违约案例分析：北大方正集团有限公司债券违约案例分析

www.ccxi.com.cn 违约案例分析 北大方正集团有限公司债券违约案例分析  主体概况：北大方正集团有限公司（以下简称“北大方正”）是1992年12月在原北大新技术公司基础上成立的北京大学全资所有的全民所有制企业，于2005年改制为有限责任公司。公司主营业务板块分别为信息技术、医疗医药、金融证券、大宗商品贸易和产业地产。截至2019年年末，北大资产经营有限公司和北京招润投资管理有限公司分别持有北大方正70%和30%股份。公司于2020年2月18日首次发生违约,2020年年初公司主体信用等级为A。  违约事件：2020年2月18日，北大方正未能按时兑付“16方正01”本金及相应利息，发生实质性违约。  违约原因：北大方正近年来业务扩张较快，但整体经营业绩欠佳，同时由于扩张过程中积累了大量债务，导致债务集中兑付压力大，并因对内担保规模较大，面临一定的或有负债风险。另外，公司还存在公司治理问题，涉及股权纷争及多项重大诉讼，对生产经营及外部融资造成不良影响，使得公司自身现金流波动较大。最终，公司偿债资金来源明显不足，资金链陷入紧张，无力偿还到期债务，目前已进入破产重整程序。具体来看，北大方正违约原因主要涉及以下四个方面： 1.公司拓展多元化业务，但整体经营业绩欠佳 2.业务扩张推升举债规模，债务集中兑付压力加大，并面临或有负债风险 3.存在公司治理问题，涉及股权纷争和重大诉讼，对生产经营及外部融资造成不良影响 4.长短期偿债指标均下降，偿债能力弱化  违约处置进展：2020年2月19日，北大方正被北京一中院裁定依法进入司法重整程序。2月21日，北京一中院在全国企业破产重整案件信息网发布了债权申报公告。4月20日，北大方正公开招募符合条件的战略投资者，目前暂未确定，后续进展仍需密切关注。 中诚信国际 债市违约专题 作者 中诚信研究院 评级与债券部 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 锦 （实 习） 本报告完成于 2020年6月 债市违约专题 北大方正集团有限公司债券违约案例分析 2 一、违约主体基本情况 北大方正集团有限公司（以下简称“北大方正”）是1992年12月在原北大新技术公司基础上成立的北京大学全资所有的全民所有制企业，于2005年改制为有限责任公司。公司主营业务板块分别为信息技术、医疗医药、金融证券、大宗商品贸易和产业地产，旗下共有6家上市公司，分别为方正科技、方正证券、北大医药、中国高科、方正控股和北大资源。 北大方正于2020年2月发生债券违约。由于公司目前已经进入破产重整，无法按照规定披露2019年年度及2020年第一季度财务报表。根据公司披露的最新财务报告，截至2019年9月末，公司合并口径范围的总资产为3657.12亿元，总负债为3029.51亿元，所有者权益为627.60亿元。2020年年初公司主体信用等级为A。 表1：违约主体基本情况 发行人名称 企业性质 主营业务 首次违约时间 违约前总资产 违约前总负债 违约前净资产 违约当年年初级别 北大方正集团有限公司 中央国有企业 信息技术、医疗医药、金融证券、大宗商品贸易和产业地产 2020.02 3657.12亿元 3029.51亿元 627.60亿元 A 资料来源：中诚信国际整理 二、信用风险及违约事件概述 北大方正在发生债券实质性违约前已经暴露兑付风险。2019年12月2日，“19方正SCP002”未能按期兑付本金及相应利息，公司与持有人协商一致将“19方正SCP002”到期日展期至2020年2月21日，债券展期在一定程度上反映了公司当时流动性较为紧张的状态。在展期日到期前，2020年2月18日，北大方正另一支债券“16方正01”到期，公司亦未能按时兑付本金及相应利息，发生实质性违约。2月19日，北京市第一中级人民法院受理了北京银行提交的北大方正破产重整申请，依法裁定北大方正进入重整程序，依据重整相关法律规定，公司存续期内的债券立即到期并停止计息，包括“19方正SCP002”在内的24支债券提前到期发生违约。 表2：违约债券明细 债券简称 债券类型 期限 利率（%） 发行方式 违约日期 违约金额（亿元） 16方正01 公司债 5.00 4.40 私募 2020/2/18 0.84 19方正SCP002 超短期融资券 0.74 4.94 公募 2020/2/19 20.91 债市违约专题 北大方正集团有限公司债券违约案例分析 3 19方正MTN001 中期票据 3.00 5.80 公募 2020/2/19 14.05 18方正MTN002 中期票据 3.00 5.99 公募 2020/2/19 14.25 19方正MTN002 中期票据 3.00 6.50 公募 2020/2/19 15.85 18方正MTN001 中期票据 3.00 6.10 公募 2020/2/19 12.36 16方正08 公司债 5.00 4.80 私募 2020/2/19 6.16 16方正PPN001 定向工具 5.00 4.50 私募 2020/2/19 20.77 16方正02 公司债 5.00 4.14 私募 2020/2/19 16.03 16方正01 公司债 5.00 4.40 私募 2020/2/19 12.90 17方正01 公司债 3.00 6.20 私募 2020/2/19 8.09 18方正14 公司债 5.00 6.50 私募 2020/2/19 20.33 18方正13 公司债 5.00 6.05 公募 2020/2/19 20.43 19方正CP001 短期融资券 1.00 6.30 公募 2020/2/19 30.83 18方正12 公司债 5.00 6.05 公募 2020/2/19 12.34 18方正10 公司债 5.00 6.68 私募 2020/2/19 24.33 19方正D2 公司债 1.00 6.15 私募 2020/2/19 5.18 18方正09 公司债 5.00 6.20 公募 2020/2/19 20.73 18方正07 公司债 5.00 6.80 私募 2020/2/19 20.91 19方正D1 公司债 1.00 6.20 私募 2020/2/19 10.45 18方正05 公司债 5.00 6.80 私募 2020/2/19 31.51 18方正03 公司债 5.00 6.50 私募 2020/2/19 1.16 18方正01 公司债 5.00 6.50 私募 2020/2/19 4.22 18方正02 公司债 5.00 6.80 私募 2020/2/19 18.40 19方正02 公司债 5.00 6.30 私募 2020/2/19 15.91 资料来源：中诚信国际整理 三、评级调整 2006年8月22日，公司首次主体评级为AA，2008年5月6日，评级机构上调主体评级至AA+。2014年9月，考虑到公司实行多元化策略投资，医疗板块和金融板块发展前景良好，主体评级被上调至AAA。2019年12月2日，北大方正未能按期偿付“19方正SCP002”本息，当日评级机构下调北大方正主体评级至A。2020年2月18日，“16方正01”到期，公司未能按期足额兑付本金及相应利息，发生实质性违约，且当日公告称北京银行向法院提交了对其的破产重整申请，次日评级机构以北大方正违约风险很高为由下调主体评级至B，同时下调“18方正09”、“18方正12”和“18方正13”的信用等级为B。2月19日，法院受理重整申请，评级机构于2月21日将发行人主体信用等级再次下调为C，同时下调相关债项信用等级，“18方正MTN001”、“18方正MTN0002”、“19方正MTN0001”以及“19方正MTN0002”的信用等级下调为 债市违约专题 北大方正集团有限公司债券违约案例分析 4 C，“19方正CP001”信用等级下调为D。 表3：北大方正主体评级概况 时间 主体评级 展望 评级变动情况 2006年8月22日 AA 稳定 首次 2008年5月6日 AA+ 稳定 上调 2014年9月28日 AAA 稳定 上调 2019年12月2日 A 负面 下调 2020年2月19日 B 负面 下调 2020年2月21日 C -- 下调 资料来源：中诚信国际整理 四、违约原因分析 北大方正近年来业务扩张较快，但整体经营业绩欠佳，同时由于扩张过程中积累了大量债务，导致债务集中兑付压力大，并因对子公司担保规模较大，面临一定的或有负债风险。另外，公司还存在公司治理问题，涉及股权纷争及多项重大诉讼，对生产经营及外部融资造成不良影响，使得公司自身现金流波动较大。最终，公司偿债资金来源明显不足，资金链陷入紧张，无力偿还到期债务，目前已进入破产重整程序。 1、 公司拓展多元化业务，但整体经营业绩欠佳 2003年北大方正的改革正式拉开帷幕，进行混改引入社会资本。公司继而调整发展战略，由IT领域向多元化发展。通过收购兼并的方式，业务范围快速扩张，拓展到医疗医药、金融、大宗商品贸易等领域，并于2018年将北大资源集团有限公司纳入合并范围，扩大产业地产业务规模。但公司多元化发展下业务较为分散，整体业绩也欠佳。公司盈利中对投资收益和公允价值变动损益依赖程度较大，2017年由于公司投资收益大幅减少，导致净利润亦大幅下滑至1.69亿元，2018年公司的投资收益和公允价值变动净收益均同比增长使得净利润亦增长明显，而2019年前三季度投资收益规模持续减少，叠加公允价值变动收益转负，致使公司净利润大幅亏损24.69亿元。而归属于母公司净利润自2017年持续为负，2019年前三季度母公司大幅亏损31.93亿元，归母净利润持续为负的主要原因为发行人母公司作为投资控股平台，将实体经营下放至下属产业集团，营业收入较少的同时承担了部分财务费用；并且发行人对下属上市公司持股比例不高，造成归属于母公司股东的净利润贡献程度有限。 债市违约专题 北大方正集团有限公司债券违约案例分析 5 表5：公司利润指标 财务数据/指标 2016年 2017年 2018年 2019年1-9月 净利润（亿元） 29.26 1.69 14.94 -24.69 母公司净利润（亿元） 3.77 -5.45 -3.44 -31.93 资料来源：中诚信国际整理 2、 业务扩张推升举债规模，债务集中兑付压力加大，并面临或有负债风险 近年来北大方正资产体量不断膨胀，尤其在2018年北大方正通过收购北大资源集团有限公司扩大产业地产业务后，公司资产规模同比大幅增加46.52%，主要系存货中房地产开发产品的增加。与此同时，债务规模亦大幅增加，同比增长幅度高达56.31%。 为快速扩张业务，北大方正不断加大举债规模，导致公司债务高企，资产负债率持续上升，2018年已超过80%。公司有息债务规模较大且持续增长，截至2019年9月末，公司有息负债规模高达1733.13亿元，其