 310.8 290.1 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 514.8 508.7 512.3 517.8 营业利润 2031.9 2475.7 2794.1 2820.2 资产总计 24,003.4 32,162.5 33,388.3 45,686.8 营业外收入 50.7 61.3 61.3 61.3 流动负债 15,950.2 21,255.2 19,525.1 29,042.0 营业外支出 16.2 25.0 25.0 25.0 短期借款 4,600.0 5,672.7 4,807.6 13,420.8 利润总额 2066.5 2512.1 2830.5 2856.6 应付账款 6,325.9 7,312.9 7,360.3 8,227.3 所得税 475.1 376.8 424.6 428.5 其他流动负债 5,024.3 8,269.7 7,357.2 7,393.9 净利润 1591.4 2135.3 2405.9 2428.1 非流动负债 187.8 1,426.1 2,624.4 3,543.9 少数股东损益 368.0 511.8 581.3 576.7 长期借款 0.0 1,240.0 2,441.0 3,361.0 归属母公司净利润 1223.4 1623.5 1824.6 1851.4 其他非流动负债 187.8 186.1 183.4 182.9 EBITDA 2879.5 3105.3 3520.3 3699.1 负债合计 16,138.0 22,681.3 22,149.5 32,585.9 EPS（元） 1.8 2.4 2.7 2.8 少数股东权益 876.3 1,388.0 1,969.3 2,546.0 主要财务比率 股本 671.1 671.1 671.1 671.1 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 资本公积 432.4 432.4 432.4 432.4 成长能力 留存收益 5,868.7 6,989.7 8,166.0 9,451.4 营业收入 -1.33% 25.51% 5.70% 5.30% 归属母公司股东权益 6,989.2 8,093.2 9,269.5 10,554.9 营业利润 38.06% 21.84% 12.86% 0.93% 负债和股东权益 24,003.4 32,162.5 33,388.3 45,686.8 归属于母公司净利润 35.16% 32.70% 12.39% 1.47% 获利能力 现金流量表 单位:百万元 毛利率(%) 10.50% 10.00% 10.50% 10.50% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 3.07% 3.25% 3.45% 3.33% 经营活动现金流 2,603.7 -4,230.8 4,463.0 4,088.0 ROE(%) 20.23% 22.52% 21.41% 18.53% 净利润 1,591.4 1,623.5 1,824.6 1,851.4 ROIC(%) 17.26% 24.40% 16.46% 19.25% 折旧摊销 236.1 109.2 110.6 112.2 偿债能力 财务费用 190.7 273.3 344.3 479.5 资产负债率(%) 67.23% 70.52% 66.34% 71.32% 投资损失 0.0 0.0 0.0 0.0 净负债比率(%) 98.24% 121.69% 106.88% -10.54% 营运资金变动 -704.1 -6,783.0 1,544.4 1,004.1 流动比率 1.37 1.41 1.61 1.50 其他经营现金流 1,289.7 546.1 639.1 640.9 速动比率 1.04 1.02 1.21 1.22 投资活动现金流 -149.8 0.0 0.0 0.0 营运能力 资本支出 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 1.73 1.78 1.61 1.41 长期投资 0.0 0.0 0.0