2020年三季报点评：营收快增盈利略承压，品牌布局协同可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 九阳股份（002242）2020年三季报点评 强推（维持） 营收快增盈利略承压，品牌布局协同可期 目标价：50元 当前价：44.75元 事项：  九阳股份发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入70.83亿元，同比+13.24%，归母净利润6.44亿元，同比+4.23%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入25.24亿元，同比+22.07%，归母净利润2.26亿元，同比+6.80%。 评论：  积极拓展萌潮IP合作，Q3收入延续快速增长。20Q1-Q3公司实现收入70.83亿元，增速13.24%，其中Q3实现25.24亿元，增速22.07%，延续此前快增态势。产品端：公司持续致力提高核心刚需品类主销市场的份额，SKY系列产品进入主销价格位段；另外为满足更多年轻消费者需求，公司不断拓展IP联名款的合作，目前已拥有LINE FRIENDS、宝可梦、Hello Kitty、哆啦A梦等萌潮系列。渠道端：公司紧抓线上需求快速增长的机会，积极加码在线直播、社交电商等布局，阿里平台数据显示20Q3公司厨房小电销售额同比增长27%；线下公司持续拓展以Shopping Mall为代表的高价值新兴线下渠道，日益完善全渠道布局。另外，公司拟调增向SharkNinja (Hong Kong) Company Limited销售金额预计2亿元（Q4该关联项预计将发生金额2.71亿元），料将为公司Q4营收增长贡献一定增量。  盈利能力小幅下滑，表现略低市场预期。20Q1-Q3公司实现利润总额7.39亿元，同比+3.65%，归母净利润6.44亿元，同比+4.23%。20Q1-Q3公司实现毛利率31.10%，同比-1.24pct，其中Q3毛利率28.36%，同比-3.99pct，或受线上价格竞争激烈拖累线上渠道毛利率表现影响。2020年以来由于疫情影响，家电行业销售重心转至线上渠道，品牌间竞争愈发激烈，公司为获取线上快速增长的需求及时调整了产品布局与价格策略，阿里平台数据显示20Q3九阳厨房小电线上销售均价较前期进一步下调（Q3同比-14%，Q2同比-6%）。单季度费用率方面，Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.57%、3.52%、2.80%和0.06%，同比分别-1.75pct、-1.08pct、-0.49pct和+0.19pct。综合影响下，20Q3公司实现归母净利率8.96%，同比-1.28pct。  多品牌矩阵格局初具，未来协同发展可期。公司目前拥有“九阳”、“shark”和“独奏”三大品牌，其中九阳品牌：小家电龙头地位巩固，在豆浆机、破壁机、榨汁机等品类牢牢占据市场第一，且近年来已逐步实现“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型；shark：作为美国科技清洁第一品牌，目前在中国市场已推出蒸汽拖把等热销产品，后续有望凭借与九阳品牌渠道间的协同效应，快速实现对市场的渗透；独奏：定位于年轻单身群体，目前仍在品牌初步培育期，未来有望充分发挥九阳和shark的产品优势，为用户提供套系化优质产品。  投资建议：考虑到产品策略对毛利率的影响，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至1.14/1.27/1.42元（前值：1.22/1.38/1.57元），对应PE分别为39/35/32倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应料将逐步释放，未来发展值得期待。参考可比公司估值，维持公司目标价50元，对应21年39倍PE，公司经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 9,351 10,650 12,010 13,416 同比增速(%) 14.5% 13.9% 12.8% 11.7% 归母净利润(百万) 824 877 977 1,090 同比增速(%) 9.3% 6.4% 11.4% 11.5% 每股盈利(元) 1.07 1.14 1.27 1.42 市盈率(倍) 42 39 35 32 市净率(倍) 9 9 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月26日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 76,717 已上市流通股(万股) 76,450 总市值(亿元) 343.31 流通市值(亿元) 342.11 资产负债率(%) 47.5 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 45.98/20.22 《九阳股份（002242）2020年一季报点评：龙头稳健优势显现，全年高质量发展可期》 2020-04-29 《九阳股份（002242）深度研究报告：内外兼修，小电龙头开启发展新篇章》 2020-05-12 《九阳股份（002242）2020年半年报点评：经营表现明显加速，品牌协同发展可期》 2020-08-26 -10%32%74%116%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-28～2020-10-26沪深300九阳股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年10月27日 九阳股份（002242）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,603 1,995 2,439 2,769 营业收入 9,351 10,650 12,010 13,416 应收票据 1,237 1,302 1,348 1,506 营业成本 6,310 7,209 8,119 9,010 应收账款 206 234 264 295 税金及附加 47 54 60 67 预付账款 17 19 22 24 销售费用 1,477 1,680 1,910 2,174 存货 1,086 1,097 1,155 1,192 管理费用 389 483 533 585 合同资产 0 0 0 0 研发费用 330 387 436 501 其他流动资产 1,373 1,540 1,712 1,893 财务费用 -25 -11 -11 -11 流动资产合计 5,522 6,187 6,940 7,679 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 163 163 163 163 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 255 255 255 255 公允价值变动收益 13 23 23 23 固定资产 681 653 625 595 投资收益 60 86 86 86 在建工程 26 28 30 28 其他收益 46 46 46 46 无形资产 123 117 111 105 营业利润 943 1,002 1,117 1,245 其他非流动资产 698 694 691 689 营业外收入 6 4 3 4 非流动资产合计 1,946 1,910 1,875 1,835 营业外支出 9 6 6 6 资产合计 7,468 8,097 8,815 9,514 利润总额 940 1,000 1,114 1,243 短期借款 0 0 0 0 所得税 134 143 159 177 应付票据 908 1,038 1,169 1,297 净利润 806 857 955 1,066 应付账款 1,873 2,140 2,410 2,675 少数股东损益 -18 -20 -22 -24 预收款项 450 512 578 645 归属母公司净利润 824 877 977 1,090 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 785 848 946 1,056 其他应付款 97 97 97 97 EPS(摊薄)（元） 1.07 1.14 1.27 1.42 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 372 518 642 769 主要财务比率 流动负债合计 3,700 4,305 4,896 5,483 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.5% 13.9% 12.8% 11.7% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 6.4% 8.1% 11.5% 11.6% 非流动负债合计 17 17 17 17 归母净利润增长率 9.3% 6.4% 11.4% 11.5% 负债合计 3,717 4,322 4,913 5,500 获利能力 归属母公司所有者权益 3,753 3,797 3,945 4,082 毛利率 32.5% 32.3% 32.4% 32.8% 少数股东权益 -2 -22 -43 -68 净利率 8.6% 8.0% 8.0% 7.9% 所有者权益合计 3,751 3,775 3,902 4,014 ROE 22.0% 23.2% 25.0% 27.1% 负债和股东权益 7,468 8,097 8,815 9,514 ROIC 31.0% 31.7% 32.7% 34.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.8% 53.4% 55.7% 57.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 经营活动现金流 1,253 1,001 1,066 1,067 流动比率 149.2% 143.7% 141.7% 140.1% 现金收益 871 924 1,018 1,124 速动比率 119.9% 118.2% 118.2% 118.3% 存货影响 -339 -11 -58 -37 营运能力 经营性应收影响 1,164 -96 -78 -191 总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 经营性应付影响 839 459 467 460 应收账款周转天数 7 7 7 8 其他影响 -1,281 -275 -283 -290 应付账款周转天数 92 100 101 102 投资活动现金流 -365 -42 -38 -30 存货周转天数 52 55 50 47 资本支出 -82 -46 -41 -33 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.07 1.14 1.27 1.42 其他长期资产变化 -285 4 3 3 每股经营现金流 1.63 1.30 1.39 1.39 融资活动现金流 -637 -567 -584 -707 每股净资产 4.89 4.95 5.14 5.32 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -997 -814 -935 -1,026 P/E 42 39 35 32 股东融资 0 0 0 0 P/B 9 9 9 8 其他影响 360 247 351 319 EV/EBITDA 36 34 31 28 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMpQqQwOtRsRmMpMoQpMxP9PdNaQoMnNsQrRkPqRrRfQtRqPaQqRzQwMnPpPwMoOuN 九阳股份（002242）2020年三季报点评 证监会审核华创