[Table_Title] 片仔癀（600436）2020年三季度点评 业绩持续上升，化妆品业务拟分拆上市 2020 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 净利润持续上升，日化业务收益质量良好。2020年前三季度公司实现营收50.7亿元，同比上升16.8%；归母净利润为13.3亿元，同比上升19.8%；扣非净利润为13.2亿元，同比上升19.7%。公司Q3实现营收18.2亿元，同比+26%，环比+19.1%；单季度归母净利润为4.6亿元，同比+28.1%，环比+16.9%,单季度扣非净利润为4.6亿元，同比+29.1%。公司2018/2019/2020前三季度归母净利润分别为9.2亿元、11.1亿元、13.3亿元，业绩持续上升。主营业务收益质量较好。 ◆ 核心品种片仔癀量价齐升带动公司业绩高速增长。2020年前三季度片仔癀（肝病用药）实现营业收入22.36亿元，同比+27.61%，扣除提价（+11.3%）带来的增长，预计销量同比增长14.65%左右，量价齐升带动公司业绩高速增长。2020前三季度，医药工业板块实现营收23.14亿元（+28.11%）；医药商业板块实现营收20.85亿元（+0.85%）；日化板块实现营收6.49亿元（+44.07%）；食品板块实现营收850万元（+18.19%）。 ◆ 毛利率、净利率双升。报告期内，公司毛利率为47.4%，同比上升2pct；净利率为26.7%，同比上升0.9pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管 理 费 用 率/财务费用率/研 发 费 用 率 分 别 为10.6%/6.3%/-0.6%/2.1%，YOY+2.4pct/+1.4pct/-0.3pct/-0.3pct，环比变动分别为-0.1pct/+2.9pct/+0.4pct/+0.6pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.2%/4.8%/-0.7%/1.8%，YOY+2pct/+0.6pct/-0.4pct/-0.2pct；综合来看，公司期间费用率为16.1%（去年同期14.1%）。 ◆ 资金充裕扩张潜力大。前三季度公司经营性现金流净额14.8亿元，同比增长32%；2020Q3经营性现金流净额9.4亿元，同比增长358.8%。销售商品、劳务收到的现金53.5亿元/YOY+10%，收现率为105.4%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为53.4亿元，同比增加27.6%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期末公司应收账款余额为5.6亿元，同比增加0%，应收账款占流动资产的比重为6.7%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为21.7%，资本结构较为稳健。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 142081.20 流通市值（百万元) 142081.20 52周最高/最低（元） 293.98/98.11 52周最高/最低（PE） 110.30/44.93 52周最高/最低（PB） 24.83/9.88 52周涨幅（%） 121.36 52周换手率（%） 185.58 [Table_Report] 相关研究 《药中茅台，未来成长值得期待》 2020.09.15 《量价齐升大力推动，业绩增长超预期》 2018.01.12 《三季报维持高增长，业绩已超去年全年》 2017.10.30 《营销发力+产品提价促进业绩高增长 中报喜人表现有望持续》 2017.08.30 《“加量加价”驱动业绩快速增长》 2017.07.18 -10.09%23.22%56.54%89.86%123.17%156.49%10/2912/292/294/306/308/31片仔癀沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 片仔癀（600436）2020年三季度点评 【投资建议】 公司是唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，随着销售投入及体验馆等战略持续推进，高毛利的日用品、化妆品业务延续高增长。片仔癀化妆品拟分拆上市，上市公司及漳州市国资将各持股90.19%和9.81%。片仔癀化妆品公司2020上半年实现营收3.30亿元（+36.84%）和净利润7422万元（+29.40%），2017-2019年营收和净利润的CAGR分别达到57.02%和96.20%，处于高速成长阶段。公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权，分拆上市将提升片仔癀化妆品的核心竞争力，化妆品业务未来可期。 预计公司2020/2021/2022年营业收入为66.73/81.35/99.04亿元，略微上调了研发费用率、管理费用率及销售费用率,略微下调归母净利润至16.41/20.32/25.92亿元，EPS分别为2.72/3.37/4.30元,对应PE分别为86/69/54倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5722.27 6672.61 8135.48 9903.99 增长率(%) 20.06% 16.61% 21.92% 21.74% EBITDA（百万元） 1636.39 1808.52 2279.84 2878.64 归属母公司净利润（百万元） 1374.38 1641.13 2032.07 2591.58 增长率(%) 20.25% 19.41% 23.82% 27.53% EPS(元/股) 2.28 2.72 3.37 4.30 市盈率（P/E） 48.23 85.71 69.22 54.28 市净率（P/B） 10.00 17.00 13.65 10.91 EV/EBITDA 38.33 75.13 58.90 45.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情影响海外业务销售； ◆ 原材料价格波动风险； ◆ 化妆品分拆上市不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 片仔癀（600436）2020年三季度点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7352.30 8277.99 10572.15 13357.74 经营活动现金流 -879.37 1227.47 1611.76 1996.34 货币资金 4263.37 4800.20 6391.47 8408.39 净利润 1386.94 1620.81 2021.24 2583.97 应收及预付 669.66 860.27 1013.14 1220.41 折旧摊销 66.58 59.71 64.47 69.84 存货 2096.99 2352.01 2814.41 3358.35 营运资金变动 -2341.58 -370.19 -402.15 -548.38 其他流动资产 322.28 265.52 353.14 370.59 其它 8.70 -82.87 -71.81 -109.09 非流动资产 1458.50 1475.45 1503.28 1521.94 投资活动现金流 67.84 11.43 -20.49 20.58 长期股权投资 474.65 474.65 474.65 474.65 资本支出 -52.26 -66.64 -82.50 -75.10 固定资产 229.59 227.48 225.37 223.26 投资变动 42.90 0.00 0.00 0.00 在建工程 11.16 11.55 13.73 16.73 其他 77.20 78.07 62.01 95.68 无形资产 155.66 174.33 202.09 219.87 筹资活动现金流 404.89 -702.07 0.00 0.00 其他长期资产 587.43 587.43 587.43 587.43 银行借款 1161.50 -696.85 0.00 0.00 资产总计 8810.80 9753.44 12075.42 14879.68 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1747.00 1068.83 1369.57 1589.86 股权融资 28.88 0.00 0.00 0.00 短期借款 696.85 0.00 0.00 0.00 其他 -785.48 -5.23 0.00 0.00 应付及预收 462.56 501.39 623.61 730.26 现金净增加额 -401.77 536.82 1591.27 2016.92 其他流动负债 587.59 567.43 745.95 859.60 期初现金余额 2171.51 4263.37 4800.20 6391.47 非流动负债 94.04 94.04 94.04 94.04 期末现金余额 1769.73 4800.20 6391.47 8408.39 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 94.04 94.04 94.04 94.04 负债合计 1841.04 1162.87 1463.61 1683.90 实收资本 603.32 603.32 603.32 603.32 资本公积 1084.29 1084.29 1084.29 1084.29 留存收益 4686.24 6327.37 8359.44 10951.02 主要财务比率 归属母公司股东权益 6631.35 8272.48 10304.55 12896.13 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 338.41 318.09 307.27 299.66 成长能力（%） 负债和股东权益 8810.80 9753.44 12075.42 14879.68 营业收入增长 20.06% 16.61% 21.92% 21.74% 营业利润增长 24.10% 16.84% 24.96% 27.71% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 20.25% 19.41% 23.82% 27.53% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 5722.27 6672.61 8135.48 9903.99 毛利率 44.24% 46.36% 47.36% 48.40% 营业成本 3190.94 3579.00 4282.62 5110.34 净利率 24.24% 24.29% 24.84% 26.09% 税金及附加 45.86 56.99 67.35 83.29 ROE 20.73% 19.84% 19.72% 20.10% 销售费用 523.06 733.99 878.63 1049.82 ROIC 17.27% 17.24% 17.64% 18.01% 管理费用 273.16 400.36 504.40 614.05 偿债能力 研发费用 119.43 153.