三季报点评报告：新材料业务保持高增速，未来增长可期

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|国防军工 新材料业务保持高增速，未来增长可期 增持（维持） ——中航高科（600862）三季报点评报告 日期：2020年10月22日 [Table_Summary] 事件:公司公布2020年第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入23.37亿元，较上年同期增长9.18%，实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，较上年同期增长18.46%。 投资要点: ⚫ 公司整体业绩稳定增长，新材料业务快速发展。公司三季度总营收23.37亿元，同比增长9.18%；归母净利润4.01亿元，同比增长18.46%。其中，三季度公司航空复材整体经营状况良好，实现收入22.48亿元，同比增长26.75%，占公司总营收的96.19%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长62.93%，业绩增长的原因主要系复合材料业务产品品种结构变化以及规模效应带动毛利率提升。三季度机床业务实现营收8607.74万元，同比增长31.64%，实现净利润-2622.00万元，同比去年减亏546.80万元，减亏主要原因系人员分流和财税政策影响使公司该板块人工成本降低。分季度来看，公司Q3单季度营收为5.68亿元，环比下跌43.09%；归母净利润为0.79亿元，环比下跌41.91%。Q3业绩较Q2大幅下滑的主要原因系公司在上半年已基本完成各项产品的生产和交付任务，下半年订单交付压力削弱。 ⚫ “十四五”航空强国战略稳步推进，上游碳纤维复材受益。公司迎来快速发展。航空工业“十四五”阶段我国多款新机型将逐步量产。碳纤维复材作为航空航天领域的重要新型材料，随之快速发展，下游需求保持高增速。公司在碳纤维复材技术及产业规模方面均位处国内领先水平，经营业绩快速增长。公司把握行业发展机遇，各项扩产计划稳步推进，为公司业绩未来迎来更高增长点奠定了扎实基础。 ⚫ 盈利预测与投资建议：基于对公司经营现状及行业整体景气度的判断，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为29.39/36.73/46.73亿元,EPS分别为0.36/0.46/0.60，P/E分别为70.31/55.08/41.88。维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：研发进度不如预期、军工市场需求波动、客户集中度高。 ➢ 数据来源：万联证 数据来源：万联证券研究所 [Table_FinanceInfo] 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 24.73 29.39 36.73 46.73 增长比率(%) -6.76 18.81 25.00 27.21 净利润(百万) 5.52 5.09 6.36 8.36 增长比率(%) 81.41 -9.67 27.65 31.52 每股收益(元) 0.40 0.36 0.46 0.60 市盈率(倍) 27.83 70.31 55.08 41.88 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 国防军工 公司网址 大股东/持股 中航高科技发展有限公司/42.86% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,393.05 流通A股（百万股） 1,393.05 收盘价（元） 25.75 总市值（亿元） 358.71 流通A股市值（亿元） 358.71 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月22日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200828_中航高科（600862）半年报点评_AAA_新材料业务高速增长，业绩超预期 万联证券研究所20200601_中航高科（600862）首次覆盖_AAA_新材料业绩快速增长，大飞机牵引未来下游需求 万联证券研究所20200309_公司首次覆盖_AAA_碳纤维龙头优势凸显，业绩大幅领先行业 [Table_AuthorInfo] 分析师: 黄侃 执业证书编号： S0270520070001 电话： 18818400628 邮箱： huangkan@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -9%34%77%120%163%206%中航高科沪深300证券研究报告 公司三季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|国防军工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：万联证券研究所资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,338 5,410 6,458 7,787 营业收入 2,473 2,939 3,673 4,673 货币资金 1,918 1,789 2,017 2,400 营业成本 1,662 1,997 2,494 3,155 应收票据及应收账款 666 994 1,214 1,509 营业税金及附加 16 59 67 79 其他应收款 5 37 43 48 销售费用 58 66 85 107 预付账款 60 105 124 152 管理费用 278 316 393 505 存货 1,489 2,296 2,880 3,502 研发费用 98 90 119 154 其他流动资产 201 190 181 177 财务费用 0 -86 -61 -70 非流动资产 2,202 2,563 2,784 3,045 资产减值损失 -10 1 5 5 长期股权投资 111 121 114 111 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,215 1,463 1,631 1,825 投资净收益 249 158 226 305 在建工程 58 76 76 76 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 462 538 574 617 营业利润 664 701 866 1,128 其他长期资产 356 365 389 414 营业外收入 5 0 0 0 资产总计 6,541 7,973 9,242 10,832 营业外支出 2 0 0 0 流动负债 1,848 2,747 3,336 4,037 利润总额 667 701 866 1,128 短期借款 230 180 220 208 所得税 103 168 185 240 应付票据及应付账款 1,397 1,871 2,321 2,895 净利润 564 533 681 888 预收账款 78 392 431 506 少数股东损益 13 34 45 52 其他流动负债 142 304 364 427 归属母公司净利润 552 498 636 836 非流动负债 505 505 505 505 EBITDA 610 581 631 791 长期借款 260 260 260 260 EPS（元） 0.40 0.36 0.46 0.60 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 245 245 245 245 主要财务比率 负债合计 2,353 3,252 3,840 4,542 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 成长能力 资本公积 1,449 1,449 1,449 1,449 营业收入 -6.8% 18.8% 25.0% 27.2% 留存收益 1,078 1,576 2,212 3,048 营业利润 38.9% 5.5% 23.5% 30.3% 归属母公司股东权益 4,181 4,679 5,315 6,152 归属于母公司净利润 81.4% -9.7% 27.7% 31.5% 少数股东权益 7 41 86 138 获利能力 负债和股东权益 6,541 7,973 9,242 10,832 毛利率 32.8% 32.0% 32.1% 32.5% 净利率 22.8% 18.1% 18.5% 19.0% 现金流量表 单位：百万元 ROE 13.2% 10.6% 12.0% 13.6% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 6.5% 6.0% 6.9% 7.8% 经营活动现金流 947 298 301 470 偿债能力 净利润 564 533 681 888 资产负债率 36.0% 40.8% 41.6% 41.9% 折旧摊销 249 170 116 119 净负债比率 -33.7% -28.2% -28.2% -30.5% 营运资金变动 368 -252 -271 -233 流动比率 2.35 1.97 1.94 1.93 其它 -234 -153 -225 -304 速动比率 1.51 1.10 1.04 1.02 投资活动现金流 -19 -371 -106 -69 营运能力 资本支出 -174 -521 -341 -378 总资产周转率 0.38 0.37 0.40 0.43 投资变动 142 -10 9 2 应收账款周转率 3.82 3.45 3.46 3.51 其他 13 159 226 307 存货周转率 1.12 0.87 0.87 0.90 筹资活动现金流 63 -56 34 -18 每股指标（元） 银行借款 840 -50 40 -12 每股收益 0.40 0.36 0.46 0.60 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.68 0.21 0.22 0.34 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 3.00 3.36 3.82 4.42 其他 -777 -6 -6 -6 估值比率 现金净增加额 991 -130 229 383 P/E 63.52 70.31 55.08 41.88 期初现金余额 917 1,918 1,789 2,017 P/B 8.38 7.49 6.59 5.70 期末现金余额 1,908 1,789 2,017 2,400 EV/EBITDA 28.06 70.42 64.57 51.00 25.80% 16.60% 29.60% 25.40% 万联证券 证券研究报告|国防军工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级