2020年三季报点评：行业景气度回升，Q3业绩大幅改善

[Table_Title] 顾家家居（603816）2020年三季报点评 行业景气度回升，Q3业绩大幅改善 2020 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司近期公告2020年三季报，前三季度实现营收85.4亿元，同比上升9.9%；归母净利润10.1亿元，同比上升10.1%；扣非净利润8.3亿元，同比上升24.9%。 ◆ Q3业绩大幅增长，内外销需求回升。公司Q3实现营收36.8亿元，同比上升33.2%，归母净利润4.3亿元，同比上升21.1%，扣非净利润3.7亿元，同比上升58.6%。随着Q3海外疫情得到控制，海外市场的需求迅速恢复，同时内销订单也有较大增长，行业景气度回升。此外公司积极开拓营销渠道，在816全民顾家日以及天猫品牌日中销售额亮眼。受益市场需求的回暖，业绩大幅改善，盈利水平整体提升。 ◆ 盈利能力稳定，费用投入基本持平。2020年前三季度，公司毛利率34.99%，净利率12.38%，分别同比微幅下降0.09 pct、0.07pct，盈利能力保持稳定。费用方面，2020年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2% / 2.8% / 0.9% / 1.5%，分别同比变动+0.3pct / -0.7pct / +0.3pct / +0.2pct，综合费用率23.4%，较去年同期23.3%的费用投放基本持平。 ◆ 受归还借款、分红以及回购股票影响，资本开支持续增加。前三季度公司经营性现金流净额11.1亿元，同比下降22.3%，主要系应收账款变动所致；20Q3经营性现金流净额8.2亿元，同比增长12.9%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内资本开支为6.3亿元，增速达27.4%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为29.1亿元，同比增加2.6%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为12.2亿元，同比增加45.5%，应收账款占流动资产的比重为20.5%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为40.9%，同比下降7.2pct。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号：S1160520100001 电话：021-23586757 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 45154.21 流通市值（百万元) 44394.94 52周最高/最低（元） 72.68/33.80 52周最高/最低（PE） 36.22/18.24 52周最高/最低（PB） 8.09/3.66 52周涨幅（%） 104.95 52周换手率（%） 121.27 [Table_Report] 相关研究 《布局华中生产基地，软体龙头产能再升级》 2018.01.15 -10.09%12.91%35.92%58.93%81.93%104.94%10/2912/292/294/306/308/31顾家家居沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 轻工制造 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 顾家家居（603816）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司是软体家居龙头，伴随需求回暖、行业格局优化，预计公司未来业绩将保持较快增长，2020-2022年营业收入分别为124.06 / 148.72 / 174.91亿元，归母净利润 13.05 / 15.73 / 18.44亿元，对应EPS分别为2.06 / 2.49 / 2.92元，对应PE为 31 / 26 / 22倍。维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11093.59 12405.97 14872.27 17491.28 增长率(%) 20.95% 11.83% 19.88% 17.61% EBITDA（百万元） 1432.07 1605.06 1927.01 2223.19 归属母公司净利润（百万元） 1161.16 1304.84 1572.78 1843.68 增长率(%) 17.37% 12.37% 20.53% 17.22% EPS(元/股) 1.84 2.06 2.49 2.92 市盈率（P/E） 24.91 31.02 25.74 21.96 市净率（P/B） 4.90 5.59 4.59 3.80 EV/EBITDA 18.50 24.02 19.36 16.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场需求恢复不及预期； ◆ 新品拓展不及预期； ◆ 市场竞争加剧； ◆ 原材料价格大幅波动 ◆ 汇率大幅波动； ◆ 中美贸易摩擦升级。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 顾家家居（603816）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6113.44 7437.55 9324.93 11608.38 经营活动现金流 2124.14 1527.43 1786.81 2114.65 货币资金 2958.28 3899.00 5220.00 6932.00 净利润 1220.45 1338.66 1621.94 1909.99 应收及预付 1066.98 1180.52 1447.49 1685.88 折旧摊销 207.23 263.35 242.30 234.63 存货 1266.11 1516.12 1777.72 2078.34 营运资金变动 648.28 240.91 268.90 344.76 其他流动资产 822.06 841.91 879.72 912.16 其它 48.17 -315.49 -346.33 -374.73 非流动资产 6146.54 6863.71 7504.60 8141.31 投资活动现金流 305.02 -599.45 -471.28 -431.04 长期股权投资 238.82 238.82 238.82 238.82 资本支出 -756.17 -746.46 -649.73 -643.47 固定资产 1854.43 2345.90 2774.05 3218.08 投资变动 484.45 0.00 0.00 0.00 在建工程 441.56 441.56 441.56 441.56 其他 576.74 147.01 178.45 212.43 无形资产 754.76 980.45 1193.19 1385.88 筹资活动现金流 -1045.68 12.74 5.47 28.39 其他长期资产 2856.98 2856.98 2856.98 2856.98 银行借款 1335.09 47.71 71.04 93.96 资产总计 12259.99 14301.26 16829.53 19749.69 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4497.69 5169.71 6076.03 7086.20 股权融资 4.22 30.60 0.00 0.00 短期借款 286.96 334.67 405.71 499.68 其他 -2384.99 -65.57 -65.57 -65.57 应付及预收 2800.67 3007.82 3589.76 4248.47 现金净增加额 1382.77 940.72 1321.00 1712.00 其他流动负债 1410.06 1827.22 2080.56 2338.05 期初现金余额 1492.70 2958.28 3899.00 5220.00 非流动负债 1461.74 1461.74 1461.74 1461.74 期末现金余额 2875.48 3899.00 5220.00 6932.00 长期借款 474.47 474.47 474.47 474.47 应付债券 836.95 836.95 836.95 836.95 其他非流动负债 150.32 150.32 150.32 150.32 负债合计 5959.43 6631.45 7537.78 8547.94 实收资本 601.81 632.41 632.41 632.41 资本公积 2204.64 2204.64 2204.64 2204.64 留存收益 2903.51 4208.35 5781.13 7624.81 主要财务比率 归属母公司股东权益 5906.18 7241.62 8814.40 10658.08 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 394.37 428.19 477.35 543.66 成长能力（%） 负债和股东权益 12259.99 14301.26 16829.53 19749.69 营业收入增长 20.95% 11.83% 19.88% 17.61% 营业利润增长 11.53% 11.66% 26.45% 18.97% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 17.37% 12.37% 20.53% 17.22% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 11093.59 12405.97 14872.27 17491.28 毛利率 34.86% 35.34% 35.77% 35.86% 营业成本 7226.20 8021.70 9552.46 11218.91 净利率 11.00% 10.79% 10.91% 10.92% 税金及附加 79.20 108.12 122.75 140.56 ROE 19.66% 18.02% 17.84% 17.30% 销售费用 2073.16 2426.61 2848.04 3346.54 ROIC 11.94% 11.10% 11.71% 11.86% 管理费用 292.23 327.52 429.81 515.99 偿债能力 研发费用 197.96 180.30 234.51 280.71 资产负债率（%） 48.61% 46.37% 44.79% 43.28% 财务费用 104.37 65.57 65.57 65.57 净负债比率 94.59% 86.46% 81.12% 76.31% 资产减值损失 -8.00 -0.01 -0.01 -0.01 流动比率 1.36 1.44 1.53 1.64 公允价值变动收益 17.88 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.07 1.13 1.23 1.33 投资净收益 139.63 147.01 178.45 212.43 营运能力 资产处置收益 -2.06 -0.93 -1.54 -2.13 总资产周转率 0.90 0.87 0.88 0.89 其他收益 30.77 20.29 27.94 36.66 应收账款周转率 10.96 11.09 10.82 10.93 营业利润 1291.87 1442.50 1823.98 2169.95 存货周转率 8.76 8.18 8.37 8.42 营业外收入 240.28 240.00 240.00 240.00 每股指标（元） 营业外支出 9.98 5.0