公司2020年三季报点评：Q3业绩恢复信号明确，业务稳定增长可期

恒为科技（603496）公司动态点评 2020年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月29日 目前股价 19.9 总市值（亿元） 40.00 流通市值（亿元） 39.57 总股本（万股） 20,099 流通股本（万股） 19,887 12个月最高/最低 33.94/16.72 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2业务复苏明显，嵌入式交出亮眼表现>> 2020-08-27 <<受疫情影响公司短期业绩呈现波动，高研发投入彰显长期发展信心>> 2020-04-21 <<网络可视化业务短期存在波动，5G、国产信息化打开长期成长空间>> 2020-03-26 Q3业绩恢复信号明确，业务稳定增长可期 ——恒为科技（603496）公司2020年三季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 431 434 523 722 974 (+/-%) 38.2% 0.6% 20.4% 38.2% 34.8% 净利润（百万元） 105 67 72 100 121 (+/-%) 39.8% -36.0% 6.7% 39.4% 21.3% 摊薄EPS（元/股） 0.52 0.34 0.36 0.50 0.60 PE 38 59 56 40 33 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于2020年10月29日下午发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入3.09亿元，同比减少7.10%;实现归属于上市公司股东净利润663.48万元，同比减少90.71%;实现扣非后归母净利润539.03万元，同比减少91.97%。 ◼ 前三季度扭亏为盈，Q3净利润大幅增长，业绩恢复信号明确：公司前三季度实现营业总收入3.09亿元，同比减少7.10%，其中第三季度营业收入1.40亿元，同比增长37.89%，环比增长21.54%，单季营收增速超预期。净利润方面，公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润663.48万元，实现扣非后归母净利润539.03万元，实现扭亏为盈；其中第三季度净利润增长迅速，公司Q3单季实现归属上市公司股东净利润2,698.95万元，同比增长40.50%，环比增长564.06%，业绩恢复信号明确。毛利率方面，公司前三季度毛利率46.87%，同比减少11.94个百分点，主要为产品收入结构的调整，其中第三季度毛利率50.98%，同比减少0.81个百分点，环比增加4.75个百分点，已逐步趋于稳定。此外，公司截止9月30日存货达3.75亿元，较年初增加80.79%，主要为备货购进的原材料增加，以及为订单交付准备的半成品和成品增加所致，一定程度释放良好业绩信号。 ◼ 期间费用率有所升高，研发投入持续增长：公司2020年前三季度不含研发的期间费用率为17.99%，同比增加2.06个百分点，受营收增速放缓影响，期间费用率有所提高。其中销售费用1,724.62万元，同比增长1.46%，销售费用率为5.58%，同比增加0.47百分点；管理费用4,100.85万元，同比增长0.93%，管理费用率为13.26%，同比增加1.06个百分点，增长主要系股权激励摊销所致，期权激励成本预计将在本年度摊销817.3万元；财务费用-261.54万元，同比减少43.05%，财务费用率为-0.85%，同比增加0.53个百分点，主要原因是利息收入较同期减少。研发方面，公司前三季度研发投入7,913.57万元，同比增加 2.78%，研发费用率为25.59%，-50%0%50%100%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09恒为科技沪深300计算机盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 同比增加2.46个百分点。 ◼ 投资建议：我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入5.23、7.22以及9.74亿元，实现净利润0.72、1.00以及1.21亿元，对应PE分别为56X、40X以及33X，继续维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：疫情导致公司业绩不及预期或出现同比下降的风险；公司新增订单情况不及预期的风险；公司信创领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。 oPrMtMmOyQyQnRpRuMuMqO7NbP8OtRrRsQnNeRnMqQeRsRrQ6MqRxPuOqRsPxNpOtO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 431.40 434.11 522.71 722.30 973.84 成长性 营业成本 188.96 197.58 260.02 352.33 474.54 营业收入增长 38.2% 0.6% 20.4% 38.2% 34.8% 销售费用 14.60 26.21 24.43 26.82 34.28 营业成本增长 33.2% 4.6% 31.6% 35.5% 34.7% 管理费用 49.66 43.63 55.08 82.16 115.84 营业利润增长 44.1% -42.7% 10.6% 37.6% 21.8% 研发费用 77.18 110.13 116.99 153.91 205.89 利润总额增长 36.2% -42.9% 10.7% 37.6% 21.8% 财务费用 -2.83 -5.84 1.29 14.57 28.77 净利润增长 39.8% -36.0% 6.7% 39.4% 21.3% 其他收益 18.81 23.23 24.39 25.61 29.45 盈利能力 投资净收益 4.56 2.76 2.99 3.55 3.50 毛利率 56.2% 54.5% 50.3% 51.2% 51.3% 营业利润 113.58 65.04 71.91 98.92 120.48 销售净利率 23.9% 14.2% 12.9% 12.9% 11.6% 营业外收支 -0.22 -0.26 -0.21 -0.22 -0.23 ROE 13.7% 7.7% 7.8% 9.7% 10.5% 利润总额 113.36 64.78 71.70 98.70 120.26 ROIC 19.7% 8.5% 10.4% 10.1% 12.2% 所得税 10.35 3.12 4.48 5.70 7.13 营运效率 少数股东损益 -2.15 -5.68 -4.59 -7.09 -8.33 销售费用/营业收入 3.4% 6.0% 4.7% 3.7% 3.5% 净利润 105.17 67.34 71.82 100.10 121.45 管理费用/营业收入 11.5% 10.0% 10.5% 11.4% 11.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 17.9% 25.4% 22.4% 21.3% 21.1% 流动资产 737.70 752.31 1145.61 1727.23 2086.82 财务费用/营业收入 -0.7% -1.3% 0.2% 2.0% 3.0% 货币资金 259.66 73.84 466.75 663.07 881.78 投资收益/营业利润 4.0% 4.2% 4.2% 3.6% 2.9% 应收票据及应收账款合计 267.03 286.26 264.88 549.52 530.63 所得税/利润总额 9.1% 4.8% 6.3% 5.8% 5.9% 其他应收款 3.92 3.30 3.47 7.04 6.30 应收账款周转率 2.03 1.57 2.40 2.31 2.30 存货 175.72 207.44 296.88 384.41 534.58 存货周转率 1.05 1.03 1.03 1.03 1.03 非流动资产 175.94 211.10 235.26 294.21 371.38 流动资产周转率 0.62 0.58 0.55 0.50 0.51 固定资产 135.08 156.78 176.11 226.22 292.43 总资产周转率 0.51 0.46 0.45 0.42 0.43 资产总计 913.64 963.42 1380.86 2021.44 2458.20 偿债能力 流动负债 159.44 158.69 509.46 1057.64 1381.74 资产负债率 17.6% 17.1% 37.3% 52.6% 56.4% 短期借款 15.00 15.00 281.95 799.38 996.08 流动比率 4.63 4.74 2.25 1.63 1.51 应付款项 79.16 84.31 137.62 158.58 241.28 速动比率 3.33 2.29 1.44 1.15 1.03 非流动负债 1.13 5.78 5.23 4.63 4.16 每股指标（元） 长期借款 0.00 4.58 4.03 3.43 2.96 EPS 0.52 0.34 0.36 0.50 0.60 负债合计 160.57 164.47 514.70 1062.27 1385.90 每股净资产 3.74 3.99 4.34 4.84 5.45 股东权益 753.07 798.95 866.17 959.17 1072.30 每股经营现金流 0.42 -0.73 0.80 -1.20 0.69 股本 142.06 202.40 202.40 202.40 202.40 每股经营现金/EPS 0.81 -2.19 2.23 -2.40 1.14 留存收益 276.58 311.80 358.17 422.22 500.17 少数股东权益 1.73 -2.40 -7.00 -14.09 -22.42 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 913.64 963.42 1380.86 2021.44 2458.20 PE 38.03 59.40 55.69 39.96 32.93 现金流量表 （百万） PEG 1.46 -305.66 -15.53 -11.93 1.47 经营活动现金流 39.06 15.61 160.12 -240.28 137.95 PB 5.32 4.99 4.58 4.11 3.65 其中营运资本减少 -14.88 -204.86 86.10 -354.66 -13.64 EV/EBITDA 33.81 55.20