物流行业：9月快递行业件量增速回升至44.6%，上调全年件量增速预期至25%-30%

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●物流行业 2020年10月26日 [table_main] 行业点评报告模板 9月快递行业件量增速回升至44.6%，上调全年件量增速预期至25%-30% 物流行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 近期，国家邮政局发布2020年1-9月邮政业运行情况：1-9月，全国快递服务企业累计完成件量561.4亿件，累计同比增27.88%，业务收入累计完成6098.8亿元，累计同比增15.7%。9月，快递件量为80.9亿件，同比增44.6%，业务收入完成824.3亿元，同比增27%。 2．我们的分析与判断 （一）9月快递行业件量增速为44.6%，1-9月累计同比增速为27.88%，上调全年件量增速预期至25%-30%。 9月快递件量80.9亿票，行业件量同比增44.6%，重回40%以上。根据国家邮政局发布的数据显示，2020年9月，中国快递发展规模指数为330.2，较去年（222.4）同比+48.47%，较8月（327.3）环比+0.89%。9月，快递业务量完成80.9亿票，较去年（55.97亿票）同比+44.6%，较8月（72.4亿票）环比+11.74%，快递件量同比增速重回40%以上，增速表现超出此前预期。我们认为，9月件量增速的超预期表现，一方面系持续受益于“疫后”网购需求释放带来的电商红利，另一方面与本月“9.19”电商节等促销活动的进一步需求提振作用有关。8月电商促销及农货上新带来的需求增量亦具备一定的惯性。9月快递收入同比增27%，价格战暂时性缓和下，对行业盈利空间的压制稍有放宽。9月，快递业务收入完成824.3亿元，较去年（649.2亿元）同比+27%，快递收入同比增速较上月（+17.90%）亦有较为显著的提升。9月快递收入的加速增长主要系价格战暂时性缓和、快递单票价格小幅回调的结果。 1-9月行业件量累计同比增27.88%，连续两月超出此前22%-25%预期。2020年1-9月，快递业务量累计完成561.4亿票，累计同比+27.88%，累计同比增幅较2020年1-8月（25.45%）上调+2.43pct，连续两个月超出此前22%-25%的预期。考虑到年底前旺季效应或持续，行业高景气度或继续保持，我们上调全年快递件量同比增速的预期至25%-30%。 9月韵达件量同比+64.94%，跑赢行业均值20pct。2020年9月，韵达、圆通、申通、顺丰件量规模分别为14.63亿票、12.17亿票、8.60亿票、7.28亿票，较去年（8.87亿票、8.1亿票、7.25亿票、4.54亿票）同比分别+64.94%、+50.18%、+18.58%、+60.35%，韵达、圆通、顺丰分别跑赢行业均值+20.34pct、+5.58pct、+15.75pct，申通则跑输行业平均。4家快递公司的件量同比增幅较8月（+53.90%、+41.39%、+16.74%、+62.59%），均有所上调。环比来看，9月，韵达、圆通、申通、顺丰件量规模较8月（12.82亿票、10.34亿票、7.88亿票、6.52亿票）环比分别+14.12%、+17.70%、+9.14%、+11.66%。公司件量的环比提升主要系9月行业景气度提升的逻辑。 分析师 王靖添 ：8610-66568837 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520090001 特此鸣谢 宁修齐 相关研究 [table_report] 《4月快递业务量同比增速超30%，单票价格竞争激烈》，2020年5月21日。 《5月快递业务量同比增41.1%，持续看好具有高成长性的快递板块》，2020年6月22日。 《6月快递件量增速36.8%，价格竞争微缓和，关注快递行业龙头公司》，2020年7月21日。 《7月快递行业件量增速回调至32.2%，市场格局总体稳定》，2020年8月20日。 行业点评报告/物流行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （二）9月价格战暂时缓和，竞争格局出现短暂性改善。 9月价格战暂时性缓和，电商件立稳2.1元/票。2020年9月，韵达、圆通、申通、顺丰的单票价格分别为2.15元/票、2.18元/票、2.18元/票、18.47元/票，较去年同期（3.13元/票、2.73元/票、2.82元/票、21.77元/票）同比分别-31.13%、-20.15%、-22.7%、-15.16%，韵达单价降幅仍位于-30%左右的水平区间，降幅高于其他同行，系其继续坚持“以价换量”的策略，以在市场出清前确保市占率的绝对优势，圆通、申通降价幅度则呈现显著放缓，单价暂时立稳了2.1元的水平，与其兼顾保护盈利的策略有关；顺丰9月降价幅度放缓或与电商件单价降福放缓有一定关系。环比来看，9月，韵达、圆通、申通、顺丰的单票价格较8月（2.12元/票、2.11元/票、2.11元/票、17.11元/票）环比分别+1.42%、+3.32%、+3.32%、+7.95%。价格战呈现出暂时性缓和，竞争格局暂时有所好转，但预计1年内市场出清之前，快递公司营收及盈利空间或继续承压。 （三）9月CR8指数回落趋势继续，“黑马”极兔搅局因素仍存在。 9月CR8指数为82.9。2020年1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为82.9，较2020年1-8月的（83.2）下调-0.3，回落趋势继续。我们认为，基于今年市场集中度持续的高位回调趋势，可以发现“黑马”极兔快递对头部公司份额的分饰效应有目共睹，市场出清的进度受到了一定的牵制，价格战下的恶劣市场竞争格局或被迫延长。叠加考虑极兔背靠拼多多，而拼多多份额快速扩张，在份额竞争中，为极兔再添一臂之力，这对于市占率排名第四、第五的申通、百世，或构成较为不利的因素。 9月韵达市占率为18.08%，领先于圆通3pct。2020年9月，韵达、圆通、申通、顺丰的市占率分别为（18.08%、15.04%、10.63%、9.0%），较8月的（17.71%、14.97%、10.88%、9.0%）环比分别+0.37pct、+0.07pct、-0.25pct、+0pct。韵达市占率重回18%以上，优势继续保持，稳坐业内第二，领先第三名圆通3pct。从量的角度来看，韵达的表现仍较为可观，其收入及利润的修复有待进一步观望。 3．投资建议 9月快递件量增速重回40%以上，行业景气度表现超出预期，考虑“双十一”、“双十二”、圣诞节等电商促销活动将再带来一波需求刺激，我们认为，年底前快递行业的高景气度逻辑不变，目前预计全年件量增速为25%-30%。同时，我们继续维持行业在1年左右出清的预期，在此之前，价格战或将继续呈现较为激烈的状态，快递公司的盈利空间仍或持续承压，市场环境整体上仍比较恶劣。极兔对市场出清的进程或有一定的牵制。在此背景下，“以量为王”成为电商快递行业竞争的主要逻辑，推荐市占率领先的快递龙头公司韵达股份（002120.SZ）。同时推荐迈向综合物流商的顺丰控股（002352.SZ）。 4．风险提示 快递需求不及预期产生的风险，快递价格战竞争产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。 行业点评报告/物流行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 1：2019-2020年快递业务量及其同比变动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 2：2019-2020年快递业务收入及其同比变动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 3：2020年快递行业件量累计同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年快递业务量（亿件） 2020年快递业务量（亿件） 2019年yoy（%） 2020年yoy（%） -20%-10%0%10%20%30%01002003004005006007008009001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年快递业务收入（亿元） 2020年快递业务收入（亿元） 2019年yoy（%） 2020年yoy（%） -16.40% -10.11% 3.16% 11.50% 18.44% 22.05% 23.67% 25.45% 27.88% -20%-10%0%10%20%30%40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 行业月度件量累计同比增速（%） 行业点评报告/物流行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 4：2018-2020年主要快递公司单票价格 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 5：2018-2020年快递服务品牌集中度指数CR8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 6：2020年主要快递公司市占率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 16.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.0024.0025.0026.001.001.502.002.503.003.504.00圆通速递:快递服务单票收入 韵达股份:快递服务单票收入 申通快递:快递服务单票收入 顺丰控股:快递服务单票收入（右轴） 7778798081828384858687快递服务品牌集中度指数CR8 16.74% 10.74% 16.38% 17.70% 17.60% 17.00% 18.27% 17.71% 18.08% 14.97% 17.18% 11.35% 9.40% 8.62% 9.22% 9.16% 9% 9% 10.61% 5.71% 9.38% 10.47% 11.54% 11.59% 11.33% 10.88% 10.63% 15.47% 8.43% 14.15% 14.48% 15.66% 15.72% 15.33% 14.97% 15.04% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 韵达 顺丰 申通 圆通 行业点评报告/物流行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 王靖添：交通运输行业分析师，北京大学理学硕士。曾就职于中国交通运输部规划研究院，担任高级工程师、主任工程师，拥有丰富的交通运输战略政策研究工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，从事交通运输行业投资研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-