2020年三季报点评：Q3业绩保持高增长，产品+渠道双重优势明确

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月29日公司发布2020年三季报，报告期内实现营收36.51亿元，同比+13.41%；实现归母净利润5.3亿元，同比+32.30%，基本EPS为1.05元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润13.56/2.35亿元，同比分别+10.11%/+30.26%。 二、分析与判断  瓜子+坚果协同发展，助推收入持续增长 公司前三季度实现营业收入36.51亿元，同比+13.41%，其中20Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11.47/11.48/13.56亿元，分别同比+10.29%/+21.13%/+10.11%。疫情未全面散退的大背景下，刚性消费属性推动瓜子业务实现稳健增长。焦糖、蜂蜜、山核桃等蓝袋瓜子以创新口味切入市场相对空白领域，市场认可度逐步提升，为瓜子品类发展注入新动力。公司第二增长曲线坚果品类，以消费者营养健康需求为出发点，以品质保鲜为战略支点，结合瓜子品类协同效益，销量持续增长。瓜子+坚果，两条产品曲线协同发展，推动公司业绩持续向好。  控费能力显著增强，带来Q3净利率显著上行 毛利率：公司前三季度毛利率33.55%，同比+0.19ppt，单Q3毛利率35.78%，同比-0.06ppt，毛利水平基本稳定。期间费用率：公司前三季度期间费用率为16.04%，同比-3.79ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/5.02%/0.63%/-0.68%，分别-3.37ppt/-0.12ppt/+0.05ppt/-0.35ppt；单Q3期间费用率为14.25%，同比-6.36ppt，其中销售费用率为9.88%，同比-6.06ppt。公司控费能力明显增强，Q3费用优化进一步凸显成效。年初至今，公司持续缩减销售费用投放，在需求相对高位背景下，公司三季度精简营销活动投放，叠加去年同期销售费用高基数，Q3销售费用率大幅降低。净利率：公司前三季度实现归母净利润5.30亿元，同比+32.30%，单Q3实现归母净利润2.35亿元，同比+30.26%。前三季度净利率14.51%，同比+2.02ppt，单Q3净利率17.29%，同比+2.67ppt。得益于平稳的毛利率以及卓越的控费能力，公司净利率显著上行。  产品+渠道，双重优势巩固 1.多条产品曲线协同发展：第一增长曲线瓜子品类，经典红袋瓜子经过多年培育，优势稳固，蓝袋瓜子以丰富口味实现差异化竞争。第二增长曲线坚果品类，在小黄袋每日坚果优势基础上，持续推新，以多口味多品种丰富产品矩阵。同时公司推出糕点果干等多款零食，布局坚果以外休闲食品，实现多元化产品布局。2.渠道扩展：线下经过多年经销、KA渠道深耕以及县乡突破，公司不断扩大线下市场渗透率。线上依托官方旗舰店和直播带货新模式，快速推广跨界打造的数码宝贝、国潮等IP零食，契合年轻化潮流化需求特征。 三、投资建议 根据前三季度经营情况，我们调整盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入53.82/61.05/68.75亿元，同比+11.3%/+13.4%/+12.6%；实现归属上市公司净利润7.63/9.04/10.37亿元，同比+26.4%/+18.5%/+14.7%，对应EPS为1.50/1.78/2.05元，目前股价对应PE为41/35/30倍。公司估值低于休闲食品板块对应2020年约50倍PE的平均水平，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 61.99元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 67.61/32.22 总股本（百万股） 507.00 流通股本（百万股） 507.00 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 314.29 流通市值（亿元) 314.29 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com [Table_docReport] 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com 相关研究 1. 洽洽食品（002557）2020年半年报点评：Q2业绩加速释放，全年高增可期 2. 洽洽食品（002507）20年一季报点评：业绩强劲增长，预收款、回款数据亮眼 -10%40%90%140%19/1020/120/420/720/10洽洽食品 沪深300 [Table_Title] 洽洽食品（002557） 公司研究/点评报告 Q3业绩保持高增长，产品+渠道双重优势明确 ——洽洽食品（002557）2020年三季报点评 点评报告/食品饮料 2020年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 四、风险提示 上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,837 5,382 6,105 6,875 增长率（%） 15.3% 11.3% 13.4% 12.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 604 763 904 1,037 增长率（%） 39.4% 26.4% 18.5% 14.7% 每股收益（元） 1.19 1.50 1.78 2.05 PE（现价） 52.0 41.2 34.8 30.3 PB 8.6 7.8 6.9 6.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNtOtNmQsRnMsQtOtRuNtP9P9R9PsQrRtRrReRqRnNiNsRmM7NrRxPuOoMsMvPmOmM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 洽洽食品（002557） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] v 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,837 5,382 6,105 6,875 成长能力 营业成本 3,228 3,547 3,987 4,468 营业收入增长率 15.3% 11.3% 13.4% 12.6% 营业税金及附加 46 51 58 66 EBIT增长率 37.0% 40.9% 17.6% 17.9% 销售费用 666 604 685 738 净利润增长率 39.4% 26.4% 18.5% 14.7% 管理费用 248 277 314 353 盈利能力 研发费用 31 33 38 43 毛利率 33.3% 34.1% 34.7% 35.0% EBIT 618 870 1,023 1,207 净利润率 12.5% 14.2% 14.8% 15.1% 财务费用 (16) (13) (19) (19) 总资产收益率ROA 11.2% 12.9% 13.7% 14.1% 资产减值损失 0 2 2 2 净资产收益率ROE 16.5% 18.9% 19.8% 20.0% 投资收益 54 54 54 54 偿债能力 营业利润 695 940 1,100 1,283 流动比率 2.2 2.4 2.6 2.8 营业外收支 71 0 0 0 速动比率 1.3 1.6 1.7 1.9 利润总额 766 991 1,161 1,339 现金比率 0.8 1.1 1.2 1.5 所得税 162 219 251 293 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 603 773 910 1,047 经营效率 归属于母公司净利润 604 763 904 1,037 应收账款周转天数 15.0 15.0 15.0 15.0 EBITDA 747 1,001 1,161 1,352 存货周转天数 144.9 143.4 144.1 143.8 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 254 744 1121 1883 每股收益 1.2 1.5 1.8 2.0 应收账款及票据 225 240 278 310 每股净资产 7.2 8.0 9.0 10.2 预付款项 47 36 49 50 每股经营现金流 1.3 1.6 1.4 2.2 存货 1390 1436 1756 1813 每股股利 0.7 0.7 0.8 0.8 其他流动资产 573 573 573 573 估值分析 流动资产合计 3664 4211 4951 5814 PE 52.0 41.2 34.8 30.3 长期股权投资 156 210 264 317 PB 8.6 7.8 6.9 6.1 固定资产 1133 1178 1258 1320 EV/EBITDA 40.5 29.9 25.5 21.4 无形资产 262 254 249 242 股息收益率 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 非流动资产合计 1745 1683 1624 1552 资产合计 5409 5894 6575 7366 短期借款 298 298 298 298 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 611 683 762 857 净利润 603 773 910 1,047 其他流动负债 303 303 303 303 折旧和摊销 130 133 140 147 流动负债合计 1688 1774 1936 2091 营运资金变动 1 28 (202) 55 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 644 830 733 1,140