一季度亏损大幅收窄，PPP驱动持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,677 流通股本(百万股) 1,416 市价(元) 15.77 市值(百万元) 42,222 流通市值(百万元) 22,332 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (7%)15%37%59%81%103%3/30/164/22/165/17/166/15/167/20/168/15/169/7/1610/10/1611/1/1611/23/1612/15/161/16/172/14/173/8/173/30/17东方园林沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.77元 目标价格：23.00元 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：焦俊 电话：0755-23819310 Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 东方园林：全年业绩超预期，PPP驱动持续高增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4,679.59 5,380.68 8,417.00 12,902.00 18,699.00 增长率yoy% -5.91% 14.98% 56.43% 53.29% 44. 3% 净利润 647.78 601.97 1,300.44 2,084.62 2,977.75 增长率yoy% -27.17% -7.07% 116.03% 60.30% 42.84% 每股收益（元） 0.64 0.60 0.49 0.78 1.11 每股现金流量 -0.30 0.36 0.23 0.63 0.69 净资产收益率 11.36% 9.63% 16.89% 21.30% 23.33% P/E 28.76 44.34 32.47 20.25 14.18 P/B 3.27 4.27 5.48 4.31 3.31 投资要点 事件：公司公布17年一季度业绩预报，预计亏损2500-4000万元，去年同期亏损6668.5万元，亏损幅度有所缩减。  一季度业绩亏损幅度大幅收窄，主要得益于PPP业务快速增长。公司17年一季度预计亏损2500-4000万元，去年同期亏损6668.5万元，亏损幅度大幅收窄（考虑到去年一季度非经常性损益贡献净利3310万元，去年一季度扣非归母净利为亏损1亿元，假若今年一季度没有非经常性损益，扣非后净利亏损收窄幅度将会更大）。一季度在执行PPP项目较去年明显增多，预计营收有望同比明显增长。但是由于公司人员扩张导致管理费用及成本增长仍然一定程度拖累了一季度业绩，导致一季度业绩仍然为亏损。随着二季度开工量的逐步增加，二季度业绩将会显著增长。  一季度新接订单相比去年同期增长101.35%，在手订单充足，未来业绩增长可期。17年一季度公司新接订单128.58亿元（已公告订单，不包括框架协议，PPP类订单占比为100%），同比增长101.35%（去年同期新签订单63.86亿元）。16年至今公司累计新签订单564.27亿元，在手订单充足。2017年全年是订单高速增长叠加业绩释放的大年，盈利有望持续高速增长。  现金流逐步动态好转，专业合规PPP模式可持续性强。由于2015年开始大规模进行PPP拿单需要投资项目公司股权，投资性现金流大幅流出。伴随PPP订单在营收中占比逐步升高，经营性现金流出现了大幅好转的趋势。2015年经营性现金流已经转正，公司2016年现金流水平有望实现明显整体好转，PPP业务扩张将具有强持续性。  入库PPP项目落地速度有望维持高增速，预计2017年新增落地2.5-3万亿。2016年末全部入库项目11260个，总投资额13.5万亿元，其中已进入执行阶段项目总投资额2.23万亿元，略超出之前预期，12月单月落地高达4000亿。落地率从2016年1月的19.6%提升至12月的31.6%。预计2017年新增落地2.5-3万亿，较去年落地1.8亿同比增长39%-67%。  风险提示：存货及应收账款的风险，PPP政策风险。  盈利预测、估值与投资建议：我们预测16/17/18年公司归母净利为13.0/20.84/29.77亿元，EPS0.49/0.78/1.11元（最新股本摊薄），15-18年CAGR为70.5%，当前股价对应PE分别为32/20/14倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给于目标价23元（对应17年30倍PE），买入评级。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月31日 东方园林(002310)/园林工程 一季度亏损大幅收窄，PPP驱动持续高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表1：公司三表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。