有色金属每周随笔：海外铜铝价格创阶段性新高，特斯拉三季度财报亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 有色金属 每周随笔 超配 （维持评级） 2020年10月26日 海外铜铝价格创阶段性新高，特斯拉三季度财报亮眼 证券分析师： 刘孟峦 010-88005312 liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师： 杨耀洪 021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 联系人： 焦方冉 021-60933177 jiaofangran@guosen.com.cn 评论：  铜：LME铜价创阶段性新高，预计短期维持区间震荡 本周LME铜价创下2018年6月以来的新高，沪铜仍处于区间震荡，无明显趋势。10月16日生态环境部公布了再生铜、再生铝原料编码，自此进口符合国标的再生铜和再生铝不再受限制，相当于原来的废铜、废铝纳入再生原料类进口。SMM估计90%以上的废铜都符合新标准，今后国内废铜供应将更加充裕。紫金矿业旗下巴布亚新几内亚波格拉金矿纠纷迎来转机，公司将与政府重启谈判。巴新政府于曾今年4月24日拒绝了公司的采矿权延期申请并导致矿山停止运营。本周保税铜库存34.6万吨（+1.6），上期所铜库存15.6万吨（-0.2），铜精矿现货加工费49美元/吨，与上周持平。我们认为从当前铜价的位置来看，需要更大的宏观刺激，预计短期仍将维持高位震荡。  铝：沪伦比值下行使得铝材出口持续向好，低库存对铝价是有力支撑 本周LME铝价再上一台阶，达到去年4月以来新高，沪铝走势延续高位震荡。国内铝库存下降2.4万吨到69.5万吨。国内电解铝市场在产量、进口同比高增速的情况下仍能延续去库，说明国内消费较强且具有持续性。氧化铝价格仍偏弱，周内氧化铝价格小幅下跌。电解铝企业生产高利润持续。周内山东滨州、聊城发布重污染天气氧化铝、电解铝应急减排措施，根据通知魏桥、信发电解铝排放均达标，生产不受影响，氧化铝在重污染天气下可能采取弹性生产，但预计对产量影响有限。我们认为库存仍是表征供需的最关键指标，只要不出现大量累库，电解铝高利润就可以维持。 图 1：国内铝锭社会库存（截止至10月22日，万吨） 图 2：沪伦比 资料来源：SMM、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 0501001502002505.05.56.06.57.07.58.08.59.0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  黄金：美国新一轮财政刺激政策释放积极信号，国外新增确诊病例创新高 本周COMEX金价收于1903.4美金/盎司，周环比基本持平；美元指数跌破93关口。目前市场对名义利率长期保持低位的预期非常一致，所以我们重点关注美国的美元指数和通胀数据。周四美国众议院议长佩洛西表示，与特朗普政府有关新一轮财政刺激政策的磋商取得了进展，释放出积极信号，市场仍然在期待10月3日美国大选之前新一轮财政刺激政策能够落地，但从金价和美元指数的走势来看，市场情绪仍然保持谨慎。另外，进入下半年全球疫情迎来二次爆发，国外新增确诊病例仍然在创新高，10月23日全球单日新增确诊病例甚至达到50万例，同一天美国单日新增确诊病例也创造新高达到了8万例左右，全球疫情防控仍然严峻。同时，还需要密切关注即将举行的美国大选，从最新的民调官方数据来看，截止至美国时间10月23日，拜登民意支持率降至51.9%，特朗普民意支持率反弹至42.8%，双方的民意支持率差距缩小，但民调的领先并不意味着拜登能够胜选。综上，目前海外局势复杂，极度宽松的货币和财政政策，叠加疫情的影响以及美国大选等等因素，短期很难有方向上的判断，金价维持盘整走势，市场在静静等待相关结果的落地，但是从中长期来看，我们仍然认为金价会创造历史新高。 图 3：美元指数 图 4：美国10年期通胀指数国债隐含的通胀数据 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  钴锂：商品价格周环比持平，特斯拉发布三季度财报表现亮眼 本周MB标准级钴均价收于15.75美元/磅，环比持平；国产电池级碳酸锂均价收于4.1万元/吨，环比持平，国产电池级单水氢氧化锂均价收于4.7万元/吨，环比持平。本周特斯拉发布2020年第三季度财报，2020年前三季度实现营收207.92亿美金，同比+21%；2020Q3实现营收87.71亿美金，同比+39%，实现净利润3.31亿美金，同比+132%，实现经营性现金流净额24亿美金，同比+218%，资本开支10.05亿美金，同比+161%。公司2020Q3汽车产量14.5万辆，同比+51%，环比+76%，其中Model3/Y产量为12.8万辆，同比+60%，环比+69%；汽车交付量约14万辆，同比+44%，环比54%，其中Model3/Y交付量达到12.4万辆，同比+56%，环比+55%。毛利率方面，公司2020Q3汽车业务毛利率27.66%，同比增长4.8个百分点，环比增加2.2个百分点，毛利率提升主要是受益于上海工厂产能利用率提升以及国产化率提升带来的成本下降。特斯拉三季度财报数据多项指标均创造了历史新高。目前市场对于全球新能源汽车的发展抱有很高的期待，特别是近期中国和欧洲新能源汽车产销量数据表现亮眼。同时今年光伏储能快速发展，鑫椤锂电数据显示，磷酸铁锂材料9月份单月产量已突破1.6万吨，预计行业旺季状态将持续至11月底；1-9月份产量达到8.76万吨，同比增长22.6%，全年总产量有望突破13万吨，同比增速将超过30%，远高于其他正极材料品种。未来新能源汽车及储能行业将保持高景气度，需求增长将有力推动氢氧化锂和碳酸锂价格走出行业底部，逐步回暖。 表1：特斯拉产销量数据（辆） 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 Model S/X production 26903 25161 14163 14517 16318 17933 15390 6326 16992 Model 3/Y production 53239 61394 62975 72531 79837 86958 87282 75946 128044 Total production 80142 86555 77138 87048 96155 104891 102672 82272 145036 Model S/X deliveries 27710 27607 12091 17722 17483 19475 12230 10614 15275 Model 3/Y deliveries 56065 63359 50928 77634 79703 92620 76266 80277 124318 Total deliveries 83775 90966 63019 95356 97186 112095 88496 90891 139593 资料来源：特斯拉、国信证券经济研究所整理 86889092949698100102104美元指数0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%TIPS暗含的通胀数据 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  投资建议：重点关注两头投资主线——盈利复苏和新能源汽车产业链 目前大宗商品铜铝、黄金价格都处于盘整的状态，全球流动性仍然处于极度宽松的状态，但短期边际上没有进一步宽松。进入10月份，北半球秋冬降临，全球第二波疫情已经拉开序幕，欧洲疫情二次爆发，美国新增确诊病例持续保持在高位，可能会对商品价格带来新一轮冲击。但是市场也在期待着新冠疫苗能尽快推出，以及美国尽快批准实施新一轮财政刺激计划。10月初美国众院提出总额高达2.2万亿美元的第二轮财政刺激方案，但目前谈判仍在继续，市场对于新一轮刺激方案能否尽快落地，及刺激力度能否达到市场预期十分敏感。相比之下，新能源汽车产业链表现亮眼，欧洲和中国市场产销量数据先后超过市场预期，特斯拉作为行业领导者多项经营数据也在创造历史新高，对于上游资源品而言商品价格有望在触底反弹之后，开启新一轮上行周期，预计之后价格中枢会缓慢抬升。 我们认为：1）下周是三季报密集发布的窗口期，需要寻找业绩确定性强的标的，三季度铜铝价格在高位盘整，而二季度价格是在经历过3月份海外金融市场发生严重的流动性风险之后快速抬升的过程，所以三季度均价环比二季度是有明显提升的，比如沪铜2020Q2/Q3均价分别是43882/51316元/吨，三季度环比增长约17%；沪铝2020Q2/Q3均价分别是12780/14406元/吨，三季度环比增长约13%，建议配置：紫金矿业、云南铜业、云铝股份、中国宏桥和索通发展；2）全球新能源汽车产业关注度提升，中国和欧洲新能源车市景气度快速回暖，未来市场空间广阔，另外5G产业链景气度也在回升，建议配置：赣锋锂业。  风险提示 1、宏观经济超预期下行；2、中美关系恶化导致商品价格波动有较大的不确定性；3、供给增加超预期。 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 601899 紫金矿业 买入 6.91 0.18 0.26 0.35 38.4 27.0 19.7 3.8 002460 赣锋锂业 买入 58.24 0.28 0.44 0.96 208.0 133.5 60.7 9.2 000878 云南铜业 买入 14.05 0.39 0.39 0.78 35.7 36.1 18.1 2.9 000807 云铝股份 买入 5.72 0.19 0.30 0.51 30.1 18.9 11.3 1.6 01378 中国宏桥 买入 4.78 0.71 1.00 1.06 6.7 4.8 4.5 0.6 603612 索通发展 买入 13.57 0.26 0.54 0.89 52.2 25.1 15.2 1.8 600547 山东黄金 买入 25.45 0.42 0.68 0.96 60.6 37.3 26.4 3.4 000603 盛达资源 买入 14.58 0.65 0.77 1.14 22.4 18.9 12.8 4.5 数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测；备注：中国宏桥数据已经转化为人民币元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《有色行业10月投资策略-两条投资主线：盈利复苏+新能源汽车产业链》 ——2020-10-16 《铜行业专题：供需紧平衡，宏观环境决定铜价上涨高度》 ——2020-09-30 《有色行业中报总结暨9月投资策略-中报业绩出现分化，商品价格仍有上行空间》 ——2020-09-14 《有色行业8月投资策略-全球流动性拐点未至，商品价格仍有上行空间》 ——2020-08-11 《黄金行业专题：黄金牛市在路上，全球主流黄金矿山企业产能和估值再梳理》 ——2020-07-31 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺