Q3业绩同比 63.6％，半导体、Micro~LED业务打开未来成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月29日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 50.40元 精测电子（300567） 机械设备 目标价： ——元（6个月） Q3业绩同比+63.6%，半导体、Micro-LED 业务打开未来成长空间 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.47 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 34.83-85.09 总市值(亿元) 124.33 总资产(亿元) 45.47 每股净资产(元) 6.29 相关研究 [Table_Report] 1. 精测电子（300567）：半导体累计订单过亿，设立北京精测强化半导体布局 (2020-09-12) 2. 精测电子（300567）：迈向泛半导体检测设备龙头 (2020-05-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司2010年前三季度实现营收12.4亿元，同比-14.0%，其中Q3单季度实现营收5.0亿元，同比-0.5%；归母净利润1.5亿元，同比-31.1%，其中Q3单季归母净利润1.0亿元，同比+64.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-30.1%，其中Q3单季归母净利润1.0亿元，同比+78.6%。  Q3单季度归母净利润同比+63.6%，现金流回款良好。公司总部位于武汉，上半年受疫情影响较大。分季度看，公司20Q1/Q2/Q3收入分别为3.0/4.3/5.0亿元，同比-32.7%/-10.8%/-0.5%，归母净利润分别为0.06 /0.4/1.5亿元，同比-92.3%/-45.1%/+64.6%，其中Q3业绩大增主要系本期费用、成本管控能力上升，及19Q3计提资产减值1383万元影响当期净利率。公司Q3单季销售商品提供劳务收到的现金达7.7亿元，超越Q1、Q2之和，经营活动现金净流量达2.8亿元，现金回款良好。公司存货同比+10.1亿元，较年初+57.6%，主要系为后续订单备货。综合来看，公司已经走出疫情影响。  三季报毛利率同比复苏，研发投入维持高位。公司20年前三季度毛利率50.9%，同比+4.0pp，其中Q3毛利率54.5%，同比/环比分别+4.1pp/+7.2pp；前三季度净利率11.9%，同比-2.9pp，其中Q3净利率20.3%，同比/环比分别+8.2pp/+11.2pp。公司20年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/8.8%/16.5%/4.0%，同比+0.1pp/+1.4pp/+2.4pp/+2.3pp，期间费用率合计37.8%，同比+6.2pp。费用率增加主要系公司持续加码半导体、新能源及Micro-LED业务导致研发费用率提升，及银行贷款增加导致财务费用率提升。  定增加码半导体及Micro-LED检测业务，成长空间广阔。近期公司发布定增预案，拟募资14.9亿元加码上海精测研发及产业化、Micro-LED显示全制程检测设备研发及产业化及补充流动资金。此前，上海精测通过向新增投资者武汉科颐及公司董事长彭骞增资扩股1.2亿元，加码自身半导体等业务发展。公司是国内少有同时覆盖半导体前、后道检测的公司，本次加码半导体及新型显示业务，进一步打开公司长期成长空间。  盈利预测与投资建议。2020-2022年归母净利润分别为2.3亿元、3.3亿元、4.3亿元，对应PE 54/37/29倍，维持“持有”评级。  风险提示：面板投资收缩、半导体周期波动、子公司业绩承诺不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1950.73 2074.69 2401.23 2793.57 增长率 40.39% 6.35% 15.74% 16.34% 归属母公司净利润（百万元） 269.71 231.63 333.10 425.59 增长率 -6.66% -14.12% 43.81% 27.76% 每股收益EPS（元） 1.09 0.94 1.35 1.73 净资产收益率ROE 17.54% 13.95% 17.03% 18.50% PE 46 54 37 29 PB 8.39 7.70 6.56 5.53 数据来源：Wind，西南证券 -11%15%41%67%93%119%19/1019/1220/220/420/620/8精测电子 沪深300 精测电子（300567）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：显示面板业务方面：受LCD面板投资收缩，公司面板业务未来增长点主要体现在OLED业务及LCD前、中段AOI检测业务。预计2020-2022年公司OLED调测系统收入增速为15%、20%、20%，AOI光学检测系统收入增速为0%、10%、10%，面板其他业务由于市场接近稳定，收入保持稳定。OLED业务毛利率保持在55%以上，其他业务毛利率保持稳定。 假设2：半导体业务方面：上海精测可以顺利完成业绩承诺，即2020/2021/2022 年实现的营业收入依次不低于 6240 万元/1.47亿元/2.298 亿元，相关产品研发和客户验证顺利进行，武汉精鸿和WINTEST产品研发和销售顺利进行，则该领域未来三年将保持较高增速。 假设3：新能源业务方面：公司2019年新能源业务取得过亿订单，预计在手订单在未来1-2年内逐渐确认收入，且公司新客户拓展顺利。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E AOI光学检测系统 收入 768.67 768.67 845.54 930.09 增速 40% 0% 10% 10% 毛利率 42.59% 40.00% 41.00% 42.00% OLED调测系统 收入 681.51 749.66 899.59 1,079.51 增速 198% 10% 20% 20% 毛利率 52.84% 55.00% 56.00% 56.00% 信号检测系统 收入 316.37 316.37 316.37 316.37 增速 -5% -5% 0% 0% 毛利率 54.44% 55.00% 55.00% 55.00% 平板显示自动化设备 收入 129.81 123.32 123.32 123.32 增速 -51% -5% 0% 0% 毛利率 30.68% 40.00% 40.00% 40.00% 新能源 收入 13.98 27.96 50.33 75.49 增速 - 100% 80% 50% 毛利率 40.13% 40.00% 41.00% 42.00% 半导体 收入 4.70 42.30 105.75 190.35 增速 - 800% 150% 80% 毛利率 64.38% 16.64% 30.00% 30.00% 其他主营业务 收入 26.58 34.55 44.92 58.40 增速 221% 30% 30% 30% 毛利率 16.64% 30.00% 30.00% 30.00% 其他业务 收入 9.12 11.86 15.41 20.04 增速 74% 30% 30% 30% 毛利率 56.55% 55.00% 55.00% 55.00% 合计 收入 1,950.73 2,074.69 2,401.23 2,793.57 增速 40% 6% 16% 16% 毛利率 47.32% 47.06% 47.63% 47.81% 数据来源：Wind，西南证券 nMsPqNwOrNtRrNpNnRoOsNbRdN6MoMpPnPoOkPrQrRfQnPzQbRmNqPMYtPnMxNmMoM 精测电子（300567）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1950.73 2074.69 2401.23 2793.57 净利润 260.06 229.52 327.06 419.13 营业成本 1027.60 1090.82 1252.09 1453.91 折旧与摊销 38.88 51.17 51.17 51.17 营业税金及附加 14.02 17.22 19.04 22.50 财务费用 38.02 77.74 45.12 31.21 销售费用 190.19 197.10 223.31 251.42 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 166.10 425.31 480.25 544.75 经营营运资本变动 -562.67 861.17 -238.22 -95.90 财务费用 38.02 77.74 45.12 31.21 其他 110.52 -0.24 -0.10 -0.10 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -115.18 1219.36 185.02 405.51 投资收益 -23.70 0.24 0.10 0.10 资本支出 -355.92 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -404.69 0.24 0.10 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -760.60 0.24 0.10 0.10 营业利润 309.53 266.74 381.53 489.88 短期借款 381.11 -997.64 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.34 -0.06 -0.12 -0.14 长期借款 348.93 0.00 0.00 0.00 利润总额 309.19 266.68 381.41 489.75 股权融资 8.38 67.13 0.00 0.00 所得税 49.13 37.16 54.35 70.61 支付股利 -81.80 -60.21 -51.71 -74.37 净利润 260.06 229.52 327.06 419.13 其他 523.84 -175.78 -45.12 -31.21 少数股东损益 -9.65 -2.11 -6.05 -6.45 筹资活动现金流净额 1180.47 -1166.50 -96.83 -105.58 归属母公司股东净利润 269.71 231.63 333.10 425.59 现金流量净额 305.56 53.10 88.29 300.03 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1104.20 1157.29 1245.58 1545.61 成长能力 应收和预付款项 1035.32 278.52