三季度门店持续修复，中长期展店逻辑继续推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度门店持续修复，中长期展店逻辑继续推进 ■三季报财务数据：1）2020Q3营收29. 62亿元/-32.67%，归母净利0.92亿元/-38.39%（环比20Q2业绩同比-54.70%有所好转），扣非归母净利0.42亿元/-61. 78%（环比20Q2扣非业绩同比-77.14%有所好转）；2）经调整2020Q1-3毛利率下降6.88%，较上半年同降10.67%有所恢复，净利率1.47%/-3.17p ct。 ■2020Q3超市/百货/购物中心均环比Q2修复，线上业务高增长突出。2020Q1-3整体可比店收入73.32亿元/-4. 55%，利润总额同比-42.95%，增速环比2020H1的-52.82%有所改善，主要系超市经营较为稳健及购物中心和百货经营修复驱动。分拆业态看，超市可比店的利润总额同比+13. 9%，增速比2020Q2加快超10个百分点；可比店购物中心和百货的2020Q3利润总额同比分别下降32.9%、36.6%，相比2020H1的-88.6%、-76.3%逐步修复。此外，公司在线业务在后疫情时期继续快速发展，低基数下高亮眼，2020Q1-3整体线上销售同比增长249%，Q3单季度同比增长233%。 ■2020Q1-3净增5家大店，超市业务持续扩张，展店逻辑稳步推进。在2020Q1-3期间，公司净新开5家购物中心，10家超市以及15家便利店，已签约待开业的储备项目共计48个（28个购物中心及百货项目，20个独立超市20），展店进展基本符合预期，独立超市业态近年来加速扩张。 ■投资建议：买入-A投资评级。疫情对线下高端零售影响逐步消退，预计公司可比店数据修复趋势有望延续。行业层面看，国内二三四线城市消费崛起下的购物中心需求仍在增长，公司在省内外购物中心展店能力较好+超市业态加速发展+高管持股加持，中长期有望实现稳健发展，预计公司2020-21年EPS 0.16元、0.63元。 ■风险提示：经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 19,138.0 19,392.5 12,566.4 15,373.7 17,449.1 净利润 904.4 859.3 190.6 759.7 1,040.4 每股收益(元) 0.75 0.72 0.16 0.63 0.87 每股净资产(元) 5.47 5.79 5.86 6.15 6.53 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 11.2 11.8 53.0 13.3 9.7 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 净利润率 4.7% 4.4% 1.5% 4.9% 6.0% 净资产收益率 13.8% 12.4% 2.7% 10.3% 13.3% 股息收益率 4.8% 5.0% 1.0% 4.2% 5.8% ROIC 4345.2% 88.4% -4.7% 14.0% -54.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年10月29日 天虹股份（002419.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： - 元 股价（2020-10-29） 8.42元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,106.53 流通市值（百万元） 10,103.89 总股本（百万股） 1,200.30 流通股本（百万股） 1,199.99 12个月价格区间 8.35/12.04元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.33 -28.4 -62.4 绝对收益 -7.98 -23.59 -16.09 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 天虹股份：二季度经营稳步恢复，中长期展店逻辑继续推进/刘文正 2020-08-07 天虹股份：减租金下业绩短期承压，超市&线上销售20Q1高增亮眼/刘文正 2020-04-29 天虹股份：19年业绩保持稳健，数字化快速推进成亮点，大店&超市加速扩张/刘文正 2020-03-30 天虹股份：19年业绩有所承压，门店陆续复工3-4月数据有望改善/刘文正 2020-03-04 天虹股份：19Q3业绩受高基数承压，可比店收入增速环比改善/刘文正 2019-10-25 -15%-5%5%15%25%35%45%201 9-10202 0-02202 0-06天虹股份 百货 中小板指 2 公司快报/天虹股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 天虹股份：三季报点评正文 事件：公司发布2020三季报： 1）2020Q1-3：实现营收88.51亿元/-37.11%，主要系新冠疫情影响销售下降及执行新收入准则影响所致，若剔除新收入准则影响，2020Q1-Q3营收同比+4.42%，其中地产业务营收0.93亿元/-78.55%，零售业务82.62亿元/+9.61%；归母净利润1.27亿元/-80.46%，扣非归母净利润-0.22亿元/-103.84%。经营性现金流净额3.27亿元/-10.80%。2）2020Q3：实现营收29.62亿元/-32.67%，归母净利润0.92亿元/-38.39%（环比20Q2业绩同比-54.70%有所好转），扣非归母净利润0.42亿元/-61.78%（环比20Q2扣非业绩同比-77.14%有所好转）。经营性现金流净额为8.60亿元/+28.15%。 图1：2016-2020Q3天虹股份营业收入 图2：2016-2020Q3天虹股份扣非归母净利润 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3：2016-2020Q3天虹股份经营现金流净额 图4：2016-2020Q3天虹股份ROE 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2020Q3超市业态可比店利润增速环比Q2加快，购物中心及百货业态持续复苏。1）门店数据来看：2020Q1-3公司整体实现GMV 约 204亿元，经营购物中心业态门店29家、百货业态门店68家、超市业态门店107家（含独立超市24家）、便利店 186 家。2020Q1-3期间，公司净新开5家购物中心，10家超市以及15家便利店，其中Q3公司新开2家购物中心、4家超市以及18家便利店,关闭6家便利店；截至报告期末，公司已签约待开业的储备项目共计48个，其中购物中心及百货项目28个，独立超市20个； 173 185 191 194 89 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0501001502002501617181920Q1-3营业收入（亿元） YOY4.4 6.3 7.9 7.2 (0.2) -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-101234567891617181920Q1-3扣非-归母净利润（亿元） YOY16.32 11.23 21.95 14.59 3.27 0.05.010.015.020.025.01617181920Q1-3经营现金流量净额（亿元） 经营现金流量净额（亿元） 9.4 12.4 14.4 12.7 1.9 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1617181920Q1-3ROE（平均） ROE（平均） mNnQtMpNzRxPnRtNsOsNpM7N9R7NsQmMsQnNfQqRpPiNtQqQ6MmNrPwMoPpMvPrQqM 3 公司快报/天虹股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：天虹股份各业态门店历年数量（家） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2）可比店数据：2020Q1-3整体可比店收入73.32亿元/-4.55%，利润总额同比-42.95%，增速环比2020H1的-52.82%有所改善，我们认为主要系超市业态经营较为稳定以及购物中心和百货业态经营逐步修复所致。分业态来看：2020Q3公司大力抓好应季应节销售，可比店超市的利润总额同比+13.9%，增速比2020Q2加快超10个百分点；可比店购物中心和百货的2020Q3利润总额同比分别下降32.9%、36.6%，相比2020H1的-88.59%、-76.34%较大好转； 图6：天虹股份历年可比店：营收同比增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 61 63 62 67 67 66 66 67 68 68 68 68 68 68 69 68 68 68 68 166 181 172 157 160 162 164 148 145 157 167 159 157 152 164 171 170 174 186 3 3 3 4 4 6 7 7 8 8 10 13 13 15 16 24 27 27 29 2 70 71 73 81 81 82 84 97 100 103 107 02040608010012014016018020016Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q3综合百货（天虹门店+君尚门店） 便利店 购物中心 超市（独立超市+百货/购物中心超市） 20% 17% 25% 23% 21% 20% 1% 4% 4% 4% 4% 6% 4% 4% 1% 1% 1% 1% 3% 2% 0% -2% -4% -4% -3% -3% -4% -1% -2% 0% 5% 3% 3% 2% -3% -1% 0% -1% -5% -4% -5% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%10Q1-310Q1-411Q111Q1-211Q1-311Q1-412Q112Q1-212Q1-312Q1-413Q113Q1-213Q1-313Q1-414Q114Q1-214Q1-314Q1-415Q115Q1-215Q1-315Q1-416Q116Q1-216Q1-316Q1-417Q117Q1-217Q1-317Q1-418Q118Q1-218Q1-318Q1-419Q119Q1-219Q1-319Q1-420Q120Q220Q3可比店整体：营收同比 可比店整体：营收同比 4 公司快报/天虹股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：天虹股份历年可比店：利润同比增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3）线上业务：2020Q1-3整体线上销售同比增长249%，Q3单季度同比增长233%。其中Q3超市到家销售同比增长90%，销售占比14%；百货专柜到家销售同比增长24倍，销售占比达17%，前三季度累计销售同比增长27倍。截至2020Q3末，超1.6亿人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。数字化会员达2921万，销售占比为77%。 经调整2020Q1-3毛利率下降6.88%，较上半年同降10.67%有所恢复。1）2020Q1-Q3：毛利率40.54%/+11.98pct，（其中按照新收入准则口径调整后毛利率同比-6.88pct）。期间费用率39.52%/+16.78pct。其中，销售费用率36.17%/+15.57pct；管理费用率3.00%/+0.79pct；财务费用率-0.15%/-0.09pct，主要系疫