石化化工行业深度研究报告：关键电子化学品系列报告之一~光刻胶

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告 ● 石化化工行业 2016年06月29日 关键电子化学品系列报告之一——光刻胶 电子化学品 推荐 维持评级 核心观点:  光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料 光刻胶的质量和性能是影响集成电路性能、成品率及可靠性的关键因素。光刻工艺的成本约为整个芯片制造工艺的 35%，并且耗费时间约占整个芯片工艺的 40%-60%。因此光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料。  光刻胶有着极高的技术壁垒 光刻胶有着极高的技术壁垒，目前国内差距跟全球先进水平有着极大的差距，应该是几种关键电子化学品当中差距最大的一种。北京科华和苏州瑞红应该是国内技术比较领先的企业，但其营收依然较小，如苏州瑞红，年收入规模才8000万元。  标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材） 上市公司标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材）。从上市公司的标的来看，苏州晶瑞（拟上市公司）持有苏州瑞红54.6%的股权，南大光电持有北京科华31.4%的股权，应该说这是最佳的标的（因为北京科华和苏州瑞红应该是最有希望突破技术壁垒的）。强力新材虽然不直接涉及光刻胶的生产，主业是从事光刻胶的原料生产，但已经进入了国际供应链体系。能够分享光刻胶行业成长的红利，也值得重点关注。  跨国并购是快速获取技术的有效手段，建议关注 跨国并购是快速获取技术的有效手段，我们筛选出了6家市值在100亿人民币以下的国际光刻胶企业，建议国内上市公司关注，他们分别是台湾长兴化学、日本东京应化、日本东洋油墨、日本ADEKA、韩国锦湖化学。 分析师 裘孝锋 ：（8621）20252676 ：qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511050001 王 强 ：（8621）20252621 ：wangqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080002 *感谢实习生曹莉莉为本文所做的贡献 相关研究 《洲际油气（600759）：布局“一带一路”，战略抄底海外油气》 2016.04 《桐昆股份（601233）：供需改善，涤纶长丝将迎景气周期》 2016.02 《石化化工国企改革之中国化工集团篇——暨中国化工集团收购先正达》 2016.02 《PTA行业有望迎来拐点》 2016.02 《供给侧改革联合专题报告：不破不立，浴火重生》 2016.01 《惠博普（002554）：油气装备海外EPC保增长，环保及管道业务促成长》 2016.01 《石化行业2016年度策略：关注国企改革、天然气和PTA》 2015.12 《长百集团（600856）：天然气全产业链布局的最佳投资标的》 2015.06 《中国石化（600028）：主业反转，互联网+插上翅膀》 2015.04 《司尔特（002538）：磷肥景气、项目逐步释放，公司经营迎拐点》 2014.11 《中化国际（600500）：贸易巨头转型成精细化工龙头》 2013.09 《行业深度报告——石油化工行业：全球石化化工行业再平衡》 2012.10 行业深度研究报告\石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要 驱动因素、关键假设及主要预测： 光刻胶的质量和性能是影响集成电路性能、成品率及可靠性的关键因素。光刻工艺的成本约为整个芯片制造工艺的 35%，并且耗费时间约占整个芯片工艺的 40%-60%。因此光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料。 光刻胶有着极高的技术壁垒，目前国内差距跟全球先进水平有着极大的差距，应该是几种关键电子化学品当中差距最大的一种。北京科华和苏州瑞红应该是国内技术比较领先的企业，但其营收依然较小，如苏州瑞红，年收入规模才8000万元。 我们与市场不同的观点： 上市公司标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材）。从上市公司的标的来看，苏州晶瑞（拟上市公司）持有苏州瑞红54.6%的股权，南大光电持有北京科华31.4%的股权，应该说这是最佳的标的（因为北京科华和苏州瑞红应该是最有希望突破技术壁垒的）。强力新材虽然不直接涉及光刻胶的生产，主业是从事光刻胶的原料生产，但已经进入了国际供应链体系。能够分享光刻胶行业成长的红利，也值得重点关注。 跨国并购是快速获取技术的有效手段，我们筛选出了6家市值在100亿人民币以下的国际光刻胶企业，建议国内上市公司关注，他们分别是台湾长兴化学、日本东京应化、日本东洋油墨、日本ADEKA、韩国锦湖化学。 估值与投资建议： 上市公司标的首选光刻胶三朵花（苏州晶瑞、南大光电和强力新材）。从上市公司的标的来看，苏州晶瑞（拟上市公司）持有苏州瑞红54.6%的股权，南大光电持有北京科华31.4%的股权，应该说这是最佳的标的（因为北京科华和苏州瑞红应该是最有希望突破技术壁垒的）。强力新材虽然不直接涉及光刻胶的生产，主业是从事光刻胶的原料生产，但已经进入了国际供应链体系。 股票价格表现的催化剂： 电子产品升级换代加速，人工智能、可穿戴设备、虚拟现实等产业加速发展 主要风险因素： 电子产品需求增长低于预期，技术进步、进口替代进程低于预期 行业深度研究报告\石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、光刻胶的概述 .............................................................................................................................................................. 1 （一）光刻胶的定义 ............................................................................................................................................................ 1 （二）光刻胶分类 ................................................................................................................................................................ 1 （三）光刻胶的技术参数 .................................................................................................................................................... 4 二、光刻胶的应用 .............................................................................................................................................................. 6 （一）印刷电路板（PCB） ................................................................................................................................................ 6 （二）液晶显示（LCD） .................................................................................................................................................... 9 （三）半导体光刻胶 .......................................................................................................................................................... 12 三、新一代光刻技术 ........................................................................................................................................................ 15 四、中国光刻胶产业 ........................................................................................................................................................ 18 五、世界光刻胶产业 ........................................................................................................................................................ 20 行业深度研究报告\石化化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 目 录 图1 光刻胶原理示意图 ............................................................................................................................................................. 2 图2 化学增幅型光刻的感光机理 ............................................................................................................................................. 3 图3 2014年光刻胶下游应用格局分布 .........................................................................................................