2020年三季报点评：高增长如期兑现，疫苗产品加速放量

[Table_Title] 长春高新（000661）2020年三季报点评 高增长如期兑现，疫苗产品加速放量 2020 年 10 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 净利润符合预期，生长激素稳健增长。2020年前三季度公司实现营收64亿元，同比上升17.6%；归母净利润同比大幅上升82.2%至22.6亿元；扣非净利润为22.1亿元，同比上升79.3%。公司Q3单季度实现营收24.8亿元，同比+21%，环比+10%；单季度归母净利润同比大幅上升84.9%至9.5亿元，环比+23.8%,单季度扣非净利润为9.4亿元，同比+83.4%。 ◆ 金赛药业长期成长动力十足，百克生物鼻喷流感疫苗贡献增量。金赛药业前三季度实现营业收入42.49亿元（+16.4%），净利润19.89亿元（+33.0%），其中第三季度营业收入17.14亿元（+13.4%），净利润8.60亿元（+27.9%）。随着渠道的不断拓展和下沉，持续增加生长激素的覆盖，金赛药业业绩增速将回升。百克生物前三季度实现营业收入10.75亿元（+51.5%），净利润3.34亿元（+81.9%），其中Q3单季度营业收入4.83亿元（+58.7%），净利润1.63亿元（+85.5%）。前三季度水痘疫苗批签发654万人份（+34.9%），实现快速增长；新品种鼻喷流感疫苗批签发157万人份（今年2月获批），预计将大幅增厚百克生物的利润。另外，百克生物计划科创板单独上市。 ◆ 毛利率、净利率双升，费控效果显著。报告期内，公司毛利率为86.4%，同比变化不大；净利率为38.7%，同比上升6pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.5%/4.5%/-0.5%/5.1%，YOY-7.5pct/-0.1pct/+0pct/+1.4pct，环比变动分别为+1.1pct/-0.9pct/+0.3pct/-1pct。2020年前三季度公司 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为30.4%/5.2%/-0.7%/4.9%，YOY-4.7pct/+0.3pct/-0.2pct/-0.1pct；综合来看，公司期间费用率为39.8%（去年同期44.5%），费用控制效果明显。 ◆ 资金充裕扩张潜力大。前三季度公司经营性现金流净额16.8亿元，同比+6.9%；2020Q3经营性现金流净额8.7亿元，同比+19.8%。销售商品、劳务收到的现金59.8亿元（YOY+17.8%），收现率为93.4%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为39.9亿元，同比+87.4%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期末公司应收账款余额为14.8亿元，同比+32.8%，应收账款占流动资产的比重为13.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为29.8%，资本结构较为稳健。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 152790.00 流通市值（百万元) 128364.93 52周最高/最低（元） 683.78/318.51 52周最高/最低（PE） 104.31/50.84 52周最高/最低（PB） 25.19/11.07 52周涨幅（%） 73.36 52周换手率（%） 277.45 [Table_Report] 相关研究 -10.09%18.14%46.38%74.62%102.85%131.09%长春高新沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 长春高新（000661）2020年三季报点评 【投资建议】 公司为国内生长激素行业的龙头企业，竞争格局好，随着生长激素产品渗透率不断提高，生长激素有望持续放量。水痘疫苗快速放量，新品种鼻喷流感疫苗预计将大幅增厚公司利润。另外，公司带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗(Vero细胞)有序推进III期临床试验，培育未来新的增长点。预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为91.05/114.32/146.30亿元，归母净利润分别为30.84/40.43/53.66亿元，EPS分别为7.62/9.99/13.26元,对应PE分别为50/38/29倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7373.70 9105.32 11431.70 14629.89 增长率(%) 37.19% 23.48% 25.55% 27.98% EBITDA（百万元） 2921.25 3955.94 5150.04 6768.67 归属母公司净利润 （百万元） 1775.01 3083.89 4043.07 5365.96 增长率(%) 76.36% 73.74% 31.10% 32.72% EPS(元/股) 4.39 7.62 9.99 13.26 市盈率（P/E） 101.92 50.02 38.16 28.75 市净率（P/B） 22.38 13.81 10.14 7.50 EV/EBITDA 29.89 17.92 13.18 9.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 生长激素销售不及预期； ◆ 新药研发不确定性； ◆ 新产品推广销售不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 长春高新（000661）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8740.53 11894.84 15999.05 22263.75 经营活动现金流 1934.67 3610.09 3686.97 5416.61 货币资金 3733.33 6305.88 9316.93 14124.74 净利润 2349.18 3388.89 4442.93 5896.66 应收及预付 1589.37 1914.41 2306.01 2916.45 折旧摊销 147.75 100.63 103.63 103.89 存货 1750.27 1791.81 2103.20 2477.41 营运资金变动 -525.48 198.83 -771.19 -459.90 其他流动资产 1667.55 1882.74 2272.91 2745.14 其它 -36.79 -78.26 -88.41 -124.04 非流动资产 3980.82 4480.99 5141.69 5770.64 投资活动现金流 -809.71 -515.30 -672.54 -605.42 长期股权投资 459.88 459.88 459.88 459.88 资本支出 -840.21 -600.28 -763.67 -732.00 固定资产 1513.88 1846.80 2179.71 2512.62 投资变动 -385.40 0.00 0.00 0.00 在建工程 855.83 984.72 1257.96 1498.25 其他 415.90 84.98 91.13 126.58 无形资产 278.35 334.75 386.17 438.00 筹资活动现金流 704.02 -522.24 -3.38 -3.38 其他长期资产 872.88 854.84 857.97 861.90 银行借款 406.47 -515.00 0.00 0.00 资产总计 12721.35 16375.83 21140.74 28034.39 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3216.91 3482.51 3804.49 4801.47 股权融资 975.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 515.00 0.00 0.00 0.00 其他 -677.44 -7.24 -3.38 -3.38 应付及预收 1123.82 1721.18 1868.63 2530.92 现金净增加额 1829.13 2572.55 3011.04 4807.81 其他流动负债 1578.09 1761.33 1935.85 2270.55 期初现金余额 1863.44 3733.33 6305.88 9316.93 非流动负债 696.86 696.86 696.86 696.86 期末现金余额 3692.57 6305.88 9316.93 14124.74 长期借款 67.60 67.60 67.60 67.60 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 629.27 629.27 629.27 629.27 负债合计 3913.77 4179.37 4501.35 5498.33 实收资本 202.36 202.36 202.36 202.36 资本公积 3072.47 3072.47 3072.47 3072.47 留存收益 4815.71 7899.60 11942.67 17308.63 主要财务比率 归属母公司股东权益 8084.34 11168.23 15211.30 20577.26 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 723.23 1028.23 1428.10 1958.80 成长能力（%） 负债和股东权益 12721.35 16375.83 21140.74 28034.39 营业收入增长 37.19% 23.48% 25.55% 27.98% 营业利润增长 59.22% 40.27% 30.64% 32.41% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 76.36% 73.74% 31.10% 32.72% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 7373.70 9105.32 11431.70 14629.89 毛利率 85.19% 87.73% 88.52% 89.44% 营业成本 1091.71 1117.62 1311.85 1545.26 净利率 31.86% 37.22% 38.87% 40.31% 税金及附加 157.58 185.87 237.01 301.76 ROE 21.96% 27.61% 26.58% 26.08% 销售费用 2522.44 2913.70 3543.83 4462.12 ROIC 24.60% 26.41% 25.46% 24.91% 管理费用 458.03 575.39 718.30 921.01 偿债能力 研发费用 370.44 457.43 574.30 734.97 资产负债率（%） 30.77% 25.52% 21.29% 19.61% 财务费用 -49.77 -59.20 -94.85 -134.59 净负债比率 44.44% 34.27% 27.05% 24.40% 资产减值损失 -22.57 0.00 0.00 0.