2021年三季报点评：云+软件业务收入增长符合预期，业务结构持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月1日 公司研究 云+软件业务收入增长符合预期，业务结构持续优化 ——用友网络（600588.SH）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年三季报：前三季度实现营收49.33亿元，同比增加6.8%。归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈。 业务结构持续优化，云+软件业务收入增长符合预期：前三季度公司陆续剥离畅捷通支付、金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业，推进实施交付分签外包，推动收入结构优化。前三季度公司云服务与软件业务实现收入46.64亿元，同比增长23.9%（其中云服务实现收入为25.26亿元，同比增长82.99%；软件业务收入21.37亿元，同比减少10.4%），云和软件业务收入增长符合预期。前三季度公司整体毛利率提升2.99个百分点至57.50%。前三季度公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年同期变化8.07、6.07、-0.10、2.47和-0.38个百分点，整体费用率有所提升，主要系公司市场开拓和研发投入力度加大。由于公司加速推进云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入，公司扣非后净利润亏损有所增加。得益于畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加，公司净利润实现扭亏为盈。 云服务业务收入呈现高增速：前三季度云服务业务收入为25.26亿元，同比增长82.99%，已成为公司最主要的收入增长点。其中大型企业云服务云收入17.72亿元，同比增长73.44%；中型企业云服务为1.90亿元，同比增长126.08%；小微企业云服务收入为3.30亿元，同比增长117.41%；政府与其他公共组织云服务的收入为2.35亿元，同比增长90.5%。 头部客户不断突破，合同金额进一步提升：近期在大型央企及商业银行领域斩获多个千万级大单，成功签约了中国邮政、中国光大银行、中国邮政储蓄银行、光大证券、中国银河证券、中国人保寿险、广西烟草、大连烟草、重庆中烟、长久汽车等多家大型企业行业标杆客户。前三季度公司来自于大型企业的云服务和软件业务收入达到31.52亿元，同比增长30.1%，其中，云服务业务收入为17.72亿元，同比增长73.4%。前三季度公司云服务与软件业务直销合同金额48.3亿，同比增长31.9%，其中500万元以上的新签合同金额同比增长59.1%，增速进一步提升，合同金额进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司为了拓展云市场，未来还将持续加大研发和市场投入，下调公司21-23年归母净利润预测分别至10.30、12.56和15.91亿元（分别下调了21.01%、17.42%和23.10%），看好公司作为企业服务龙头将受益于国产化、云化、数智化、全球化等市场趋势，维持“买入”评级。 风险提示：云业务拓展不及预期；受经济形势因素影响而导致的部分企业IT支出放缓的风险；金融服务业务受宏观政策影响的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,510 8,525 9,930 12,464 15,696 营业收入增长率 10.46% 0.18% 16.48% 25.52% 25.93% 净利润（百万元） 1,183 989 1,030 1,256 1,591 净利润增长率 93.26% -16.43% 4.22% 21.95% 26.59% EPS（元） 0.47 0.30 0.32 0.38 0.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.49% 13.11% 13.01% 14.56% 16.65% P/E 67 105 101 83 65 P/B 11.1 13.8 13.1 12.1 10.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 注：19-21年公司总股本分别为25/33/33亿股 当前价：31.80元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 32.71 总市值(亿元)： 1040.03 一年最低/最高(元)： 29.52/51.49 近3月换手率： 34.05% 股价相对走势 -29%-16%-3%10%24%10/2001/2104/2107/21用友网络沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.78 -18.74 -33.31 绝对 -7.21 -19.25 -28.89 资料来源：Wind 相关研报 头部客户持续突破，云转型战略实现拐点级突破——用友网络（600588.SH）2021年半年报点评（2021-08-19） 业绩符合预期，云业务发展实现战略加速——用友网络（600588.SH）2020年年报点评（2021-03-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 用友网络（600588.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,510 8,525 9,930 12,464 15,696 营业成本 2,942 3,321 3,773 4,674 5,808 折旧和摊销 312 334 363 381 412 税金及附加 113 99 129 162 204 销售费用 1,634 1,537 1,916 2,406 3,029 管理费用 1,389 959 1,321 1,658 2,088 研发费用 1,630 1,459 1,807 2,268 2,857 财务费用 118 110 126 162 210 投资收益 287 75 75 75 75 营业利润 1,405 1,121 1,173 1,439 1,836 利润总额 1,404 1,126 1,178 1,445 1,843 所得税 83 75 82 108 151 净利润 1,321 1,051 1,096 1,336 1,692 少数股东损益 138 63 65 80 101 归属母公司净利润 1,183 989 1,030 1,256 1,591 EPS(元) 0.47 0.30 0.32 0.38 0.49 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,533 1,613 1,493 1,699 2,122 净利润 1,183 989 1,030 1,256 1,591 折旧摊销 312 334 363 381 412 净营运资金增加 -285 -807 925 1,674 2,134 其他 323 1,098 -826 -1,611 -2,015 投资活动产生现金流 -183 -894 -217 -493 -573 净资本支出 -296 -575 -550 -620 -700 长期投资变化 1,782 2,473 0 0 0 其他资产变化 -1,669 -2,792 333 127 127 融资活动现金流 -155 -2,315 -426 441 552 股本变化 586 767 0 0 0 债务净变化 885 -1,950 326 1,100 1,365 无息负债变化 790 1,109 310 620 784 净现金流 1,189 -1,602 849 1,647 2,101 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 17,538 16,950 18,028 20,536 23,709 货币资金 7,147 5,605 6,454 8,102 10,203 交易性金融资产 221 230 0 0 0 应收账款 1,234 1,042 1,221 1,546 1,962 应收票据 133 110 128 161 202 其他应收款（合计） 456 433 504 633 797 存货 23 423 432 491 555 其他流动资产 809 545 559 584 617 流动资产合计 10,168 8,773 9,636 11,879 14,732 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,782 2,473 2,473 2,473 2,473 固定资产 2,510 2,432 2,673 2,923 3,184 在建工程 0 75 86 98 110 无形资产 870 785 720 697 712 商誉 891 875 875 875 875 其他非流动资产 69 9 23 23 23 非流动资产合计 7,370 8,177 8,392 8,657 8,977 总负债 9,244 8,403 9,039 10,759 12,908 短期借款 4,236 2,375 2,701 3,801 5,166 应付账款 597 549 624 773 960 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1,268 14 16 21 26 其他流动负债 124 198 212 237 270 流动负债合计 9,112 7,950 8,558 10,227 12,312 长期借款 45 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 69 438 466 517 582 非流动负债合计 132 453 481 532 596 股东权益 8,294 8,547 8,989 9,777 10,801 股本 2,504 3,270 3,270 3,270 3,270 公积金 2,759 2,258 2,361 2,486 2,645 未分配利润 2,395 2,257 2,530 3,113 3,877 归属母公司权益 7,173 7,543 7,919 8,628 9,550 少数股东权益 1,122 1,004 1,070 1,150 1,251 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 65.4% 61.0% 62.0% 62.5% 63.0% EBITDA率 18.3% 21.5% 16.6% 16.4% 16.3% EBIT率 14.4% 17.3% 12.9% 13.3% 13.7% 税前净利润率 16.5% 13.2% 11.9% 11.6% 11.7% 归母净利润率 13.9% 11.6% 10.4% 10.1% 10.1% ROA 7.5% 6.2% 6.1% 6.5% 7.1% ROE（摊薄） 16.5% 13.1% 13.0% 14.6% 16.7% 经营性ROIC 14.3% 20.3% 15.0% 15.6% 16.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 53% 50% 50% 52% 54% 流动比率 1.12 1.10 1.13 1.16 1.20 速动比率 1.11 1.05 1.08 1.11 1.15 归母权益/有息债务 1.64 3.12 2.88 2.24 1.83 有形资产/有息债务 3.57 6.14 5.83 4.82 4.16 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 19.20% 18.02% 19.30% 19.30% 19.30% 管理费用率 16.32% 11.26% 13.30% 13.30% 13.30% 财务费用率 1.38% 1.29% 1.27%