Q3恢复良性增长，徽酒龙头不断强化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 504 流通股本(百万股) 384 市价(元) 229.60 市值(百万元) 115,718 流通市值(百万元) 88,166 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%古井贡酒沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：229.60 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1古井贡酒（000596.SZ）_公司深度：品牌势能崛起，徽酒龙头再超越 2古井贡酒（000596.SZ）_公司点评：锐志进取，志在全国化 3古井贡酒（000596.SZ）_中报点评：徽酒龙头地位强化，省外发展进入上升期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,686 10,417 11,147 13,388 15,795 增长率yoy% 24.65% 19.93% 7.01% 20.11% 17.97% 净利润 1,695 2,098 2,227 2,846 3,480 增长率yoy% 47.57% 23.73% 6.20% 27.78% 22.27% 每股收益（元） 3.37 4.17 4.42 5.65 6.91 每股现金流量 2.86 0.38 5.01 4.97 6.95 净资产收益率 22.30% 23.45% 19.82% 21.51% 22.21% P/E 68.21 55.13 51.91 40.62 33.22 PEG 3.60 3.00 2.11 2.15 1.81 P/B 15.21 12.93 10.29 8.74 7.38 投资要点  事件：2020年前三季度公司实现收入80.69亿元，同比下降1.63%，实现归母净利润15.38亿元，同比下降11.71%，扣非净利润15.01亿元，同比下降6.79%；其中单三季度实现收入25.50亿元，同比增长15.13%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长3.94%，扣非净利润4.93亿元，同比增长10.94%。  疫情对大众白酒影响较大，Q3收入实现双位数增长实属不易。20Q3公司收入、净利润和扣非净利润分别增长15.13%/3.94%/10.94%，年内单季度同比首次回归正增长，环比改善明显，在疫情对百元价位大众消费及黄鹤楼所在地影响较大背景下，三季度实现双位数增长实属不易；利润增速慢于收入，主要是上半年未投费用在旺季投放所致，前三季度销售费用率仍保持微降趋势。报告期末公司还原预收账款为11.15亿元，同比下降4.62%，环比增长7.94%；销售商品收现为 23.11亿元，同比下降20.30%，主要是公司对经销商资金支持力度较大，承兑汇票增加所致。分产品来看，我们预计Q3古井本部贡献收入主要增量，得益于宴席和聚会场景回补，古8及以上产品保持良性增长，古5和献礼动销加快，但同比仍有小幅下滑，主要是该价位产品对应消费群体受疫情影响较大；上半年黄鹤楼所在地武汉疫情受损严重，预计三季度收入基本恢复持平。分市场来看，古16和古20次高端产品在省外多地开花结果，我们预计Q3省外增速仍快于省内。  毛利率微升，期间费用率小幅上升。20Q3公司毛利率为75.52%，同比提高0.33pct；期间费用率为33.7%，同比提高1.28pct，其中销售费用率为29.37%，同比提高3.53cpt，管理费用率6.75%，同比提高0.26pct，研发费用率0.36pct，同比下降0.14pct，财务费用率为-2.78%，同比下降1.85pct，主要是利息收入增加所致；净利率为20.63%，同比下降2.23pct，主要上半年未投费用在旺季集中释放所致。  疫情加快省内份额提升，全年仍将努力向规划目标迈进。从中报来看，古井是省内4家上市酒企业绩表现最好的，三季度收入恢复良性增长，我们认为疫情冲击将强化公司省内龙头地位，市场份额有望加快提升。2020年公司计划实现营业收入116亿元，同比增长11.36%，目前来看完成目标有压力，我们预计四季度公司仍会全力以赴抢增量，努力争取完成既定目标。  全国化+次高端全面发力，未来5年收入目标迈向200亿。2019年公司收入突破百亿大关，同期管理层已提前部署下一个5年规划，2020-2024年[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月29日 古井贡酒(000596)/饮料制造 Q3恢复良性增长，徽酒龙头不断强化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 规划收入实现200亿元目标。围绕上述目标，在团队建设方面，2019年公司已对销售公司组织架构进行重大改革，建立了5大战区、18个省级大区的一线作战司令部指挥体系，同时选拔一批年轻骨干升任管理岗位，从组织、资源上予以保障下一步战略实施。在战术打法方面，2008年公司提出三通工程驱动业绩实现10年高速发展，未来5年仍将坚持三通工程体系，按照“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”方针坚持执行。在产品结构方面，2018年公司及时推出古20，定位500元价格带，目前已在安徽、江苏、河北等地实现加快增长，未来5年公司将全面发力次高端，依靠品牌聚焦投入和团队狼性作战力取得应有的市场份额，我们预计消费基础较好的华东市场将是古井的主战场。  投资建议：重申“买入”评级，持续重点推荐。根据预计公司2020-2022年营业收入分别为111/134/158亿元，同比增长7%/20%/18%；净利润分别为22/28/35亿元，同比增长6%/28%/22%，EPS分别为元，对应PE分别为52/41/33倍，持续重点推荐。  风险提示：省内消费升级放缓、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、省外拓展受阻、食品安全事件。 qRmRoRnNyQtPzRsOoPsMyQbRdNbRmOrRmOrRkPqRoOlOpNvM6MqRsONZnRqMwMrNsQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：古井贡酒三大财务报表预测（单位：百万元） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入8,68610,41711,14713,38815,795货币资金1,7065,6208,91710,71112,636 增长率24.7%19.9%7.0%20.1%18.0%应收款项1,3961,0691,5681,5992,138营业成本-1,932-2,426-2,463-2,784-3,084存货2,4073,0152,4893,7333,161 %销售收入22.2%23.3%22.1%20.8%19.5%其他流动资产3,521823814873861毛利6,7547,9918,68410,60512,711流动资产9,02910,52613,78816,91618,795 %销售收入77.8%76.7%77.9%79.2%80.5% %总资产72.2%75.9%81.3%84.9%86.9%营业税金及附加-1,279-1,593-1,672-2,008-2,369长期投资2169887 %销售收入14.7%15.3%15.0%15.0%15.0%固定资产1,7641,7231,5421,3581,172营业费用-2,683-3,185-3,344-3,950-4,660 %总资产14.1%12.4%9.1%6.8%5.4% %销售收入30.9%30.6%30.0%29.5%29.5%无形资产742786797808816管理费用-645-685-780-910-1,074非流动资产3,4813,3453,1793,0102,832 %销售收入7.4%6.6%7.0%6.8%6.8% %总资产27.8%24.1%18.7%15.1%13.1%息税前利润（EBIT）2,1482,5282,8883,7364,608资产总计12,51013,87116,96819,92721,627 %销售收入24.7%24.3%25.9%27.9%29.2%短期借款0061766932财务费用5298515764应付款项3,1753,1133,2334,0663,867 %销售收入-0.6%-0.9%-0.5%-0.4%-0.4%其他流动负债1,1251,1351,1351,1351,135资产减值损失13-11598流动负债4,3014,2474,9855,8695,033公允价值变动收益018000长期贷款00000投资收益148126143139136其他长期负债179192192192192 %税前利润6.2%4.5%4.6%3.5%2.8%负债4,4804,4395,1766,0615,225营业利润2,3602,7683,0973,9414,816普通股股东权益7,6028,94411,23913,23215,668 营业利润率27.2%26.6%27.8%29.4%30.5%少数股东权益428488552634734营业外收支2249303438负债股东权益合计12,51013,87116,96819,92721,627税前利润2,3822,8183,1273,9754,853 利润率27.4%27.0%28.1%29.7%30.7%比率分析所得税-628-715-805-1,029-1,2582018A2019A2020E2021E2022E 所得税率26.4%25.4%25.8%25.9%25.9%每股指标净利润1,7412,1582,2922,9283,580每股收益(元)3.374.174.425.656.91少数股东损益46606482100每股净资产(元)15.1017.7622.3226.2731.11归属于母公司的净利润1,6952,0982,2272,8463,480每股经营现金净流(元)2.860.385.014.976.95 净利率19.5%20.1%20.0%21.3%22.0%每股股利(元)1.501.501.331.702.07回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率22.30%23.45%19.82%21.51%22.21%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率13.92%15.56%13.51%14.69%16.55%净利润1,7412,1582,2922,9283,580投入资本收益率38.73%36.40%71.21%100.80%109.62%加:折旧和摊销236263243247251增长率 资产减值准备132000营业总收入增长率24.65%19.93%7.01%20.11%17.97% 公允价值变动损失0-18000EBIT增长率48.67%17.09%12.81%28.22%22.49% 财务费用1535-51-57-64净利润增长率47.57%23.73%6.20%27.78%22.27% 投资收益-148-126-143-139-136总资产增长率23.22%10.88%22.32%17.44%8.53% 少数股东损益46606482100资产管理能力 营运资金的变动-7932,615181-477