传统业务收入结构优化，创新业务基本盘持续突破

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卫宁健康（300253） 证券研究报告 2020年10月31日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.79元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,133.86 流通A股股本(百万股) 1,726.63 A股总市值(百万元) 37,961.32 流通A股市值(百万元) 30,716.78 每股净资产(元) 1.89 资产负债率(%) 21.85 一年内最高/最低(元) 30.78/14.36 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《卫宁健康-半年报点评:二季度业绩改善明显，领先优势持续扩大》 2020-08-30 2 《卫宁健康-年报点评报告:业绩符合预期，现金流显著改善，创新业务迎来重要机遇》 2020-04-07 3 《卫宁健康-公司点评:业绩符合预期，现金流显著改善，创新业务迎来重大机遇》 2020-03-01 股价走势 传统业务收入结构优化，创新业务基本盘持续突破 事件：公司发布三季度度报告：2020年前三季度，公司实现营收13.71亿元，同比增长14.49%，归母净利润2.03亿元，同比下降25.49%，归母扣非净利润1.98亿元，同比下降16.03%。 点评： 业绩符合预期。前三季度毛利率为53.18%，同比增加2.37pct，预计主要因收入结构改善所致。报告期内，期间费用率占比34.73%，同比增长1.71pct，其中销售费用率为14.73%，同比增加1.56pct；管理费用率、研发费用率分别为19.72%和11.71%，同比基本持平。Q3单季实现营业收入5.78亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长16.2%；实现扣非净利润1.26亿元，同比增长16.1%。 传统业务：软服收入占比增加提升毛利率，WiNEX新品已在多家医院完成上线。2020Q3公司软服业务收入4.50亿元，同比增长16.3%，收入占比77.77%（去年同期73.15%）。硬件业务收入1.29亿元，同比下降9%，收入占比22.23%（去年同期26.72%）。前三季度软件销售及技术服务业务收入同比增长20.71%，合计营收占比从去年的74.36%提升至78.40%。硬件业务收入同比增长0.65%，占比为21.46%。新一代产品WiNEX目前已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。接洽客户大几十家，明年将全面铺开。 创新业务：收入平稳增长，基本盘持续突破。1）卫宁互联网：卫宁互联网新增覆盖医疗机构百余家，新增交易笔数8500多万笔，新增交易金额230多亿元，同比增长超过60%，统一支付业务累计交易金额达530亿元；2）云医：纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达5600余家，其中合作共建互联网医院累计约280家，市占率约为30%。医生/患者注册量超过28万/1500万人，同比分别增长2.7/4.0倍。前三季度纳里健康平台在线服务超过200万单，其中收费服务超过66万单；3）云险：4月/7月分别成功中标青海/海南省医保局项目，承建的国家医保局项目顺利通过初验，为后续业务开展做好铺垫。10月，卫宁科技以股权转让及增资的方式引进了新股东京东健康和药明康德，为后续发展增强了实力；4）云药：管理保费总金额超过44亿元，整体交易金额累计超过12亿元，累计用户200万人次，药品福利目前销售已逾百万级。云药房上线5个多月，已服务3万余人次。 投资建议：预计公司2020-2021年实现收入25.20亿元、33.30亿元，实现净利润5.46亿元、8.06亿元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地低预期，新产品/敏捷交付落地低于预期，创新业务进展低预期，行业竞争加剧。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,438.76 1,908.01 2,519.54 3,330.83 4,293.81 增长率(%) 19.52 32.61 32.05 32.20 28.91 EBITDA(百万元) 374.38 765.54 625.07 913.85 1,217.12 净利润(百万元) 303.31 398.42 545.64 806.19 1,079.98 增长率(%) 32.42 31.36 36.95 47.75 33.96 EPS(元/股) 0.14 0.19 0.26 0.38 0.51 市盈率(P/E) 125.16 95.28 69.57 47.09 35.15 市净率(P/B) 12.11 10.17 7.79 6.56 5.62 市销率(P/S) 26.38 19.90 15.07 11.40 8.84 EV/EBITDA 51.81 30.87 59.14 39.68 29.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%4%21%38%55%72%89%106%2019-102020-022020-06卫宁健康计算机应用创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 514.65 715.12 911.36 1,377.49 1,528.54 营业收入 1,438.76 1,908.01 2,519.54 3,330.83 4,293.81 应收票据及应收账款 1,188.68 1,487.59 2,347.71 2,481.99 3,266.94 营业成本 690.61 926.86 1,255.25 1,605.54 2,023.33 预付账款 35.71 28.13 58.33 52.26 87.11 营业税金及附加 16.20 22.07 28.47 37.64 48.52 存货 157.87 175.12 180.53 87.06 250.17 营业费用 200.84 241.74 294.79 387.43 515.26 其他 164.33 199.99 348.40 343.91 474.44 管理费用 118.08 140.15 212.69 249.81 322.04 流动资产合计 2,061.24 2,605.95 3,846.33 4,342.72 5,607.20 研发费用 147.21 205.64 251.95 339.74 435.02 长期股权投资 541.05 588.57 588.57 588.57 588.57 财务费用 8.02 3.21 3.20 4.50 5.00 固定资产 435.37 429.80 430.83 451.94 472.10 资产减值损失 59.58 0.00 95.10 125.72 162.07 在建工程 0.55 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 12.90 0.00 0.00 0.00 无形资产 116.92 381.86 338.30 433.57 679.51 投资净收益 (8.09) 123.15 194.11 263.00 343.28 其他 1,076.60 1,112.73 999.96 1,241.81 1,212.86 其他 (103.97) (180.22) (388.22) (526.00) (686.56) 非流动资产合计 2,170.49 2,512.95 2,393.65 2,785.48 3,024.79 营业利润 310.28 412.51 572.20 843.44 1,125.85 资产总计 4,237.32 5,118.90 6,243.62 7,132.44 8,636.23 营业外收入 0.09 0.35 1.08 0.58 0.83 短期借款 151.14 224.27 248.04 248.05 248.04 营业外支出 0.85 0.24 2.04 1.45 1.74 应付票据及应付账款 197.00 287.67 305.09 319.29 411.36 利润总额 309.52 412.63 571.23 842.57 1,124.94 其他 534.12 594.25 548.58 503.07 947.32 所得税 2.69 17.05 23.59 34.80 46.46 流动负债合计 882.25 1,106.19 1,101.72 1,070.40 1,606.73 净利润 306.83 395.57 547.64 807.78 1,078.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.52 (2.85) 2.00 1.59 (1.50) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 303.31 398.42 545.64 806.19 1,079.98 其他 80.53 104.61 92.57 98.59 95.58 每股收益（元） 0.14 0.19 0.26 0.38 0.51 非流动负债合计 80.53 104.61 92.57 98.59 95.58 负债合计 962.78 1,210.81 1,194.29 1,169.00 1,702.31 少数股东权益 140.35 174.76 176.76 178.35 176.85 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,621.87 1,641.07 2,133.86 2,133.86 2,133.86 成长能力 资本公积 535.18 751.62 751.62 938.58 938.58 营业收入 19.52% 32.61% 32.05% 32.20% 28.91% 留存收益 1,607.71 2,247.63 2,738.71 3,651.23 4,623.21 营业利润 20.55% 32.95% 38.71% 47.40% 33.48% 其他 (630.57) (906.99) (751.62) (938.58) (938.58) 归属于母公司净利润 32.42% 31.36% 36.95% 47.75% 33.96% 股东权益合计 3,274.53 3,908.09 5,049.33 5,963.44 6,933.92 获利能力 负债和股东权益总计 4,237.32 5,118.90 6,243.62 7,132.44 8,636.23 毛利率 52.00% 51.42% 50.18% 51.80% 52.88% 净利率 21.08% 20.88% 21.66% 24.20% 25.15% ROE 9.68% 10.67% 11.20% 13.94% 15.98% ROIC 15.80% 17.16% 19.84% 20.98% 26.57% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 306.83 395.57 545.64 806.19 1,079.98 资产负债率 22.72% 23.65% 19.13% 16.39% 19.71% 折旧摊销 29.70 53.12 49.67 65.91 86.26 净负债率 -10.54% -12.52