单季度业绩环比改善，5G周期毛利率有望回升

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●通信行业 2019年10月29日 [table_main] 公司点评报告模板 单季度业绩环比改善，5G周期毛利率有望回升 光迅科技(002281.SZ) 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1. 投资事件 公司披露三季报，2019年1-9月公司实现营业收入38.96亿元，同比增长6.46%，归母净利润2.66亿元，同比增长0.87%。扣非归母净利润2.39亿元，同比增长16.19%。 2. 分析判断 公司2019年1-9月业绩符合预期，单季度业绩上升幅度明显。2019Q1-Q3公司实现营业收入38.96亿元，同比增长6.46%，公司实现归母净利润2.66亿元，同比增长0.87%。实现扣非净利润2.39亿元，同比增长16.19%。公司实现经营活动现金流量净额0.25亿元，同比增长0.25%。EPS为0.4元/股，与上年同期相比降低0.01元/股。 单季毛利率小幅下降，期间费用率下降明显。2019 Q1-Q3公司综合毛利率为19.84%，同比提高1.05pct。2019 Q1-Q3公司净利率为6.11%，同比降低0.66pct。2019Q3单季度公司综合毛利率为20.58%，环比降低0.4pct，同比降低2.01pct。2019Q3期间费用率为11.92%，同比降低0.73pct。管理费用率为2.08%，同比降低1.37pct；财务费用率为-2.38%，同比提高0.47pct；销售费用率为2.79%，同比降低0.72pct。公司今年以来持续采取费用管理措施，效果明显。 研发支出占比持续提高，在研产品进度符合预期。2019 Q1-Q3公司研发支出为3.11亿元，研发投入占收入比例为7.99%，同比提高0.25pct。其中2019Q3单季度公司研发费用率达9.46%，同比提高0.89pct，环比提高1.44pct。公司在研的多款25Gb/s半导体激光芯片进展符合预期。 5G产品采购周期即将打开，高毛利传输产品释放有望支撑公司业绩。2019年为我国5G商用元年，年底起运营商有望启动大规模相关设备集采，传统传输市场有望回暖。公司作为深耕传输、数据、接入全市场的光电龙头，具备强大的技术研发实力和市场拓展能力。未来随着5G大规模建设启动以及公司光模块与芯片研发销售进展顺利，公司业绩有望迎来新一轮的增长。 分析师 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060004 联系人 宋宾煌 ：010-86359272 ：songbinhuang_yj@chinastock.com.cn 股价表现 2019-10-29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09上证综指通信(SW)光迅科技 公司点评/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3. 财务简析 2014年来公司营业收入持续增长。 2018年公司营业收入同比增长8.26%，归母净利润同比下降0.47%。2019Q1-Q3公司营业收入同比增长6.46%，归母净利润同比增长0.87%。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2018Q1至2018年Q3公司单季度营业收入同比增速逐渐增快，但随后逐渐放缓，2019Q3回升明显。2019Q3单季归母净利润环比有较大增长，同比下降2%。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2015年来公司期间费用率持续下降。2019Q1-Q3公司利润率小幅下降。 图5：公司近年期间费用 图6：公司近年毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 24.33 31.40 40.59 45.53 49.29 38.96 14.08%29.06%29.79%12.17%8.26%6.46%0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9Q1-Q 3营业收入（亿元）同比增长1.44 2.43 2.85 3.34 3.33 2.66 -11.86%68.78%17.15%17.29%-0.47%0.87%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9Q1-Q 3归母净利润（亿元）同比增长11.2410.1111.5112.0712.2812.2412.712.1912.614.1713%-6%15%-5%9%21%10%1%3%16%-10%-5%0%5%10%15%20%25%024681012141617Q 217Q 317Q 418Q 118Q 218Q 318Q 419Q 119Q 219Q 3营业总收入同比0.760.80.820.780.611.240.70.640.81.22-4%38%11%-19%-20%55%-15%-18%31%-2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.20.40.60.81.01.21.417Q 217Q 317Q 418Q 118Q 218Q 318Q 419Q 119Q 219Q 3归母净利润同比-0.15%-0.90%-0.70%0.20%-0.81%-1.03%12.73%12.48%11.04%9.99%10.26%10.24%2.98%4.29%3.25%2.51%2.77%2.82%15.56%15.87%13.59%12.70%12.22%12.04%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9Q1-Q 3财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率22.59%25.69%21.90%20.83%19.82%19.84%5.92%7.75%6.75%7.19%6.28%6.11%0%5%10%15%20%25%30%201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9Q1-Q 3毛利率归母净利率 公司点评/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 4. 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.57/0.72/0.83元/股，对应动态市盈率分别为47.0/37.1/32.2倍，维持“谨慎推荐”评级。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4929.1 5520.5 6900.7 8280.8 增长率% 8% 12% 25% 20% 净利润（百万元） 332.7 386.4 489.9 563.1 增长率% 0% 16% 27% 15% EPS(摊薄)(元/股) 0.51 0.57 0.72 0.83 ROE(摊薄)% 9.8% 10.2% 11.5% 11.6% PE 52.6 47.0 37.1 32.2 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：5G建设不及预期的风险；光芯片量产不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风险；海外经营环境恶化的风险。 公司点评/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 龙天光，中国银河证券通信行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告