激励费用影响表观业绩，内生增长依然优秀

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 168.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.12 已上市流通A股(亿股) .41 总市值(亿元) 783.88 年内股价最高最低(元) 195.25/164.99 沪深300指数 4737 创业板指 2670 相关报告 1.《新冠贡献业绩弹性，海内外装机表现突出-新产业公司点评》，2020.8.23 2.《海内外兼修的国产化学发光先驱，未来可期-新 产业 公司 深度 研 究》，2020.7.20 杨芳 联系人 yangfang1＠gjzq.com.cn 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 激励费用影响表观业绩，内生增长依然优秀 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 1.874 2.086 2.318 2.710 3.815 每股净资产(元) 6.39 8.47 12.64 15.09 18.53 每股经营性现金流(元) 1.90 2.20 2.24 3.04 3.82 市盈率(倍) N/A N/A 82.00 70.13 49.83 净利润增长率(%) 28.95% 11.33% 23.74% 16.91% 40.76% 净资产收益率(%) 29.33% 24.61% 18.37% 18.00% 20.63% 总股本(百万股) 370.40 370.40 412.35 412.35 412.35 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2020 Q1-Q3公司实现营收15.70亿元，同比增长32.3%；归母净利润6.98亿元，同比增长24.6%；扣非后归母净利润6.42亿元，同比增长23.3%。  2020 Q3公司实现营收6.00亿元，同比增长34.4%；归母净利润2.23亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比下滑2.1%。 经营分析  股权激励导致管理费用率14.9 %（去年同期2.6%）大幅提升，影响表观利润。Q3公司股份支付金额为7,328元，若剔除此影响，则单季度实现归母净利润2.96亿元，同比增长33.3%，Q3恢复超预期。毛利率76.0%（去年同期81.1%）有所下行，我们预计与产品销售结构相关；因疫情线下推广活动减少，销售费用率12.2%（去年同期19.1%）呈下行趋势。存货4.51亿元（年初2.37亿元）主要系原料储备增加所致。Q3经营性活动现金净流量2.70亿元（+21.9%），大于同期归母净利润，公司现金流维持健康水平。  公司全球化学发光仪器累计装机15300台（Q3装机900台），位居国产首位，且中高速机占比持续提升。化学发光是封闭式系统，“仪器卡位、试剂放量”是其独特的商业模式，公司终端仪器保有量领先，为试剂放量提供坚实的基础。Q3国内化学发光大型机装机占比约 52.5%，全球最快速MAGL UMI X8 累计装机 282 台（Q3装机114台），随着国内大中型发光仪器终端数量占比稳步提升，有望带动国内单台仪器的试剂产出逐步提升。  公司是海内外兼修的国产化学发光龙头，新冠试剂助力海外业务加速突破。从销售区域看，公司化学发光仪已销往亚洲、欧洲、美洲、非洲、大洋洲等近150个国家和地区，新冠检测试剂进一步推动销售网络的全球化布局；从装机量看，海外装机量连续几年领先国内，为试剂上量提供保障，预计未来海外业务将持续贡献业绩增量。 盈利调整与投资建议  预计2020-2022年公司股权激励摊销费用分别为1.47亿、2.13亿、0.92亿元，考虑到股份支付费用，我们分别下调2020、2021年归母净利润10%、9%，预计2020-2022年公司实现归母净利润为9.56亿、11.18亿、15.73亿元，分别同比增长24%、17%、41%。若剔除股权激励影响，则同比增速分别为43%、21%、25%，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情对业绩影响的风险、主营业务单一的风险、股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。 050010001500200025003000350040.4364.0487.65111.26134.87158.48182.09191 029200 129200 429200 729人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新 产 业 沪深300 2020年10月29日 医药健康研究中心 新 产 业 (300832.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,141 1,384 1,682 2,260 2,791 3,542 货币资金 1,082 1,431 1,980 3,337 3,883 4,462 增长率 21.3% 21.5% 34.4% 23.5% 26.9% 应收款项 200 213 234 383 308 363 主营业务成本 -243 -265 -337 -402 -544 -706 存货 143 194 237 259 354 464 %销售收入 21.3% 19.2% 20.0% 17.8% 19.5% 19.9% 其他流动资产 11 28 34 566 644 701 毛利 897 1,118 1,345 1,857 2,247 2,835 流动资产 1,435 1,867 2,485 4,545 5,190 5,990 %销售收入 78.7% 80.8% 80.0% 82.2% 80.5% 80.1% %总资产 71.0% 70.7% 71.9% 81.0% 77.1% 72.4% 营业税金及附加 -6 -8 -8 -12 -14 -17 长期投资 0 0 138 138 138 138 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 506 623 569 695 1,154 1,889 销售费用 -203 -255 -328 -429 -516 -648 %总资产 25.0% 23.6% 16.5% 12.4% 17.1% 22.8% %销售收入 17.8% 18.4% 19.5% 19.0% 18.5% 18.3% 无形资产 62 60 181 230 249 256 管理费用 -31 -35 -50 -203 -327 -202 非流动资产 587 774 973 1,063 1,541 2,283 %销售收入 2.7% 2.5% 3.0% 9.0% 11.7% 5.7% %总资产 29.0% 29.3% 28.1% 19.0% 22.9% 27.6% 研发费用 -57 -84 -120 -181 -226 -290 资产总计 2,022 2,641 3,458 5,608 6,730 8,273 %销售收入 5.0% 6.1% 7.1% 8.0% 8.1% 8.2% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 600 736 839 1,032 1,164 1,678 应付款项 127 134 152 194 260 326 %销售收入 52.6% 53.2% 49.9% 45.7% 41.7% 47.4% 其他流动负债 112 131 156 199 249 310 财务费用 -12 19 7 54 74 85 流动负债 239 264 308 393 509 636 %销售收入 1.1% -1.4% -0.4% -2.4% -2.6% -2.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -15 0 -34 -5 -20 其他长期负债 11 10 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 250 275 319 404 520 647 投资收益 20 34 41 30 35 48 普通股股东权益 1,772 2,366 3,139 5,205 6,210 7,626 %税前利润 3.2% 4.3% 4.6% 2.7% 2.7% 2.6% 其中：股本 370 370 370 412 412 412 营业利润 630 808 899 1,112 1,300 1,829 未分配利润 994 1,571 2,344 3,204 4,210 5,626 营业利润率 55.2% 58.4% 53.5% 49.2% 46.6% 51.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,022 2,641 3,458 5,608 6,730 8,273 税前利润 630 807 898 1,112 1,300 1,829 利润率 55.2% 58.3% 53.4% 49.2% 46.6% 51.7% 比率分析 所得税 -91 -113 -126 -156 -182 -256 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 14.5% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 538 694 773 956 1,118 1,573 每股收益 1.453 1.874 2.086 2.318 2.710 3.815 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.785 6.388 8.474 12.645 15.089 18.529 归属于母公司的净利润 538 694 773 956 1,118 1,573 每股经营现金净流 1.417 1.895 2.200 2.236 3.044 3.821 净利率 47.2% 50.2% 45.9% 42.3% 40.0% 44.4% 每股股利 0.270 0.000 0.000 0.232 0.272 0.382 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 30.37% 29.33% 24.61% 18.37% 18.00% 20.63% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 26.61% 26.28% 22.34% 17.05% 16.61% 19.02% 净利润 538 694 773 956 1,118 1,573 投入资本收益率 28.95% 26.74% 22.99% 17.05% 16.12% 18.92% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 46 57 60 109 88 113 主营业务收入增长率 23.64% 21.31% 21.54% 34.37% 23.53% 26.89% 非经营收益 -23 -35 -40 -22 -35 -48 EBIT增长率 24.19% 22.66% 14.00% 22.99% 12.83% 44.09% 营运资金变动 -37 -15 23 -122 82 -65 净利润增长率 19.15% 28.95% 11.33% 23.74% 16.91% 40.76% 经营活动现金净流 525 702 815 920 1,253 1,573 总资产增长率 25.99% 30.59% 30.93% 62.20% 20.00% 22.93% 资本开支 -176 -284 -327 -173 -560 -835 资产管理能力