国联股份（603613） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3单季收入+156%，双十电商节成交额44亿提前售罄，B2B工业品电商踏浪者快速增长 买入（首次） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,198 15,701 26,892 45,638 同比（%） 95.9% 118.1% 71.3% 69.7% 归母净利润（百万元） 159 259 395 590 同比（%） 72.8% 62.8% 52.5% 49.4% 每股收益（元/股） 0.78 1.27 1.93 2.89 P/E（倍） 127.02 78.04 51.17 34.24 业绩简评  10月19日公司披露三季报，2020Q1-3实现收入100.32亿元，同比+142.0%；归母净利润1.79亿元，同比+81.3%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+70.31%。其中Q3单季实现收入42.24亿元，同比+155.5%；归母净利润0.65亿元，同比+92.7%；扣非归母净利润0.60亿元。 经营分析  工业品拼购平台规模持续快速增长，公司利润率、费用率均呈下降趋势。2020Q1-3公司毛利率为4.3%，同比减少2.8pct；净利率为2.1%，同比-0.7pct。其中2020Q3单季毛利率为4.3%，同比减少1.9pct；净利率为1.8%，同比-0.6pct。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/0.3%/0.2%/0.1%，同比减少1.1/0.2/0.1/0.1pct。近年来公司网上商品交易业务（主要是工业品拼购平台）收入持续快速增长，占收入比重逐年提升，而该业务利润率、费用率都低于公司的其他业务，导致公司利润率、费用率均呈下降趋势。  “双十”电商节持续火爆，成交额达43.82亿元，同比增长103.78%。2020年国联股份第五届“多多”电商狂欢节于10月10日零点整开始，集采订单额3分31秒破1亿，10分13秒破2亿，刷新“双十”订单冲刺记录。当日21:15分，由于备货量不足，本次双十节提前结束，成交额定格在43.82亿元，同比增长103.78%。2016年首届“双十”电商节以来，每届电商节订单额增速均超过100%。  签订20万吨矿石海外集采项目，继续深入产业链。双十电商节当天，公司旗下涂多多平台分别与甘肃格赛克（建投装备技术研发）、坦桑尼亚中国鑫富矿产资源签订战略合作，本次战略合作主要包括20万吨坦桑尼亚矿海外集采项目。此次合作有助于扎实推进全球钛锆产业协同效率提升，帮助公司深入产业链，加深与产业间的联系，巩固公司产业互联网To B电商交易/服务的枢纽地位。  盈利预测与投资评级：公司通过工业品带货直播等方式持续促活，Q3业绩保持高增速。2020“双十”电商节集采订单额43.82亿，同比+104%，Q4业绩有望超预期。此次电商节中公司签订海外矿石大额采购合同，有助于进一步深入产业链，巩固公司产业互联网To B电商交易/服务的枢纽地位。我们预测2020-22年公司EPS分别为1.27/ 1.93/ 2.89元，当前市值对应PE为78x/ 51x/ 34x，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：集采违约，拼购占用营运资金较高，新平台拓展不及预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 99.30 一年最低/最高价 57.61/136.50 市净率(倍) 16.33 流通A股市值(百万元) 11936.27 基础数据 每股净资产(元) 6.08 资产负债率(%) 62.82 总股本(百万股) 204.18 流通A股(百万股) 120.20 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2020年10月22日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 021-60199793 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2019-102020-022020-06国联股份沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 业绩简评：10月19日公司发布2020年三季报，Q3收入同比+155.5% 2020Q1-3公司实现收入100.32亿元，同比增长142.0%。其中2020Q3单季实现收入42.24亿元，同比增长155.5%。Q1/ Q2 /Q3单季收入同比增速分别为127.4%/ 137.1%/ 155.5%。Q1-3营收增长主要是因为公司通过产业链“战疫”计划，抓住疫情机会转为危机，期间旗下各平台注册用户和订单数均实现快速增长，从而推动收入快速增长。 图1：2020Q1-3公司实现收入100.32亿元/ +142%YoY 图2：2020Q3单季公司实现收入42.2亿元/+155.5%YoY 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2020Q1-3公司实现归母净利润1.79亿元，同比增长81.3%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长70.31%。其中2020Q3单季实现归母净利润0.65亿元，同比增长92.7%。Q1/ Q2/ Q3单季归母净利润同比增速分别为86.0%/ 69.4%/ 92.7%。扣除政府补助、税后少数股东权益影响额、所得税影响额和部分其他营业外收支后，公司Q1-3实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长70.31%；其中Q3单季扣非归母净利润为0.60亿元。 图3：2020Q1-3归母净利润为1.79亿元，同比+81.3% 图4：20Q3单季归母净利润为0.65亿元，同比+92.7% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2020Q1-3公司毛利率为4.3%，同比减少2.8pct；净利率为2.1%，同比-0.7pct。其中2020Q3单季毛利率为4.3%，同比减少1.9pct；净利率为1.8%，同比-0.6pct。2020Q1-3公司毛利率下降的主要原因是毛利率较低的网上商品交易业务规模增长。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/0.3%/0.2%/0.1%，同比减少1.1/0.2/0.1/0.1pct。 20.0036.7471.98100.32119.9%83.7%95.9%142.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202017201820192020Q1-Q3收入（亿元）YoY（右轴）23.8134.2642.24127.4%137.1%155.5%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%051015202530354045收入（亿元）YoY（右轴）0.59 0.94 1.59 1.79 145.6%59.8%69.3%81.3%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.20.40.60.811.21.41.61.822017201820192020Q1-Q3归母净利润（亿元）YoY（右轴）0.410.730.6586.0%69.4%92.7%0%20%40%60%80%100%120%00.10.20.30.40.50.60.70.8归母净利润（亿元）YoY（右轴） 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图5：公司2020Q3单季毛利率为4.3%，同比减少1.9pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图6：公司期间费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 经营近况：“双十”电商节圆满收官，成交额同比+103.78%，Q4有望超预期 “双十”电商节持续火爆，成交额达43.82亿元，同比增长103.78%。2020年国联股份第五届“多多”电商狂欢节于10月10日零点整开始，集采订单额3分31秒破1亿，10分13秒破2亿，刷新“双十”订单冲刺记录。当日21:15分，由于备货量不足，本次双十节提前结束，成交额定格在43.82亿元，同比增长103.78%。2016年首届“双十”电商节以来，每届电商节订单额增速均超过100%。 签订20万吨矿石海外集采项目，继续深入产业链。双十电商节当天，公司旗下涂多多平台分别与甘肃格赛克（建投装备技术研发）、坦桑尼亚中国鑫富矿产资源签订战略合作，本次战略合作主要包括20万吨坦桑尼亚矿海外集采项目。此次合作有助于扎实推进全球钛锆产业协同效率提升，帮助公司深入产业链，加深与产业间的联系，巩固公司产业互联网To B电商交易/服务的枢纽地位。 7.2%8.0%6.2%5.2%3.8%4.5%4.3%2.5%3.5%2.4%2.3%2.0%2.5%1.8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3毛利率净利率2.6%2.4%2.0%1.5%1.0%0.8%1.5%0.7%0.5%0.5%0.4%0.3%0.3%0.3%0.4%0.3%0.3%0.1%0.1%0.2%0.3%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：公司2020“双十”电商节订单额达43.82亿元 数据来源：公司微信公众号，东吴证券研究所 图8：2016年首届“双十”电商节以来，每届电商节订单额增速均超过100% 数据来源：公司微信公众号，东吴证券研究所 盈利预测与投资建议 公司工业品带货直播等方式持续促进工业品拼购平台活跃度，Q3业绩保持高增速。公司2020“双十”电商节订单额同比+104%，Q4业绩有望超预期。此次电商节中公司签订海外矿石大额采购合同，有助于进一步深入产业链，巩固公司产业互联网To B电商交易/服务的枢纽地位。我们预测2020-22年公司EPS分别为1.27/ 1.93/ 2.89元，当前市值对应PE为78x/ 51x/ 34x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 集采价格违约，拼购平台营运资金占用较高，新业务拓展不及预期，定增实施进度不及预期，行业竞争加剧等 0.743.4510.2421.5043.82364.78%196.50%109.91%103.78%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0510152025303540455020162017201820192020“双十”电商节订单额（亿元）YoY（右轴） 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 国联股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,184 3,145 6,532 8,723 营业收入 7,198 15,701 26,892 45,638 现金 791