2020三季报点评：Q3业绩符合预告，长期看好医疗+消费强协同

稳健医疗（300888）公司动态点评 2020年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月27日 目前股价 157.77 总市值（亿元） 672.88 流通市值（亿元） 69.23 总股本（万股） 42,649 流通股本（万股） 4,388 12个月最高/最低 181.77/103.70 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<大幅上修业绩预告，海外市场拓展有望加速>> 2020-10-15 <<坚持“全棉”理念，医疗+消费协同发展>> 2020-09-16 Q3业绩符合预告，长期看好医疗+消费强协同 ——稳健医疗（300888）2020三季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3839 4575 14116 10933 12092 (+/-%) 9.8% 19.2% 208.6% -22.5% 10.6% 净利润（百万元） 425 546 4466 2315 2333 (+/-%) -0.6% 28.6% 717.5% -48.2% 0.8% 摊薄EPS 1.00 1.28 10.47 5.43 5.47 PE 158 123 15 29 29 资料来源：长城证券研究所  业绩位于预告中枢，口罩及防护服贡献较大利润。Q1-3实现营业收入95.23亿元，同比+205.36%；实现归母净利润31.5亿元，同比+678.64%；扣非后归母净利润31.32亿元，同比+700.24%；Q3单季实现营业收入53.43亿元，同比+427.36%；实现归母净利润21.18亿元，同比+1112.76%。Q3业绩位于预告中枢，收入高增的主要原因为口罩及防护服需求大幅增加。测算口罩及防护服前三季度贡献收入55-60亿元，占营收的60%左右；贡献利润24-28亿元，占利润的近80%。  规模效应下盈利能力大幅提升，后续有望维持在较高水平。Q1-3毛利率同比+9.43pcpts至62.7%；净利率同比+20.21pcpts至33.21%。Q3单季毛利率同比+7.08pcpts至66.6%；净利率同比+22.56pcpts至39.83%。期间费用率同比-15.66pcpts至21.55%；其中，销售费用率-14.63pcpts至14.28%;管理费用率（含研发费用率3.59%）同比-1.89pcpts至6.34%;财务费用率同比+0.86pcpts至0.93%。防疫物资供不应求及规模效应释放下，公司盈利能力大幅攀升。我们认为未来防护用品需求仍将长期保持在较高水平，公司收入体量较疫情前将有较大提升，稳态盈利水平将高于疫情前。  现金净额增加68亿元，现金储备充足。Q1-3实现经营现金流39.65亿元，同比+1336.95%；经营现金流/经营活动净收益比值为108.4%；销售现金流/营业收入同比-0.73pcpts至111.36%。经营现金流大幅增长叠加募集资金到位，公司现金较去年末净增加68.24亿元，为未来扩张及投资提供充沛现金储备。营运效率方面，净营业周期55.77天，其中，存货周转天数86.27天；同比上升86.27天；应收账款周转天数18.95天；应付账款周转天数49.45天。防护物资动销较快，带动存货周转效率及整体运营效率的大幅攀升。  投资建议：短期看疫情带来今年业绩放量，中长期看“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升；消费板块与医疗板块具有较强的-20%0%20%40%20-0920-10上证指数稳健医疗轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 协同效应，上调20-22年净利润分别至44.58、23.13、23.31亿元，同比分别+715.5%、-48.2%、+0.8%，EPS分别为10.45、5.42、5.47，对应PE15、29、29，给予“推荐”评级。  风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等，高基数下明年业绩存在下滑风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2018A2019A2020E2021E2022E会计年度2018A2019A2020E2021E2022E营业收入3838.924574.6314115.6410933.0312091.60成长能力营业成本1951.632211.935618.995098.465642.15营业收入增长9.8%19.2%208.6%-22.5%10.6%营业费用1041.291355.772362.872404.962939.29营业成本增长6.8%13.3%154.0%-9.3%10.7%管理费用176.40197.46484.84398.07445.18营业利润增长-4.0%29.5%712.8%-48.2%0.8%研发费用116.56155.19359.02320.60390.54利润总额增长-3.2%27.6%717.6%-48.2%0.8%财务费用8.096.20-24.07-55.17-117.85净利润增长-0.6%28.6%717.5%-48.2%0.8%其他收益21.7622.4915.5219.4019.79获利能力投资净收益0.58-13.51-8.60-8.05-7.40毛利率(%)49.2%51.6%60.2%53.4%53.3%营业利润495.71641.775216.252703.812725.28销售净利率(%)11.1%12.0%31.7%21.2%19.3%营业外收支4.75-3.363.171.411.49ROE(%)16.0%17.3%58.6%23.3%19.1%利润总额500.47638.415219.422705.212726.77ROIC(%)17.1%18.5%70.8%33.3%35.2%所得税74.9991.21745.74386.51389.59营运效率少数股东损益0.790.917.783.874.04销售费用/营业收入27.1%29.6%16.7%22.0%24.3%净利润424.68546.294465.912314.832333.13管理费用/营业收入4.6%4.3%3.4%3.6%3.7%研发费用/营业收入3.0%3.4%2.5%2.9%3.2%资产负债表财务费用/营业收入0.2%0.1%-0.2%-0.5%-1.0%会计年度2018A2019A2020E2021E2022E投资收益/营业利润0.1%-2.1%-0.2%-0.3%-0.3%流动资产1939.352674.596566.747884.6011449.17所得税/利润总额15.0%14.3%14.3%14.3%14.3% 货币资金403.83480.841661.313422.806211.30应收账款周转率9.8710.6513.0011.0011.00 应收票据及应收账款合计442.44416.351802.34232.532026.40存货周转率2.432.415.002.002.40 其他应收款101.18595.891286.19275.671739.60流动资产周转率2.081.983.051.511.25 存货843.06992.411255.193843.27858.52总资产周转率1.041.081.870.960.87非流动资产2019.071856.894025.054228.164091.93偿债能力 固定资产971.901274.733115.583528.513386.45资产负债率(%)32.8%30.2%27.4%17.5%20.8%资产总计3958.424531.4710591.7912112.7615541.10流动比率1.542.252.414.013.68流动负债1256.201187.012724.081968.673112.45速动比率0.751.261.742.003.21 短期借款294.59120.00150.00150.00180.00每股指标（元） 应付账款649.98735.801756.991537.402035.96EPS1.001.2810.475.435.47非流动负债41.62180.92180.48150.33112.94每股净资产6.237.4117.8823.2828.72 长期借款5.00134.21133.77103.6366.23每股经营现金流0.690.177.945.386.85负债合计1297.821367.932904.562119.003225.39每股经营现金/EPS0.690.140.760.991.25股东权益2660.603163.557637.239943.7612265.71估值比率 股本376.49376.49426.49426.49426.49P/E158.44123.1715.0729.0728.84 留存收益1331.641834.936195.388440.7110685.45PEG6.5112.250.130.380.46 少数股东权益3.603.1710.9514.8118.86P/B25.3221.298.826.785.49负债和股东权益3958.424531.4710591.7912112.7615541.10EV/EBITDA105.8184.4012.1721.5520.64EV/SALES17.5114.674.685.875.08现金流量表EV/IC22.4319.348.266.264.89会计年度2018A2019A2020E2021E2022EROIC/WACC1.651.796.833.193.36经营活动现金流467.86599.773385.082296.062919.59REP13.5710.821.211.961.45 其中营运资本减少-264.53-557.19-1229.08-312.59337.70投资活动现金流-637.22-419.67-2332.71-548.23-226.33 资本支出638.14446.902115.34220.21-139.23筹资活动现金流143.32-98.40128.1013.6795.23现金净增加额-24.1583.651180.471761.492788.49单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司调研简报 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，