石化化工行业关键电子化学品系列报告之光刻胶：雄关漫道真如铁

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告 石化化工行业 2016年08月17日 雄关漫道真如铁 ——关键电子化学品系列报告之光刻胶 电子化学品 推荐 维持评级 核心观点:  光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料 光刻胶的质量和性能是影响集成电路性能、成品率及可靠性的关键因素。光刻工艺的成本约为整个芯片制造工艺的35%，并且耗费时间约占整个芯片工艺的40%-60%。因此光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料。  光刻胶有着极高的技术壁垒 光刻胶有着极高的技术壁垒，目前国内差距跟全球先进水平有着极大的差距，应该是几种关键电子化学品当中差距最大的一种。北京科华和苏州瑞红应该是国内技术比较领先的企业，但其营收依然较小，如苏州瑞红，光刻胶相关的收入规模才8000万元。  标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材） 上市公司标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材）。从上市公司的标的来看，苏州晶瑞（拟上市公司）持有苏州瑞红54.6%的股权，南大光电持有北京科华31.4%的股权，应该说这是最佳的标的（因为北京科华和苏州瑞红应该是最有希望突破技术壁垒的）。强力新材虽然不直接涉及光刻胶的生产，主业是从事光刻胶的原料生产，但已经进入了国际供应链体系。能够分享光刻胶行业成长的红利，也值得重点关注。  跨国并购和建立共享的国家级光刻胶研发平台是解决之道 破解这一难题的有效方法有两个：第一是建立共享的国家级光刻胶研发平台。由国家投入资金统一采购相关的光刻机设备，相关的企业可以提出使用时段的申请，大大降低了企业的资金门槛，可以专注于光刻胶材料体系的研发。第二是并购。跨国并购是快速获取技术的有效手段，我们筛选出了6家市值在100亿人民币以下的国际光刻胶企业，建议国内上市公司关注，他们分别是台湾长兴化学、日本东京应化、日本东洋油墨、日本ADEKA、韩国锦湖化学。 分析师 裘孝锋 ：（8621）20252676 ：qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511050001 赵乃迪 ：（8610）66568641 ：zhaonaidi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516070001 *感谢实习生曹莉莉为本文所做的贡献 相关研究 《而今迈步从头越——关键电子化学品系列报告之湿电子化学品》 2016.08 行业深度研究报告/石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测： 光刻胶的质量和性能是影响集成电路性能、成品率及可靠性的关键因素。光刻工艺的成本约为整个芯片制造工艺的 35%，并且耗费时间约占整个芯片工艺的 40%-60%。因此光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料。 光刻胶有着极高的技术壁垒，目前国内差距跟全球先进水平有着极大的差距，应该是几种关键电子化学品当中差距最大的一种。北京科华和苏州瑞红应该是国内技术比较领先的企业，但其营收依然较小，如苏州瑞红，年收入规模才8000万元。 我们与市场不同的观点： 上市公司标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材）。从上市公司的标的来看，苏州晶瑞（拟上市公司）持有苏州瑞红54.6%的股权，南大光电持有北京科华31.4%的股权，应该说这是最佳的标的（因为北京科华和苏州瑞红应该是最有希望突破技术壁垒的）。强力新材虽然不直接涉及光刻胶的生产，主业是从事光刻胶的原料生产，但已经进入了国际供应链体系。能够分享光刻胶行业成长的红利，也值得重点关注。 跨国并购是快速获取技术的有效手段，我们筛选出了6家市值在100亿人民币以下的国际光刻胶企业，建议国内上市公司关注，他们分别是台湾长兴化学、日本东京应化、日本东洋油墨、日本ADEKA、韩国锦湖化学。 估值与投资建议： 上市公司标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材）。从上市公司的标的来看，苏州晶瑞（拟上市公司）持有苏州瑞红54.6%的股权，南大光电持有北京科华31.4%的股权，应该说这是最佳的标的（因为北京科华和苏州瑞红应该是最有希望突破技术壁垒的）。强力新材虽然不直接涉及光刻胶的生产，主业是从事光刻胶的原料生产，但已经进入了国际供应链体系。 股票价格表现的催化剂： 电子产品升级换代加速，人工智能、可穿戴设备、虚拟现实等产业加速发展 主要风险因素： 电子产品需求增长低于预期，技术进步、进口替代进程低于预期 行业深度研究报告/石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、光刻胶的概述 .................................................................................. 1 （一）光刻胶的定义 ............................................................................... 1 （二）光刻胶分类 ................................................................................. 1 （三）光刻胶的技术参数 ........................................................................... 3 二、光刻胶的发展 .................................................................................. 4 （一）光刻胶的发展历史 ........................................................................... 4 紫外负型光刻胶 ................................................................................. 4 紫外正型光刻胶 ................................................................................. 5 248nm 深紫外光刻胶 ............................................................................. 5 193nm 深紫外光刻胶 ............................................................................. 6 （二）新一代光刻技术 ............................................................................. 7 157nm 深紫外光刻胶 ............................................................................. 7 极短紫外光刻胶（EUV） .......................................................................... 8 电子束光刻胶 ................................................................................... 8 离子束胶 ....................................................................................... 9 X 射线胶 ....................................................................................... 9 （三）世界光刻胶发展瓶颈 ......................................................................... 9 （四）中国光刻胶发展瓶颈 ......................................................................... 9 三、光刻胶的应用 ................................................................................. 11 （一）半导体光刻胶 .............................................................................. 11 光刻胶应用环节 ................................................................................ 11 市场规模分析 .................................................................................. 12 （二）液晶显示（LCD） ........................................................................... 15 光刻胶应用环节 ................................................................................ 15 市场规模分析 .................................................................................. 16 （三）印刷电路板（PCB） ......................................................................... 20 光刻胶应用环节 ................................................................................ 20 市场规模分析 .................................................................................. 20 四、中国光刻胶产业 ............................................................................... 23 五、世界光刻胶产业 ............................................................................... 29 行业深度研究报告/石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 目 录 图1：光刻胶工作原理示意图 .......................................................................... 2 图2：紫外负型光刻胶机理 ..........................................................