国债期货策略周报：供给担忧下降，期债弱势反弹

电话：010-59544994 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2020.10.26 宏观金融 供给担忧下降 期债弱势反弹 主要结论： 央行本周净投放1400亿元，资金面紧平衡。国债收益率下行，曲线走陡。基本面上中国经济快速恢复，经济数据偏强，限制了期债的反弹空间，期债仍处于低位调整过程之中。由于前期跌的较多，短线可逢低试多博弈反弹。建议短线轻仓做多破位止损， TS2012多单100.20止损，TF2012多单99.775止损，T2012多单97.85止损。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、资金面分析 ................................................................................................... 3 三、综合分析 ....................................................................................................... 4 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 5 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：货币市场利率 ........................................................................................ 3 图表4：GDP ........................................................................................................ 5 图表5：GDP增速分产业 ................................................................................... 5 图表6：中债国债到期收益率 ............................................................................ 6 图表7：国债收益率差 ........................................................................................ 6 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 本周期债反弹，全周收涨。本周股市情绪较悲观、国内GDP数据不及预期、供给担忧减弱以及外资机构买盘推动，现券收益率一路下行，不过鉴于并未有实质性的驱动因素出现，期债后市大概率低位震荡探底行情。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2012 100.29 -0.03% 0.16% 7,628 25,693 -123 2083 TF2012 99.85 -0.05% 0.42% 19,156 59,173 -1,031 -2,141 T2012 97.97 -0.12% 0.48% 64,353 112,996 1,242 3,286 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线整体下行，其中5年期下行幅度较大，曲线整体变陡。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.87%，较上日+4.2BP，较上周-3.7BP；中期：5年期国债收益率3.0%，较上日+2BP，较上周-15.6BP；长端：10年期国债收益率3.20%，较上日+2.5BP，较上周-2.5BP。由于经济数据较强限制了债市的反弹空间，债市后市应以弱势振荡为主。 图表2：中债国债收益率 期限 收益率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 2.64 0.3 2.2 1Y 2.68 3.6 -1.4 2Y 2.87 4.2 -3.7 3Y 2.96 3.5 -5.6 5Y 3.00 2.0 -15.6 7Y 3.24 2.9 -3.5 10Y 3.20 2.5 -2.5 30Y 3.89 1.7 -2.0 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 国债期货·周报 2 /7 （三）行业要闻 1、央行行长易纲：负面清单与金融业持牌经营并不矛盾，负面清单模式下，金融机构的准入和展业也必须满足资质要求、持牌经营；人民币国际化要坚持市场主导，监管当局主要是减少对人民币跨境使用的限制；在加快开放的同时防范风险，加强宏观审慎管理，提高金融监管的专业性和有效性，建好各类“防火墙”。 2、央行国际司司长朱隽：将会做债券市场的一些改革，来改善二级市场的流动性，从而创建更好的政府债券收益。 3、中国人民银行法将迎十七年来首次大修。根据意见稿，央行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券；人民币包括实物形式和数字形式，为发行数字货币提供法律依据。针对金融市场违法成本低的问题，意见稿加大对金融违法行为处罚力度，规定对情节严重的违法行为可以加重处罚，罚款上限提高至2000万元。 4、资管新规过渡期适当延长背景下，证监会对市场规则再做修订细化。证监会就修改证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法征求意见，进一步完善私募资管计划负债杠杆（总资产/净资产）比例限制，加强逆回购风险管理；明确资管计划投资单一资产比例超过其净资产50%的，该资管计划负债杠杆比例不得超过120%。取消管理人自有资金参与单个集合资管计划不得超过该计划总份额20%的要求，适当放宽期货经营机构私募资管产品投资非标资产的限制。 5、标普信评宣布，已在中国证监会完成从事证券评级业务的备案，成为首家完成此备案登记的外商独资评级机构。此次进入交易所市场，也意味着标普 国债期货·周报 3 /7 信评成为中国境内债券市场业务范围最为广泛的外商独资评级机构。 6、外汇局：近年来外债增长主要是我国债券市场对外开放，以境外央行为主的境外投资者增持境内国债，投资稳定性较强，未来外债增长总体会保持理性、平稳和持续；我国外汇储备在必要时可以提供充足流动性，但不意味着各类主体偿付外债必将用到外汇储备，在市场化调节机制下，市场主体间外汇供求可以得到有效调剂。 7、央行就完善银行间债券市场现券做市商管理有关事宜征求意见，取消做市商行政审批，进一步规范做市行为，强化对做市行为的监测和监督管理。同时进一步充实做市商权利，将做市业务表现作为债券承销业务开展的重要参考，增加可优先参与现券交易净额清算业务等激励。 二、资金面分析 本周央行公开市场有1000亿元逆回购和800亿元国库现金定存到期，央行累计进行了3200亿元逆回购操作，因此本周全口径净投放1400亿元。资金面偏紧平衡。短期内资金维持均衡的概率大。 本周资金利率上行。货币市场利率方面，周五7天回购定盘利率2.20%，较上日-10BP，较上周-5BP；SHIBOR7天报2.21%，较上日+1.5BP，较上周+0.6BP；银行间隔夜质押式回购加权平均利率2.22%，较上日+25BP，较上周+16.3BP。资金利率整体上行。 图表3：货币市场利率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) FR001 2.19 24.0 14.0 FR007 2.20 -10.0 -5.0 FR014 2.80 0.0 50.0 国债期货·周报 4 /7 Shibor O/N 2.16 25.0 14.4 Shibor 1W 2.21 1.5 0.6 Shibor 2W 2.62 20.1 43.7 R001 2.22 25.0 16.3 R007 2.36 3.5 4.7 数据来源：中国货币网、国元期货 三、综合分析 央行本周净投放1400亿元，资金面紧平衡。国债收益率曲线下行，曲线走陡。在疫情受控经济运行逐渐平稳之后，央行更加注重货币政策的效率与有效，总量政策持续收敛。相对于其他央行来说，中国央行的货币政策相对较紧。 基本面来看，二季度中国经济受疫情短期冲击之后快速恢复，全年经济增长压力虽大，但市场对于国内经济增长的预期保持乐观，三季度的经济数据整体好于市场预期，预示国内经济加速修复的过程中。 2020年三季度GDP为26.6万亿元，按可比价格计算，同比增涨4.9%，较二季度的3.2%进一步回升。分产业看，第一产业增加值2.2万亿元，增涨3.9%；第二产业增加值10万亿元，增长6%；第三产业增加值14.3万亿元，增长4.3%。第二产业受到的疫情影响最大，疫情受控制后反弹幅度最大，三季度第二产业增长已经达到疫情之前的水平。第三产业受到的负面冲击较小，但目前修复的速度也较慢，经济能否回归疫情之前的水平很大程度上取决于第三产业恢复情况。 从环比看，经季节因素调整后，三季度GDP环比上涨2.7%。今年前三季度GDP累计增速0.7%由负转正。 在IMF今年10月的世界经济展望报告中，预测2020年全球经济萎缩幅度