Q3业绩承压，盈利环比改善，积极扩产推动未来业绩回升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健盛集团（603558） 证券研究报告 2020年10月30日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.89元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 416.36 流通A股股本(百万股) 416.36 A股总市值(百万元) 4,117.76 流通A股市值(百万元) 4,117.76 每股净资产(元) 7.20 资产负债率(%) 22.98 一年内最高/最低(元) 12.12/7.71 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《健盛集团-半年报点评:疫情影响下Q2业绩承压，发布第二期员工持股计划》 2020-08-02 2 《健盛集团-年报点评报告:19年业绩保持快速增长，看好公司未来产能释放，盈利能力持续提升》 2020-03-11 3 《健盛集团-公司点评:A股运动服饰制造领航者，看好产能释放叠加盈利能力提升》 2019-12-31 股价走势 Q3业绩承压，盈利环比改善，积极扩产推动未来业绩回升 事件：公司披露2020三季度业绩，营收跌幅环比收窄改善，盈利稳定向好 公司2020Q1~Q3累计实现营收11.51亿元（-12.30%），实现归母净利润5830.49万元（-74.38%），其中扣非后归母净利润为4476.31万元（-78.18%），我们认为公司整体业绩主要受到新冠疫情全球蔓延影响，主要海外客户Q1~Q3订单量减少，产能利用率下滑，公司盈利端短期承压。 单季度来看，2020Q3实现营业收入4.22亿元（-12.89%），实现归母净利润322万元。 盈利能力环比稳步改善，整体毛利率保持稳定 公司2020Q3整体毛利率达到18.55%，环比20Q2毛利率17.73%小幅上涨，整体毛利率正处于逐步恢复阶段。 费控能力：公司2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别达到2.95%（+0.16pct）、7.00%（+0.67pct）、2.79%（+0.05pct）、3.11%（+4.25pct），其中财务费用同比增加明显，主要系利息收入减少与汇率变动损失所致。 运营能力：2020Q3公司整体存货规模达到4.04亿元（-1.37%），存货周转天数达到126.67天（+4.77天），存货规模保持稳定，周转效率略微下降。 应收账款：2020Q3公司应收账款达到3.34亿元（+19.44%），整体规模有所增长，应收账款周转天数达到75.75天（+17.21天），整体应收账款周转周期有所延长。 现金流：20Q1~Q3公司实现经营性现金流净额2.17亿元（-28.41%），其中Q3实现经营性现金流净额7693万元（-57.96%），同比均有所下滑，主要系季度内公司销售有所下降同时收到货款减少所致。 维持“买入”评级，考虑到1）公司20Q2、Q3公司受到海外疫情影响，主要海外客户订单数量下滑，整体产能利用率较低导致终端产品毛利率下滑（2020Q3毛利率仅为18.55%，2019Q3为30.46%），以及上游织造行业费用开支较强刚性，2）2021年全球疫情预计逐步缓解，公司凭借自身海外逐步增长整体产能优势，未来订单数量有望迅速上升，带动毛利率迅速回升等两方面因素，我们适当下调盈利预测。预计公司2020~2022年公司营业收入分别为16.59/20.80/24.99亿元，同比增速分别为-6.84%、25.38%、20.19%，归母净利润分别为1.06、2.94、3.70亿元（20~22年原预测值为2.17、 2.96、 3.81亿元），同比增速分别为-61.14%、176.42%、26.04%，对应EPS分别为0.26、0.71、0.89元，对应P/E为39.20、14.18、11.25倍。 风险提示：疫情后续反复波动影响订单量；原材料价格波动上涨；越南海外生产基地复工及效率不及预期等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,577.47 1,780.37 1,658.59 2,079.62 2,499.49 增长率(%) 38.62 12.86 (6.84) 25.38 20.19 EBITDA(百万元) 348.12 418.39 194.50 405.34 493.02 净利润(百万元) 206.44 273.31 106.22 293.61 370.08 增长率(%) 56.98 32.39 -61.14 176.42 26.04 EPS(元/股) 0.50 0.66 0.26 0.71 0.89 市盈率(P/E) 20.17 15.23 39.20 14.18 11.25 市净率(P/B) 1.44 1.37 1.28 1.21 1.13 市销率(P/S) 2.64 2.34 2.51 2.00 1.67 EV/EBITDA 12.89 10.69 19.95 9.49 7.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-3%3%9%15%21%27%33%2019-102020-022020-06健盛集团服装家纺沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 429.38 311.72 441.63 457.52 780.43 营业收入 1,577.47 1,780.37 1,658.59 2,079.62 2,499.49 应收票据及应收账款 288.95 311.17 250.17 342.55 290.65 营业成本 1,136.61 1,260.63 1,318.45 1,521.30 1,776.56 预付账款 6.22 9.13 7.13 10.86 10.66 营业税金及附加 14.60 14.69 0.00 0.00 0.00 存货 427.40 457.66 462.27 542.54 549.75 营业费用 63.68 55.48 48.93 24.96 60.54 其他 120.03 90.32 103.51 121.90 110.46 管理费用 113.45 151.47 116.10 157.36 187.46 流动资产合计 1,271.97 1,180.00 1,264.71 1,475.38 1,741.95 研发费用 40.54 50.38 46.27 56.15 62.49 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 4.45 2.91 7.70 2.03 -3.11 固定资产 1,205.57 1,359.08 1,426.90 1,467.14 1,477.83 资产减值损失 4.66 -2.58 2.00 -2.00 6.36 在建工程 210.67 277.12 202.27 169.36 131.62 公允价值变动收益 1.12 -0.79 -14.19 3.40 2.46 无形资产 246.22 234.39 224.55 214.72 204.89 投资净收益 -5.57 -2.56 5.00 -2.42 -2.42 其他 685.61 712.06 706.32 697.45 697.19 其他 -32.33 -51.63 18.38 -1.97 -0.08 非流动资产合计 2,348.07 2,582.64 2,560.04 2,548.67 2,511.53 营业利润 236.26 302.36 109.94 320.81 409.24 资产总计 3,620.04 3,762.64 3,824.75 4,024.05 4,253.47 营业外收入 2.09 1.03 10.64 5.67 5.78 短期借款 436.89 389.93 220.00 195.98 150.00 营业外支出 3.84 4.12 3.90 3.95 3.99 应付票据及应付账款 150.84 200.44 172.98 238.29 254.54 利润总额 234.51 299.27 116.67 322.52 411.03 其他 109.82 114.33 139.22 106.80 147.87 所得税 28.07 26.82 10.45 28.91 40.94 流动负债合计 697.55 704.70 532.20 541.06 552.41 净利润 206.44 272.46 106.22 293.61 370.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 -0.86 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 206.44 273.31 106.22 293.61 370.08 其他 40.16 8.93 36.39 28.49 24.60 每股收益（元） 0.50 0.66 0.26 0.71 0.89 非流动负债合计 40.16 8.93 36.39 28.49 24.60 负债合计 737.71 713.63 568.59 569.55 577.02 少数股东权益 0.00 0.29 0.29 0.29 0.29 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 416.36 416.36 416.36 416.36 416.36 成长能力 资本公积 1,910.67 1,910.67 1,910.67 1,910.67 1,910.67 营业收入 38.62% 12.86% -6.84% 25.38% 20.19% 留存收益 2,518.65 2,771.76 2,839.52 3,037.86 3,259.81 营业利润 79.97% 27.98% -63.64% 191.80% 27.57% 其他 -1,963.35 -2,050.06 -1,910.67 -1,910.67 -1,910.67 归属于母公司净利润 56.98% 32.39% -61.14% 176.42% 26.04% 股东权益合计 2,882.33 3,049.01 3,256.16 3,454.50 3,676.46 获利能力 负债和股东权益总计 3,620.04 3,762.64 3,824.75 4,024.05 4,253.47 毛利率 27.95% 29.19% 20.51% 26.85% 28.92% 净利率 13.09% 15.35% 6.40% 14.12% 14.81% ROE 7.16% 8.96% 3.26% 8.50% 10.07% ROIC 7.99% 9.74% 3.52% 9.89% 11.66% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 206.44 272.46 106.22 293.61 370.08 资产负债率 20.38% 18.97% 14.87% 14.15% 13.57% 折旧摊销 117.12 127.12 76.85 82.50 86.89 净负债率 0.26% 2.57% -6.81% -7.57% -17.15% 财务费用 4.56 12.48 7