2020年三季报点评：业绩边际改善，门店拓展符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 一心堂（002727）2020年三季报点评 推荐（维持） 业绩边际改善，门店拓展符合预期 目标价：43元 当前价：37.88元 事项：  公司近日公布2020年三季报，报告期内，实现营业总收入92.39亿（+20.59%），归母净利润6.04亿（+24.8%），扣非归母净利润5.8亿（+21.19%）。经营性现金流净值6.73亿（+6.36%）；Q3单季度，实现营业收入32.10亿（+23.39%），归母净利润1.88亿元（+27.87%），扣非归母净利润1.80亿（+25.28%），经营性现金流净值0.98亿（-70.6%）。业绩边际向好，符合市场预期。 评论：  期间费用控制良好，净利率略有提升。单三季度，公司毛利率为36.3%（-2.5%），略有下降，主要原因预计为：①疫情防控物资销售占比提升；②供应商返利催收递延。我们认为毛利率下降均为疫情期间的短暂现象，长期来看毛利率有望回升至正常水平。期间费用率方面，期间费用率合计为28.38%（-3.7%），其中销售费用率为24.88%（-3.07%）、管理费用率为3.57%（-0.3%）、财务费用率为-0.07%（-0.33%）。在期间费用下降的带动下，公司净利率为5.9%（+0.3%），略有提升。  省内继续加密，省外聚焦优势区域。公司前三季度累计新开门店810家，搬迁127家，闭店38家，净增772家（较2019年年末6266家同比增12.32%）。单三季度来看，在净增228家门店中，44%集中在云南省内，体现公司省内门店继续加密；省外则集中在四川(+28家)、广西(+33家)、山西(+24家)、贵州(+23家)等6大省份。我们认为，公司在除云南大本营外，在上述省份门店数量已形成一定规模优势，随着门店数量继续加密，经销效率有望持续提升。  电商业务保持高增速。公司电商业务主要涉及O2O、B2C，分为自营（一心到家）、第三方平台。公司前三季度电商业务销售规模分别为4695万元（同比+143%，环比+48%）、3174万元、557万元，其中O2O业务销售规模为2935万元（环比+76%），体现出较快的发展势头。O2O业务销售规模分等级城市来看，省会、直辖市、地级市销售额及交易次数合计占比均为89%，县域、乡镇占比为11%，体现出“互联网+”业务销售主要由省会级和地市级城市贡献。  盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司经营效率良好，门店增速符合预期，业绩边际改善，我们上调公司2020-2022年预期归母净利润至7.55/9.12/10.94亿元（原预测值为7.15/8.31/9.62亿元）；同时上调EPS至1.28/1.55/1.86元（原预测值为1.25/1.45/1.68元）。公司所处医药零售板块盈利稳定，采用DCF法估值。鉴于我国经济发展处于“内循环”大背景下，公司业务聚焦国内市场，业绩稳定性较强，我们上调公司目标价至43元（原目标价为38元），维持“推荐”评级。  风险提示：分级分类政策多省推开导致的处方药销售管控趋严风险；执业药师及药剂师额外费用风险；“带量采购”导致品种降价风险。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 10,479 12,554 14,466 16,798 同比增速(%) 14.2% 19.8% 15.2% 16.1% 归母净利润(百万) 604 755 912 1,094 同比增速(%) 15.9% 25.0% 20.8% 19.9% 每股盈利(元) 1.03 1.28 1.55 1.86 市盈率(倍) 36 28 24 20 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月28日收盘价 证券分析师：刘宇腾 电话：010-66500915 邮箱：liuyuteng@hcyjs.com 执业编号：S0360519080001 总股本(万股) 58,900 已上市流通股(万股) 33,578 总市值(亿元) 223.11 流通市值(亿元) 127.19 资产负债率(%) 41.5 每股净资产(元) 9.3 12个月内最高/最低价 45.07/18.38 《一心堂（002727）重大事项点评：拟以低估值收购优质药店资产，重启药店并购步伐》 2018-12-14 《一心堂（002727）2019年报点评：门店增长略有放缓，股权激励保驾护航》 2020-03-23 《一心堂（002727）2020年半年报点评：业绩边际向好，区域优势夯实》 2020-08-24 -24%10%43%77%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-29～2020-10-28沪深300一心堂相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 医药商业 2020年10月29日 一心堂（002727）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,460 1,975 2,588 3,247 营业收入 10,479 12,554 14,466 16,798 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,424 7,799 8,988 10,398 应收账款 523 619 714 829 税金及附加 52 63 72 84 预付账款 471 572 659 762 销售费用 2,834 3,415 3,862 4,485 存货 2,028 2,445 2,818 3,260 管理费用 428 513 591 662 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 1,126 1,349 1,554 1,805 财务费用 21 0 0 0 流动资产合计 5,608 6,960 8,333 9,903 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -67 74 82 90 长期股权投资 84 88 85 90 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 559 572 583 593 投资收益 23 23 23 23 在建工程 27 66 106 145 其他收益 65 65 65 65 无形资产 91 81 73 66 营业利润 739 927 1,121 1,347 其他非流动资产 1,576 1,482 1,405 1,345 营业外收入 16 15 16 16 非流动资产合计 2,355 2,307 2,270 2,257 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 7,963 9,267 10,603 12,160 利润总额 749 936 1,131 1,357 短期借款 0 100 220 330 所得税 146 182 220 264 应付票据 906 1,099 1,267 1,466 净利润 603 754 911 1,093 应付账款 1,410 1,712 1,973 2,283 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 预收款项 74 89 102 119 归属母公司净利润 604 755 912 1,094 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 620 754 911 1,093 其他应付款 131 133 137 136 EPS(摊薄)（元） 1.03 1.28 1.55 1.86 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 306 522 545 543 主要财务比率 流动负债合计 2,827 3,655 4,244 4,877 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 483 487 489 488 营业收入增长率 14.2% 19.8% 15.2% 16.1% 其他非流动负债 57 58 61 63 EBIT增长率 5.0% 21.7% 20.8% 19.9% 非流动负债合计 540 545 550 551 归母净利润增长率 15.9% 25.0% 20.8% 19.9% 负债合计 3,367 4,200 4,794 5,428 获利能力 归属母公司所有者权益 4,595 5,067 5,809 6,733 毛利率 38.7% 37.9% 37.9% 38.1% 少数股东权益 1 0 0 -1 净利率 5.8% 6.0% 6.3% 6.5% 所有者权益合计 4,596 5,067 5,809 6,732 ROE 13.1% 14.9% 15.7% 16.2% 负债和股东权益 7,963 9,267 10,603 12,160 ROIC 17.4% 18.0% 18.5% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.3% 43.6% 44.1% 44.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 11.8% 12.7% 13.3% 13.1% 经营活动现金流 983 577 725 823 流动比率 198.4% 190.4% 196.3% 203.1% 现金收益 871 927 1,066 1,233 速动比率 126.6% 123.5% 129.9% 136.2% 存货影响 -162 -417 -373 -442 营运能力 经营性应收影响 88 -271 -263 -308 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 经营性应付影响 331 512 446 524 应收账款周转天数 19 16 17 17 其他影响 -145 -174 -151 -183 应付账款周转天数 76 72 74 74 投资活动现金流 -557 -125 -118 -126 存货周转天数 109 103 105 105 资本支出 -303 -216 -197 -182 每股指标(元) 股权投资 -3 -4 3 -5 每股收益 1.03 1.28 1.55 1.86 其他长期资产变化 -251 95 76 61 每股经营现金流 1.67 0.98 1.23 1.40 融资活动现金流 -403 63 6 -38 每股净资产 7.80 8.60 9.86 11.43 借款增加 -316 104 122 109 估值比率 股利及利息支付 -200 -171 -171 -171 P/E 36 28 24 20 股东融资 1 1 1 1 P/B 5 4 4 3 其他影响 112 129 54 23 EV/EBITDA 24 22 19 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQtPtMoRmRtNrMqNqMnQsN7N8Q8OtRmMtRrRlOrQrRjMsRoOaQrQoRvPrRwPuOtQrN 一心堂（002727）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药消费研究小组团队介绍 高级分析师：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-6650