公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百隆东方（601339） 证券研究报告 2020年11月01日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 4.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,500.00 流通A股股本(百万股) 1,500.00 A股总市值(百万元) 6,090.00 流通A股市值(百万元) 6,090.00 每股净资产(元) 5.24 资产负债率(%) 42.82 一年内最高/最低(元) 5.60/3.16 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《百隆东方-半年报点评:国内需求疲软+棉花期货影响，中报业绩低于预期》 2019-08-09 2 《百隆东方-年报点评报告:18年业绩低于预期，未来越南产能持续释放，期待业绩恢复增长》 2019-03-23 3 《百隆东方-公司点评:短期业绩下调，预计实际亏损可控》 2019-01-03 股价走势 Q3毛利率环比改善，订单回流行业回暖，未来业绩有望回升 事件：公司披露2020Q3业绩数据。 公司2020Q1~Q3累计实现营收41.79亿元（-8.53%），实现归母净利润1.79亿元（-39.63%），其中扣非后归母净利润为1.35亿元（-58.52%）。 Q3单季度情况来看：公司实现营业收入15.48亿元（-9.20%），实现归母净利润4274.61万元（-40.65%）。 盈利能力受疫情冲击有所下滑，毛利率同比跌幅收窄 公司2020Q3毛利率为9.98%（-6.08pct），环比2020Q2毛利率跌幅收窄。 费用率：公司2020Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.84%（-0.23pct）、4.77%（+0.17pct）、2.03%（-0.40pct）、2.50%（+0.60pct），整体费控效率保持稳定。 归母净利率：公司20Q3归母净利率为2.76%（-1.46pct），环比Q2跌幅有所改善。 存货规模有所缩减，周转效率稳步提升，公司现金流净额大幅提升 公司2020Q3存货规模达到38.67亿元（-17.92%），期间存货周转天数为287.48天（-41.55天）。 公司2020Q3应收账款规模达到5.36亿元（+10.20%），应收账款规模同比略有增长；Q3应收账款周转周期为32.69天（+6.04天），周转周期略有延长。 公司2020Q1~Q3经营活动产生现金流净额达到7.17亿元（+227.77%），其中Q3现金流净额为3.47亿元，Q1~Q3经营活动现金流大幅上升主要系公司Q1~Q3期间内原材料采购量大幅减少所致。 行业需求回暖订单回升，细分龙头未来业绩有望持续改善 2020Q3印度、东南亚印尼等地受疫情影响生产受限，部分纺织加工订单回流国内，同时客观因素国外部分地区疫情风险相对2020Q2有所下降，纺织服装出口额8月、9月已经连续两月保持正增长态势，纺织制造行业整体正逐步回暖，国内上游织造行业订单持续改善回升。 公司作为色纺纱行业龙头，近年来海外生产基地产能逐步提升释放，国内及越南生产基地2019年末纱线产量已经分别达到约7.8万吨（60万纱锭）、11.7万吨（90万纱锭）；公司凭借自身技术及产能规模优势，更容易获得较大订单回流增长，2020Q4及未来业绩有望持续改善回升。 上调至“买入”评级，考虑到当前海外疫情风险较2020Q2有所缓解，海外客户纺织品需求及生产订单量逐步改善回升，上游纺织制造行业景气度逐步回暖，同时考虑到新冠疫情对纺织品需求端及公司20H1订单量的冲击影响没有计入2019年相关报告盈利预测，我们对2020~2021年相关报告原有盈利预测适当下调。预计公司2020~2022年实现营收分别为60.04、64.21、69.66亿元，对应同比增速分别为-3.50%、6.95%、8.49%，2020~2022年归母净利润分别为2.50、3.28、3.91亿元（20~21年原值为4.96、5.61亿元），同比增速分别为-16.19%、31.28%、19.32%，对应EPS分别为0.17、0.22、0.26元，2020~2022年P/E分别为24.40、18.59、15.58倍。 风险提示：棉花等原材料价格波动上升；疫情反复加剧风险；海外市场客户订单未来下滑波动风险；人力成本等固定费用支出增加等。 -20%-12%-4%4%12%20%28%2019-112020-032020-07百隆东方纺织制造沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,997.86 6,221.79 6,004.02 6,421.04 6,965.96 增长率(%) 0.77 3.73 (3.50) 6.95 8.49 EBITDA(百万元) 1,136.03 1,028.10 568.35 778.05 848.89 净利润(百万元) 437.53 297.81 249.60 327.68 390.98 增长率(%) (10.30) (31.93) (16.19) 31.28 19.32 EPS(元/股) 0.29 0.20 0.17 0.22 0.26 市盈率(P/E) 13.92 20.45 24.40 18.59 15.58 市净率(P/B) 0.79 0.76 0.77 0.75 0.73 市销率(P/S) 1.02 0.98 1.01 0.95 0.87 EV/EBITDA 10.36 9.44 16.47 12.28 10.15 资料来源：wind，天风证券研究所 qRsRmQrQnNtQxPoQzRqNsRbR9RbRtRpPtRpPeRqRrQjMnNqR8OnPpONZqMrQxNpOtP 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,154.11 1,627.49 2,281.53 2,440.00 2,647.07 营业收入 5,997.86 6,221.79 6,004.02 6,421.04 6,965.96 应收票据及应收账款 472.24 475.88 544.00 151.76 603.05 营业成本 4,830.02 5,246.15 5,250.52 5,360.90 5,827.38 预付账款 109.45 48.84 109.96 57.53 120.52 营业税金及附加 45.69 37.60 42.18 44.28 46.36 存货 4,500.05 4,126.30 3,454.28 4,838.43 3,695.18 营业费用 135.21 142.59 114.68 167.13 160.48 其他 327.07 338.96 568.22 339.66 374.05 管理费用 287.64 340.71 318.81 330.22 356.53 流动资产合计 6,562.92 6,617.46 6,958.00 7,827.37 7,439.87 研发费用 141.74 138.20 119.48 64.21 69.66 长期股权投资 1,912.94 2,015.14 2,015.14 2,015.14 2,015.14 财务费用 167.23 163.52 217.46 194.70 192.98 固定资产 3,743.65 4,498.65 4,422.44 4,326.40 4,205.46 资产减值损失 18.21 (13.32) (0.26) 1.54 (4.01) 在建工程 562.56 232.04 175.22 153.13 121.88 公允价值变动收益 (57.79) 65.49 (37.19) 17.01 1.05 无形资产 564.94 738.08 716.86 695.64 674.43 投资净收益 130.65 28.37 232.68 88.93 114.87 其他 163.41 213.22 103.14 119.04 140.77 其他 (172.62) (212.34) (390.99) (211.89) (231.84) 非流动资产合计 6,947.50 7,697.13 7,432.80 7,309.36 7,157.68 营业利润 471.88 284.80 136.65 364.00 432.51 资产总计 13,510.42 14,314.59 14,390.79 15,136.73 14,597.55 营业外收入 5.43 45.46 142.00 0.00 0.00 短期借款 3,058.01 4,519.35 4,002.82 4,507.95 4,412.71 营业外支出 0.68 7.94 4.29 4.30 5.51 应付票据及应付账款 380.77 223.02 200.00 503.60 236.11 利润总额 476.63 322.32 274.36 359.70 427.00 其他 383.23 257.61 449.07 278.88 463.93 所得税 39.10 24.51 24.76 32.02 36.01 流动负债合计 3,822.01 4,999.98 4,651.89 5,290.43 5,112.75 净利润 437.53 297.81 249.60 327.68 390.98 长期借款 135.81 1,132.87 588.70 661.76 289.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,598.33 0.00 1,064.66 887.66 650.78 归属于母公司净利润 437.53 297.81 249.60 327.68 390.98 其他 220.70 208.12 218.72 215.85 214.23 每股收益（元） 0.29 0.20 0.17 0.22 0.26 非流动负债合计 1,954.84 1,340.99 1,872.08 1,765.28 1,154.01 负债合计 5,776.85 6,340.97 6,523.97 7,055.71 6,266.76 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 成长能力 资本公积 2,358.49 2,358.49 2,358.49 2,358.49 2,358.49 营业收入 0.77% 3.73% -3.50% 6.95% 8.49% 留存收益 6,060.00 6,225.81 6,366.82 6,581.02 6,830.79 营业利润 -13.31% -39.65% -52.02% 166.39% 18.82% 其他 (2,184.93) (2,110.68) (2,358.49) (2,358.49) (2,358.49) 归属于母公司净利润 -10.30% -31.93% -16.19% 31.28% 19.32% 股东权益合计 7,