一季度亏损环比大幅收窄，火电盈利有望修复

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华能国际（600011） 证券研究报告 2022年05月04日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,997.71 流通A股股本(百万股) 10,997.71 A股总市值(百万元) 80,283.28 流通A股市值(百万元) 80,283.28 每股净资产(元) 3.57 资产负债率(%) 74.76 一年内最高/最低(元) 10.50/3.77 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华能国际-年报点评报告:电价升叠加煤价调控下，业绩有望由亏转盈》 2022-03-29 2 《华能国际-公司点评:火电业务拐点来临，新能源助力成长属性提升》 2022-02-04 3 《华能国际-季报点评:火电盈利见底，公司基本面有望改善》 2021-10-27 股价走势 一季度亏损环比大幅收窄，火电盈利有望修复 事件： 公司公布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收652.50亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润-9.56亿元，同比降低129.96%。 点评： 业绩：受益于燃料成本降低，22Q1亏损环比21Q4大幅收窄 2022年第一季度，公司中国境内各运行电厂完成上网电量1077.17亿千瓦时，同比增长2.42%；平均上网结算电价为501.96元/兆瓦时，同比上升19.47%。电量提升叠加电价增长等，公司2022Q1实现营收652.50亿元，同比增长30.54%。目前煤价环比2021年四季度也有所回落，但是仍处于高位。故而公司2022Q1盈利能力仍较差，毛利率为3.66%，同比降低13pct，环比上升23.7pct。综合来看，2022Q1公司亏损9.56亿元，同比降低129.96%，但是亏损环比2021Q4已大幅收窄。 火电：电价上涨叠加煤价调控，盈利能力有望回归合理水平 电价端来看，电价市场化改革推进，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。成本端来看，国家层面政策频出。2月下旬，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，将长协煤价的合理区间重新界定为570元/吨-770元/吨。近日，国家发改委发布公告，明确煤炭领域经营者哄抬价格行为，为相关经营者依法合规经营提供明确指引，有利于规范煤炭市场秩序、稳定市场预期。未来随着政策逐步落地，火电业务盈利能力有望回归合理水平。 新能源：大力推进能源结构转型，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显 截至2021年底，公司可控发电装机容量为118,695兆瓦，低碳清洁能源占比为22.39%，其中天然气12,242.62兆瓦，风电10,535兆瓦，太阳能3,311.13兆瓦，水力368.10兆瓦，生物质120兆瓦。公司大力推进能源结构转型，2022年风光资本开支计划分别为126.49亿元、186.09亿元。2022年一季度公司已新增可控发电装机2423.4兆瓦，其中风电1491.7兆瓦、光伏860.3兆瓦，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。 投资建议：考虑到公司业务拓展、煤价回落及电价上浮情况，上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为82、105、138亿元（前值为75、104、123亿元），对应PE为14、11和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 169,439.19 204,605.08 232,977.90 233,748.03 236,714.62 增长率(%) (2.33) 20.75 13.87 0.33 1.27 EBITDA(百万元) 51,305.58 14,089.22 44,068.41 49,500.64 56,820.46 净利润(百万元) 4,564.99 (10,264.37) 8,239.70 10,481.15 13,839.32 增长率(%) 170.68 (324.85) (180.27) 27.20 32.04 EPS(元/股) 0.29 (0.65) 0.52 0.67 0.88 市盈率(P/E) 25.10 (11.16) 13.91 10.93 8.28 市净率(P/B) 0.94 1.09 1.12 1.04 1.04 市销率(P/S) 0.68 0.56 0.49 0.49 0.48 EV/EBITDA 5.46 28.69 8.22 7.17 6.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-2%21%44%67%90%113%136%2021-052021-092022-01华能国际沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 13,871.52 16,350.33 18,638.23 18,699.84 18,937.17 营业收入 169,439.19 204,605.08 232,977.90 233,748.03 236,714.62 应收票据及应收账款 36,959.83 43,600.22 45,021.85 33,515.80 46,018.60 营业成本 139,881.39 205,281.13 205,055.40 202,568.56 200,483.46 预付账款 1,555.34 4,436.26 2,152.93 2,480.09 2,402.16 营业税金及附加 1,795.39 1,686.34 1,920.19 1,926.54 1,950.99 存货 6,602.46 16,824.43 7,043.17 15,997.14 7,008.85 营业费用 147.61 192.83 219.57 220.30 223.10 其他 7,118.81 11,192.91 7,843.45 10,069.08 8,763.31 管理费用 4,945.87 5,594.10 6,369.84 6,390.89 6,472.00 流动资产合计 66,107.95 92,404.15 80,699.63 80,761.95 83,130.09 研发费用 667.59 1,324.73 837.90 840.67 851.34 长期股权投资 22,224.74 22,903.97 22,903.97 22,903.97 22,903.97 财务费用 8,836.22 8,550.20 8,267.14 7,993.09 8,165.89 固定资产 243,701.96 266,132.64 279,206.86 289,549.05 299,842.03 资产减值损失 (6,233.68) (192.72) (188.49) (607.68) (1,103.57) 在建工程 51,579.69 50,104.78 37,262.87 31,357.72 29,614.63 公允价值变动收益 (1.57) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 14,090.51 14,188.94 13,862.01 13,535.08 13,208.15 投资净收益 1,693.85 822.03 1,309.68 1,309.68 1,309.68 其他 40,471.21 44,267.03 41,293.54 41,846.19 42,404.92 其他 8,078.83 (3,851.80) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 372,068.12 397,597.36 394,529.25 399,192.01 407,973.70 营业利润 9,627.69 (14,801.76) 11,429.05 14,509.99 18,773.97 资产总计 438,205.75 490,068.49 475,228.88 479,953.96 491,103.79 营业外收入 284.98 819.92 498.74 534.55 617.74 短期借款 66,311.16 91,896.72 113,939.75 124,982.63 149,273.11 营业外支出 1,098.54 295.30 537.16 643.67 492.04 应付票据及应付账款 15,777.78 25,774.24 17,601.93 25,616.77 16,304.50 利润总额 8,814.13 (14,277.14) 11,390.63 14,400.87 18,899.66 其他 69,055.85 65,452.57 74,440.10 71,331.09 71,186.98 所得税 3,110.41 (1,603.71) 1,279.48 1,617.61 2,122.95 流动负债合计 151,144.79 183,123.53 205,981.78 221,930.49 236,764.59 净利润 5,703.72 (12,673.43) 10,111.15 12,783.26 16,776.71 长期借款 112,077.39 136,857.72 109,984.74 90,527.74 83,896.16 少数股东损益 1,138.73 (2,409.06) 1,871.45 2,302.10 2,937.39 应付债券 20,382.41 29,396.92 26,088.81 25,289.38 26,925.04 归属于母公司净利润 4,564.99 (10,264.37) 8,239.70 10,481.15 13,839.32 其他 10,222.51 13,523.54 11,527.21 11,757.75 12,269.50 每股收益（元） 0.29 (0.65) 0.52 0.67 0.88 非流动负债合计 142,682.31 179,778.18 147,600.77 127,574.87 123,090.70 负债合计 296,730.40 366,176.48 353,582.54 349,505.36 359,855.30 少数股东权益 19,776.82 18,636.41 19,572.14 20,262.77 20,556.51 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 15,698.09 15,698.09 15,698.09 15,698.09 15,698.09 成长能力 资本公积 18,551.59 17,642.89 17,642.89 17,642.89 17,642.89 营业收入 -2.33% 20.75% 13.87% 0.33% 1.27% 留存收益 39,434.63 24,199.74 28,319.59 31,463.94 32,847.87 营业利润 107.53% -253.74% -177.21% 26.96% 29.39% 其他 48,014.23 47,714.86 40,413.62 45,380.90 44,503.13 归属