盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄

汽车 2020年10月30日 福耀玻璃 (600660) 盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：34.77元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.fuyaogroup.com 大股东 HKSCC NOMINEES LIMIT ED/19.60% 实际控制人 曹德旺 总股本(百万股) 2,509 流通A股(百万股) 2,003 流通B/H股(百万股) 506 总市值（亿元） 821.93 流通A股市值(亿元) 696.44 每股净资产(元) 8.37 资产负债率(%) 47 行情走势图 相关研究报告 《福耀玻璃*600660*疫情影响已过最低点、下半年将迎来业绩反转》 2020-08-23 《福耀玻璃*600600*下半年业绩有望改善、长期看ASP持续提升》 2020-07-14 《福耀玻璃*600660*产品和经营效率提升、关注FYSAM整合进展》 2020-04-28 《福耀玻璃*600660*短期影响有限、全球化和多元化长期逻辑不变》 2020-03-31 《福耀玻璃*600660*配套上海特斯拉、全球化有望更进一步》 2019-12-31 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入137.76亿元，同比下降11.88%；归母净利润17.23亿元，同比下降26.58%；前三季度扣非净利润15.10亿，同比下降28.96%。 平安观点：  扣除汇兑影响后，公司3Q20利润同比增长7成。3Q20收入为56.55亿元，同比增长5.78%，归母净利润为7.59亿元，同比下降9.75%，当季汇兑损失3.09亿元，3Q19归母净利润为8.41亿元，汇兑收益为2.23亿元，剔除汇兑的影响2Q20利润同比增速为72.8%。  3Q20毛利率同环比均提升4个百分点：3Q20综合毛利率为41.36%，同比提升4.12个百分点，环比提升4.26个百分点。我们认为公司毛利率改善的原因有：1）汽车行业回暖，玻璃产销量提升，规模效应显现，毛利率提升；2）高附加值玻璃的占比提升，如HUD玻璃、天幕玻璃等；3）海外业务改善，如德国SAM三季度亏损降低，美国工厂盈利能力改善；4）今年光伏玻璃的需求增加，浮法玻璃外售的毛利率有所提升。  3Q20费用率降低，2020年内资本开支收缩：3Q20公司销售费用率为6.87%，环比降低0.7个百分点。管理费用率为9.41%，环比降低4.15个百分点。研发费用率为4.07%，环比降低0.44个百分点。构建固定资产无形资产及其它长期资产支付的现金同比下降40.53%为12.32亿，资本开支收缩明显。  德国SAM持续改善，4Q20有望单月扭亏：3Q20 SAM平均单月亏损189.96万欧元，与2020上半年平均单月亏损的436.19万欧元相比已有大幅改善，我们预计公司4Q20将实现单月扭亏为盈。2021年大概率为公司贡献正向利润。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,225 21,104 20,536 25,175 28,779 YoY(%) 8.1 4.3 -2.7 22.6 14.3 净利润(百万元) 4,120 2,898 2,758 4,020 5,104 YoY(%) 30.9 -29.7 -4.8 45.7 27.0 毛利率(%) 42.6 37.5 37.0 39.8 42.0 净利率(%) 20.4 13.7 13.4 16.0 17.7 ROE(%) 20.3 13.6 12.4 16.5 18.5 EPS(摊薄/元) 1.64 1.16 1.10 1.60 2.03 P/E(倍) 21.2 30.1 31.6 21.7 17.1 P/B(倍) 4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 -50%0%50%100%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20福耀玻璃沪深300证券研究报告 福耀玻璃﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5  美国工厂三季度盈利，前景向好。公司2020前三季美国工厂利润总额为-367.46万美元，其中上半年为-1737.80万美元，第三季度为1370.34万美元，实现迅速反弹，我们预计2021年有望实现460万套的产销量。从长远看，公司在美国的市占率仍可进一步提升，同时公司的高附加值产品也有望在美国等海外市场打开空间。  4Q20整体向好趋势有望延续、海外疫情反复或有负面影响。展望四季度，我们认为国内市场将继续保持较高速增长，同时随着第三代哈弗H6的热销，HUD玻璃将为公司贡献更高的利润，德国SAM也有望实现单月扭亏。值得注意的是，近期海外疫情有所反复，或对公司海外业务产生负面影响。  中长期看,汽车玻璃产能利用率提升+玻璃ASP提升+铝件业务贡献增量，以上将是拉动公司进入新高度的三大利器。我们认为汽车行业正在快速复苏，且有望维持较长的时间，公司产能利用率有望进一步提升，而资本开支的高峰已结束，未来毛利率或将进一步提升。HUD玻璃、天幕玻璃、天线玻璃等高附加值玻璃的快速落地或将超市场预期，将为公司贡献巨大的收入和利润。此外，随着德国SAM的逐步盈利，国内铝件业务的销量爬升，新业务将为公司提供新的增量。  盈利预测与投资建议：公司毛利率提升，成本控制效果好，玻璃业务焕发新生，铝饰件业务快速落地，看好未来发展。由于公司经营全方位好于预期，上调业绩预测为2020/2021/2022 年归母净利润分别为27.58/40.20/51.04亿元（原有业绩预测为2020/2021/2022年净利润25.72/38.08/45.97亿元），对应PE分别为31.6、21.7和17.1倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2）汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3）疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。 图表1 季度营收 单位：亿元 图表2 季度归母净利润 单位：亿元 资料来源: 公司财报、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 56.550102030405060单季度营收7.590246810121416单季度归母净利润 pOwOtPqPnRoRqRsRqOqQsP8ObP7NtRnNnPnNlOrQpPfQsRoO8OmNoONZrQnNvPoOtP福耀玻璃﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 5 图表3 单季度毛利率 单位：% 图表4 季度经营性现金流净额 单位：亿元 资料来源: 公司财报、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 41.36%30%32%34%36%38%40%42%44%46%毛利率毛利率15.510510152025经营活动现金流净额 福耀玻璃﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 17774 14874 17977 19176 现金 8356 4940 5935 6759 应收票据及应收账款 3477 4901 5143 6267 其他应收款 472 105 723 216 预付账款 223 196 323 270 存货 3280 3375 4364 4139 其他流动资产 1966 1357 1490 1525 非流动资产 21052 22252 27703 32638 长期投资 200 230 261 285 固定资产 14520 14066 17206 19842 无形资产 1337 1351 1339 1340 其他非流动资产 4994 6605 8898 11171 资产总计 38826 37126 45680 51814 流动负债 14786 12768 18956 21843 短期借款 8492 7099 12142 15074 应付票据及应付账款 2097 2776 2858 3301 其他流动负债 4197 2893 3956 3468 非流动负债 2671 2115 2347 2378 长期借款 1193 1054 1207 1208 其他非流动负债 1478 1061 1139 1170 负债合计 17457 14883 21303 24221 少数股东权益 -1 -4 -9 -15 股本 2509 2509 2509 2509 资本公积 6223 6223 6223 6223 留存收益 12518 13688 15415 17644 归属母公司股东权益 21370 22247 24385 27608 负债和股东权益 38826 37126 45680 51814 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 5127 4118 5108 6893 净利润 2898 2755 4015 5097 折旧摊销 2023 1768 2079 2289 财务费用 21 255 282 335 投资损失 -82 -213 -255 -313 营运资金变动 115 -564 -1004 -496 其他经营现金流 152 117 -8 -19 投资活动现金流 -3125 -2603 -7321 -6909 资本支出 2780 1721 5336 4861 长期投资 0 -31 -26 -25 其他投资现金流 -346 -913 -2012 -2073 筹资活动现金流 -116 -5037 -1575 -1972 短期借款 2943 -1500 259 120 长期借款 -54 -139 153 1 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -3004 -3399 -1988 -2093 现金净增加额 1995 -3523 -3788 -1988 利润表