2020年三季报点评：Q3业绩保持韧性，仙居厂区全面复产在即

生物医药 2020年10月30日 司太立 (603520) 2020年三季报点评： Q3业绩保持韧性，仙居厂区全面复产在即 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：70.36元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.starrypharm.com 大股东/持股 胡锦生/20.56% 实际控制人 胡锦生、胡健 总股本(百万股) 245 流通A股(百万股) 235 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 172.31 流通A股市值(亿元) 165.14 每股净资产(元) 7.34 资产负债率(%) 57.5 行情走势图 相关研究报告 《司太立*603520*2020H1业绩持续高增长，下半年制剂开始贡献增量》 2020-08-28 《司太立*603520*股权激励出台提升员工积极性，高解锁条件体现发展信心》 2020-08-19 《司太立*603520*制剂销售联手恒瑞，API+制剂一体化迎来爆发》 2020-05-13 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2020年三季度报告，实现收入10.46亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长44.40%；实现扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长44.21%；EPS为0.84元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入3.24亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润5876万元，同比增长32.62%；实现扣非后归母净利润5603万元，同比增长28.98%。 平安观点：  Q3单季度盈利在仙居厂区停产情况下保持较强韧性：2020年前三季度公司实现收入10.46亿元（+6.16%），归母净利润1.98亿元（+44.40%），符合之前预期。其中Q3单季度实现收入4.23亿元（-7.30%），归母净利润5876万元（+32.62%），在仙居厂区停产情况下保持了较强韧性。一方面，7月27日仙居厂区发生爆炸事故时仍有一定库存；另一方面，本次发生事故的是碘海醇粗品3车间，9车间仍能提供一定的碘海醇粗品产能。2020年Q3单季度收入增速低于净利润主要原因是财务费用率较上年同期下降明显。  爆炸事故定性为一般生产安全事故，预计仙居厂区全面复产在即：公司9月27日收到仙居县政府关于“7·27”泄露爆炸事故的调查报告，认定本次事故直接原因是生产设备超过使用年限，导致碘海醇粗品正丁醇溶液泄露至地面，与空气形成爆炸混合物，遇点火源后发生闪爆。本次爆炸事故被认定为一般生产安全事故。目前公司仙居厂区已经完成整改，X射线造影剂车间已基本恢复生产（碘海醇和碘克沙醇已复产），公司正推进仙居厂区的全面复产。根据此前公司预计3个月的停产周期以及分步复产的节奏，我们预计仙居厂区全面复产在即。公司Q4业绩将迎来恢复。  公司造影剂行业龙头地位稳固，中间体+API+制剂全产业链布局优势明显：目前公司已经在造影剂行业形成“中间体+API+制剂”全产业链布局，募投项目达产后我们预计碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇原料药总产能超过 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 890 1,309 1,714 2,304 3,107 YoY(%) 25.3 47.0 31.0 34.4 34.9 净利润(百万元) 94 170 258 404 577 YoY(%) 12.7 81.8 51.4 56.7 42.9 毛利率(%) 40.5 42.7 42.8 42.2 41.4 净利率(%) 10.5 13.0 15.0 17.5 18.6 ROE(%) 10.4 17.8 13.7 18.4 21.7 EPS(摊薄/元) 0.38 0.70 1.05 1.65 2.36 P/E(倍) 183.9 101.2 66.8 42.7 29.9 P/B(倍) 19.3 17.3 9.2 7.8 6.4 -100%0%100%200%300%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20司太立沪深300证券研究报告 司太立﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 2000吨，随着各个地区认证的通过，新增产能将逐步释放。另外，公司在海神制药新增了1500吨碘化物的产能，除自用外还能产生可观业绩贡献。制剂端公司已有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个重磅品种获批，其中就前两个品种已与恒瑞医药达成合作协议，实现强强联合。10月26日上海司太立生产的碘帕醇在新乡第二人民医院开出首张处方，代表公司制剂放量正式开始，制剂端并未过多受到停产影响。  盈利预测与投资评级：我们认为仙居厂区爆炸事故影响已接近尾声，全面复产在即。本次爆炸事故对公司只是短期扰动，并未影响中长期逻辑。我们持续看好公司在造影剂高景气细分领域的领先地位和全产业链布局。后续制剂的持续放量将进一步打开公司成长空间。考虑到公司复产在即，新增产能认证和制剂放量开启，我们维持2020年净利润为2.58亿元的预测，同时提升2021-2022年净利润预测至4.04亿和5.77亿元（原为3.72亿和5.45亿元），因股权激励股本略有增加，2020-2022年EPS调整为1.05元、1.65元和2.36元（原为1.06元、1.52元和2.23元），当前股价对应2021年PE为43倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）仙居厂区停产时间超预期：仙居厂区全面复产在即主要基于现有信息判断，仍有较大不确定性，不排除停产时间超预期可能。2）研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种被纳入集采，将影响制剂盈利预期。 司太立﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1231 1905 2025 2358 现金 434 852 921 867 应收票据及应收账款 235 356 302 474 其他应收款 3 5 6 9 预付账款 8 12 15 21 存货 425 555 656 861 其他流动资产 125 125 125 125 非流动资产 2254 2450 2735 3099 长期投资 20 24 28 33 固定资产 1091 1195 1346 1549 无形资产 202 214 231 251 其他非流动资产 942 1016 1130 1267 资产总计 3485 4355 4760 5457 流动负债 1593 1682 1860 2145 短期借款 1046 1046 1046 1105 应付票据及应付账款 295 380 537 715 其他流动负债 252 257 277 325 非流动负债 863 753 656 565 长期借款 842 731 634 543 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 2456 2435 2516 2710 少数股东权益 33 37 46 64 股本 168 245 245 245 资本公积 388 999 999 999 留存收益 449 585 799 1142 归属母公司股东权益 996 1883 2198 2683 负债和股东权益 3485 4355 4760 5457 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 247 260 677 582 净利润 183 262 413 596 折旧摊销 112 105 125 151 财务费用 92 53 36 27 投资损失 -3 -3 -3 -3 营运资金变动 -169 -158 106 -189 其他经营现金流 31 0 0 0 投资活动现金流 -132 -298 -407 -513 资本支出 133 191 281 361 长期投资 -2 -4 -4 -4 其他投资现金流 -1 -111 -131 -157 筹资活动现金流 73 456 -201 -182 短期借款 183 0 0 0 长期借款 -23 -110 -97 -91 普通股增加 48 77 0 0 资本公积增加 -69 611 0 0 其他筹资现金流 -67 -122 -104 -91 现金净增加额 186 418 69 -113 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1309 1714 2304 3107 营业成本 750 980 1332 1820 营业税金及附加 13 24 32 41 营业费用 10 17 16 22 管理费用 119 173 230 280 研发费用 78 144 150 186 财务费用 92 53 36 27 资产减值损失 -28 9 12 16 其他收益 8 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 230 324 505 726 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 10 10 10 10 利润总额 222 316 497 718 所得税 39 54 85 122 净利润 183 262 413 596 少数股东损益 13 4 9 19 归属母公司净利润 170 258 404 577 EBITDA 440 491 682 927 EPS（元） 0.70 1.05 1.65 2.36 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 47.0 31.0 34.4 34.9 营业利润(%) 81.6 40.7 56.0 43.7 归属于母公司净利润(%) 81.8 51.4 56.7 42.9 获利能力 毛利率(%) 42.7 42.8 42.2 41.4 净利率(%) 13.0 15.0 17.5 18.6 ROE(%) 17.8 13.7 18.4 21.7 ROIC(%) 8.7 8.3 11