国债周报：估值持续修复，上方压力渐显

www.hongyuanqh.com国债周报：估值持续修复，上方压力渐显研究中心曹自力caozili@swhysc.com北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址：http://www.hongyuanqh.com 我们的观点期债估值持续修复，上方压力逐步加大：上周周报提到，在国外新冠疫情加重以及美国大选的不确定性，期债本身估值的优势，期债展开了一轮上涨的行情，截止到当前T2012已经上涨1元，接下来期债上方面临的压力逐步加大：1、基本面整体较为乐观，三季度GDP同比上涨4.9%，低于市场预期，但生产端和需求端还在持续改善，预计四季度经济有望继续向上修复；2、9月份社融大幅回升，主要推动因素来自于政府债券的大量发行，由于6、7月份一般政府债券让位于特别国债，这将导致2020年接下来的几个月政府债券发行仍将维持在较高水平，供给端对利率债形成冲击利空）；3、资金面依然不容乐观，在DR007不断走高的背景下，央行近期逐步通过公开市场投放流动性，但力度相对较小，资金紧张的格局没有得到实质性缓解，在债券发行量加大的冲击下，未来资金面持续偏紧的概率较大（利空）；4、海外方面，11月3日美国大选，可能面临较大的不确定性，全球风险偏好可能会降低，短期利多期债（短期利多）。综合来看，近期期债受估值较低以及市场风险偏好降低以及技术性反弹等因素的影响，期债持续上扬，目前T2012面临上方98的60日均线压力，多单可谨慎持有，如跌破97.85可以考虑止盈，如果突破98.2左右的压力，可继续看至99附近。 一、行情回顾上周（10.19-10.23），期债触底后大幅反弹。我们在上一周的周报中提到，期债经历了连续的下跌后，有一定的估值优势，技术上形成较强的支撑。从影响因素来看，央行在经历暂停公开市场操作后，开始小规模的向市场投放流动性，叠加逆回购到期量较少，故实现了周度净投放放，资金紧张程度有所缓解。品种合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化两年TS2012.CFE100.15100.355100.115100.2850.17480838465256932083TS2103.CFE100.005100.205100100.1250.1450299581170-34TS2106.CFE99.92100.0499.85599.9850.190392686-1五年TF2012.CFE99.42599.94599.40599.850.45271611063959173-2141TF2103.CFE99.1499.60599.199.4850.41382825151880-119TF2106.CFE98.93599.26598.93599.2350.389479571143十年T2012.CFE97.48598.1697.45597.9650.5130053038011129963286T2103.CFE97.0697.7397.04597.5550.52035852273411061T2106.CFE96.85597.46596.83597.30.490576343999114 一、行情回顾各期限期债合约的价格走势图：从期债三大品种来看，5年期反弹力度较大，我们认为可能是现货配置盘力量加大，且偏向于5年券种。2年期期债也录得的较大的涨幅，10年期期债涨幅相对较少，期货体现的利率曲线变陡走资金驱动逻辑。9898.59999.5100100.5101101.5102102.5103103.5TS00TS01TS02949698100102104106TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe92949698100102104106T00T01T02 二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.22019-...2019-...2019-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-0...2020-0...2020-0...2020-1...TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.5TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.202019-...2019-...2019-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...T01-T00T02-T00T02-T01 三、跨期品种价差跨品种价差图：-3-2.5-2-1.5-1-0.502019-...2019-...2019-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-0...2020-0...2020-0...2020-1...T00-TF00T01-TF01T02-TF02-1.5-1-0.500.511.522.532019-...2019-...2019-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...TF00-TS00TF01-TS01TF02-TS02-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.512019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-18T00-TS00T01-TS01T02-TS02 四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-10.0000-5.00000.00005.000010.0000TS00TS01TS02-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.0000TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-18T00T02T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前各期债合约无明显套利机会-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.0000TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-18TF00TF01TF02-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.0000T00T01T02 五、主要利率分析利率债到期收益率走势图。0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 五、主要利率分析国债利差图：10年和5年的利差持续走阔。00.20.40.60.811.21.41.610-1(国债）00.10.20.30.40.50.60.70.810-5（国债） 五、主要利率分析中美利差走势：中美利差小幅回升。00.511.522.532019...2019...2019...2019...2020...2020...2020...2020...2020...2020...2020...2020...2020...1year(china-usa)10year(china-usa)66.26.46.66.877.27.42019-...2019-...2019-...2019-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...2020-...中间价:美元兑人民币USDCNH:即期汇率 五、主要利率分析资金市场利率走势图。0.00001.00002.00003.00004.00002019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-30R001R0070.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-30DR001DR0070.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-30GC001:收盘价GC007:收盘价0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.0000SHIBORO/NSHIBOR1W 六、资金面分析公开市场操作：上周逆回购到期2200亿元，逆回购操作3200亿元，净投放逆回购1000亿元；10月15日MLF操作3000亿元，到期2000亿元，MLF净投放1000亿元；本周央行公开持仓操作（包括逆回购和MLF），净投放资金为1000亿元，总体净投放。-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值2.42.62.833.23.42017-092017-112018-0