股权激励费用影响单季利润增速，长期业绩加速增长趋势已显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司10月27日晚发布2020年三季报，前三季度实现营收5.45亿元，同比增长34.61%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长37.84%；单季度看，三季度单季实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，归母净利润0.17亿元，同比增长10.83%，扣非归母净利润0.15亿元，同比增长21.70%。 一、 二、分析与判断  营收维持高增长，毛利率下滑和股权激励计提导致单三季度利润增速波动 公司三季度实现营收1.82亿元，同比增长38.83%，延续Q2增长水平；由于公司2019年Q4将广告返点的会计政策处理由计入销售费用转为直接结转营收，若按统一口径测算营收增速在46%左右，公司自今年Q2起营收增速同比环比均有提升，在疫情背景下反映出了较强的增长韧性。 成本端：Q3单季度毛利率66.1%，环比Q2下降3.1pct，同比去年Q3下降4.3pct，公司毛利率下滑部分由于口径变化，另外也与IT资源使用费和职工薪酬增长有关。 费率端：公司Q3销售费用率21.8%，按返点加回销售费用口径下估算销售费用率25.5%，同比去年Q3仍下降约2pct，公司在销售费用率下降的同时仍可维持收入端高增长，反映出较好的增长质量；Q3单季管理费用率达18%，环比Q2上升7.3pct，主因员工股权激励费用增加所致，若加回股权激励费用后公司Q3归母净利润同比增速为65.1%，仍维持高增长趋势。 看全年：由于Q3单季度利润基数相对较小（2019Q1～Q4归母净利润占全年比例分别为15.2%、24.1%、12.5%、48.1%），因此股权激励费用计提对单季度利润影响较大，我们认为一方面应关注加回股权激励费用后的单季利润高增速，另一方面公司Q2以来营收持续维持高增长（估算同一口径下Q2~Q3营收增长在45%以上），公司自Q2发布股权激励、CEO更换为实控人、发布定增预案等一系列事件以来，业务端更加重视内容生态的建设和用户增长，同时实质业绩增长提速，我们看好公司导购业务维持稳健利润贡献、同时电商带货服务平台星罗在网红经济行业高速发展的背景下维持业绩高增速，整体业绩增长持续加速。 二、 三、投资建议 三、 我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.43/2.19/3.09亿，同比+20.1%/53.0%/41.3%；2020~2022年对应PE分别为40.7X/26.6X/18.8X。作为一家互联网内容导购平台，公司在A股具有稀缺性，自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域，积累了一群高粘性用户群体；公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势，护城河逐渐深厚，综上，维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示： 五、 MCN行业市场竞争加剧的风险；内容营销平台竞争加剧的风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 109.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-27 近12个月最高/最低（元） 208.49/102.0 总股本（百万股） 81 流通股本（百万股） 23 流通股比例（%） 28.41 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元) 25 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生传媒】值得买(300785)2020Q3业绩预告点评：费用率上升影响单季利润增速,内生稳健增速不改 2.【民生传媒】值得买2020中报点评：利润增长环比加速，长期看好短视频/直播业务布局 -18%2%22%42%62%82%19/1019/1119/1220/120/220/320/420/520/620/720/820/920/10值得买 沪深300 [Table_Title] 值得买（300785） 公司研究/点评报告 股权激励费用影响单季利润增速,长期业绩加速增长趋势已显 —值得买2020年三季报点评 点评报告/传媒 2020年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 值得买（300785） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 662 935 1,238 1,652 增长率（%） 30.4% 41.2% 32.4% 33.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 119 143 219 309 增长率（%） 24.4% 20.1% 53.0% 41.3% 每股收益（元） 2.61 2.68 4.10 5.79 PE（现价） 41.8 40.7 26.6 18.8 PB 7.7 6.5 5.2 4.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNnQrMyQqMmNtOnNmMrNpM6MbP7NsQoOnPpPeRoPmMeRmOyQ9PmMvMNZpOsRMYnQsR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 值得买（300785） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 662 935 1,238 1,652 成长能力 营业成本 188 291 371 479 营业收入增长率 30.4% 41.2% 32.4% 33.5% 营业税金及附加 10 17 21 28 EBIT增长率 26.8% 30.2% 49.1% 40.1% 销售费用 150 201 266 355 净利润增长率 24.4% 20.1% 53.0% 41.3% 管理费用 84 118 157 209 盈利能力 研发费用 107 149 186 248 毛利率 71.6% 68.9% 70.0% 71.0% EBIT 122 159 237 333 净利润率 18.0% 15.3% 17.7% 18.7% 财务费用 4 7 2 (3) 总资产收益率ROA 11.5% 10.9% 13.8% 15.7% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.9% 16.0% 19.7% 21.7% 投资收益 5 5 5 5 偿债能力 营业利润 130 162 247 347 流动比率 4.7 3.6 3.7 3.9 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 4.7 3.6 3.7 3.9 利润总额 130 163 247 347 现金比率 3.2 2.5 2.6 2.6 所得税 11 20 28 38 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 119 143 219 309 经营效率 归属于母公司净利润 119 143 219 309 应收账款周转天数 92.3 84.1 85.6 86.2 EBITDA 135 245 323 405 存货周转天数 5.4 5.1 5.2 5.2 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 81 283 478 679 每股收益 2.6 2.7 4.1 5.8 应收账款及票据 202 269 335 469 每股净资产 14.1 16.8 20.9 26.7 预付款项 2 6 9 9 每股经营现金流 2.3 5.3 5.6 6.1 存货 5 4 7 7 每股股利 0.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 18 18 18 18 估值分析 流动资产合计 723 998 1264 1602 PE 41.8 40.7 26.6 18.8 长期股权投资 0 5 10 15 PB 7.7 6.5 5.2 4.1 固定资产 295 368 458 571 EV/EBITDA 36.4 21.9 16.6 12.6 无形资产 6 6 6 6 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 316 310 321 367 资产合计 1039 1307 1585 1969 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 39 53 73 90 净利润 119 143 219 309 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 11 86 85 73 流动负债合计 154 279 338 413 营运资金变动 (0) 53 (11) (63) 长期借款 119 119 119 119 经营活动现金流 125 285 297 323 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支 128 74 92 113 非流动负债合计 135 135 135 135 投资 (272) 0 0 0 负债合计 289 414 473 548 投资活动现金流 (396) (74) (92) (113) 股本 53 81 81 81 股权募资 346 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 39 0 0 0 股东权益合计 751 894 1113 1422 筹资活动现金流 339 (9) (9) (9) 负债和股东权益合计 1039 1307 1585 1969 现金净流量 69 202 195 201 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司