外加剂和功能性新材料双轮驱动，驶入增长快车道可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 苏博特（603916）：外加剂和功能性新材料双轮驱动，驶入增长快车道可期 2020年10月30日 强烈推荐/维持 苏博特 公司报告 公司发布2020年三季报，报告期内实现营收和归母净利分别为24.51亿和3.02亿，分别同比增长6.49%和20.58%，报告期内公司实现每股收益0.97元。 外加剂稳价能力突出，利润增速高于营收，关注功能性材料高成长性。2020前三季度公司包括高性能减水剂、高效减水剂以及功能性材料在内的外加剂业务板块销量同比增加0.63%，营收略降1.47个百分点，销售均价略降2.08个百分点，销售均价的相对平稳体现出公司在基建工程核心市场以及中高端地产商混市场强大的控价稳价能力，而受益于原材料采购成本更大幅度的下降，判断外加剂板块利润增速快于营收增速。2019前三季度公司销售毛利率同比降低0.93个百分点，成本端更大的降幅带来的盈利提升并没有体现在毛利水平上，应该是因为会计准则变更导致部分销售费用计入营业成本所致。毛利虽有下降但2020前三季度公司净利率上升1.84个百分点，主因公司销售费用管控能力提升，销售费用率同比下降3.07个百分点。 公司功能性材料在前三季度呈现出量价齐升的高增态势，销量和销售均价分别同比增长4.26%和11.48%，为公司三大主打产品中表现最好，功能性材料板块主要包括超高强混凝土、防渗抗裂技术产品、新型道路工程材料等以公司研发技术实力为支撑的基建工程用新材料，2017年之后营收进入高速增长期，2017-2019营收增速分别为51.09%、74.82%以及51.03%，公司在功能性材料方面具备技术、产品和服务三位一体的综合竞争力，我们看好后续板块业务的高成长性。 新中标项目合同逐渐落地，泰兴基地投产，Q4及2021将驶入增长快车道。 2020年9月起公司上半年新中标项目已经陆续进入合同签订阶段，预计2020Q4和2021年上半年将有订单落地，9月公司泰兴62万吨高性能混凝土外加剂项目投产，不仅提供50万吨聚羧酸减水剂产能增量，更使公司新具备10万吨聚醚合成能力，贡献产能增量的同时提高聚醚单体原料自给能力，有助于降低生产成本和提高产品性能，新建成的泰兴基地自动化生产能力较老厂大幅提高，用工数量大幅减少，人均产出将有明显提升。新中标项目合同和订单陆续落地叠加泰兴基地贡献新增产能，我们预计公司Q4销量同比增速较Q3将有改善，看好公司全年及2021业绩增长潜力。 检测业务与外加剂主业协同性较好，跨区域跨领域稳健发展。我们测算公司检测业务前三季度业绩增速在10%以上，快于业绩承诺，检测中心对建筑材料和建筑工程的检测数据可以辅助公司更有针对性得进行材料研发，另外，检测业务现金流较好，可以对外加剂业务的营运资金形成较好补充。收购江苏省建筑工程检测中心之外，公司还顺势推出针对检测中心的股权激励计划，理顺利益关系，激发员工干事创业的积极性，年中公司参与辽宁省建科院混改，并开始积极拓展道路检测等新领域，检测业务有望实现跨区域跨领域的稳健发展。 公司简介： 公司作为行业领先的新型土木工程材料供应商，主营业务是混凝土外加剂的研发、生产和销售，主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。 未来3-6个月重大事项提示： - 发债及交叉持股介绍: - 交易数据 52周股价区间（元） 36.96-13.79 总市值（亿元） 81.89 流通市值（亿元） 35.15 总股本/流通A股（万股） 31,349/13,328 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.97 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080002 研究助理：韩宇 010-66554042 hany u_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070045 研究助理：薛阳 010-66554090 xuey ang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070062 -9.3%90.7%190 .7%10/3012/302/294/306/308/31苏博特 沪深300 P2 东兴证券公司报告 苏博特（603916）：外加剂和功能性新材料双轮驱动，驶入增长快车道可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES盈利预测与投资评级：预计2020到2022年的营业收入为38.71亿元、48.21亿元和62.10亿元，归属于母公司的净利润为4.42亿元、5.85亿元和7.66亿元，对应的EPS分别为1.42、1.88和2.47元，对应的动态PE分别为19倍、14倍和11倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力，是此轮行业集中度提升的最大受益者，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：地产和基建增速不及预期，新材料产品推广情况不及预期。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,315.96 3,306.62 3,870.53 4,820.67 6,209.77 增长率（%） 37.88% 42.78% 17.05% 24.55% 28.82% 归母净利润（百万元） 268.40 354.31 442.21 585.25 766.30 增长率（%） 100.61% 32.01% 24.81% 32.35% 30.93% 净资产收益率（%） 12.87% 14.82% 16.04% 18.31% 20.32% 每股收益(元) 0.88 1.14 1.42 1.88 2.47 PE 29.97 23.13 18.52 13.99 10.69 PB 3.91 3.42 2.97 2.56 2.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 oPqNrRqRyQrMmNqQmMqOrQ8OaObRpNpPpNoOjMqRoOkPtQqR6MmNvMNZmRsRMYnMpO 东兴证券公司报告 苏博特（603916）：外加剂和功能性新材料双轮驱动，驶入增长快车道可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2261 3235 5499 6461 7991 营业收入 2316 3307 3871 4821 6210 货币资金 249 507 2322 2651 3105 营业成本 1450 1804 2054 2561 3276 应收账款 1299 1777 2015 2377 3062 营业税金及附加 22 31 39 48 62 其他应收款 37 48 56 69 89 营业费用 342 586 581 723 994 预付款项 100 84 97 109 127 管理费用 134 186 218 271 350 存货 201 187 197 246 314 财务费用 34 58 79 109 119 其他流动资产 18 17 17 17 17 资产减值损失 119 171 232 289 373 非流动资产合计 1274 1773 1611 1503 1395 公允价值变动收益 35 0 115 90 90 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 924 1188 1093 998 903 营业利润 209 464 568 744 962 无形资产 203 210 197 185 174 营业外收入 125 0 1 1 1 其他非流动资产 58 52 0 0 0 营业外支出 3 4 3 3 3 资产总计 3535 5008 7110 7963 9386 利润总额 331 460 566 741 959 流动负债合计 1389 2257 3960 4343 5161 所得税 61 76 94 126 163 短期借款 825 870 2171 2233 2616 净利润 270 384 472 615 796 应付账款 346 274 675 842 1077 少数股东损益 1 30 30 30 30 预收款项 39 95 153 238 339 归属母公司净利润 268 354 442 585 766 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 315.64 619.60 755.00 959.68 1,186.54 非流动负债合计 53 122 126 126 126 EPS（元） 0.88 1.14 1.42 1.88 2.47 长期借款 0 26 26 26 26 主要财务比率 应付债券 0 0 5 5 5 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1441 2380 4086 4470 5288 成长能力 少数股东权益 9 237 267 297 327 营业收入增长 37.88% 42.78% 17.05% 24.55% 28.82% 实收资本（或股本） 309 311 311 311 311 营业利润增长 26.50% 122.02% 22.64% 30.83% 29.33% 资本公积 1058 1071 1071 1071 1071 归属于母公司净利润增长 100.61% 32.01% 24.81% 32.35% 30.93% 未分配利润 690 911 1176 1527 1987 获利能力 归属母公司股东权益合计 2085 2391 2757 3197 3772 毛利率(%) 37.38% 45.44% 46.94% 46.88% 47.24% 负债和所有者权益 3535 5008 7110 7963 9386 净利率(%) 11.64% 11.61% 12.20% 12.76% 12.82% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.59% 7.08% 6.22% 7.35% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.87% 14.82% 16.04% 18.31% 20.32% 经营活动现金流 -98 419 748 619 477 偿债能力 净利润 270 384 472 615 796 资产负债率(%) 41% 48% 57% 56% 56% 折旧摊销 76.96 113.78 116.67 115.60 114.63 流动比率 1.63 1.43 1.39 1.49 1.55 财务费用 34 58 79 109 119 速动比率 1.48 1.35 1.34 1.43 1.49