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公司调整凸显,三季度业绩回归正增长

洋河股份,0023042020-10-22和芳芳山西证券有***
公司调整凸显,三季度业绩回归正增长

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 食品饮料 报告原因:三季报点评 洋河股份(002304.SZ) 维持评级 公司调整凸显,三季度业绩回归正增长 买入 2020年10月22日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  10月21日晚披露三季报,公司前三季度营收189.14亿元,同比下滑10.35%;净利润71.86亿元,同比增长0.55%。其中,第三季度净利润17.85亿元,同比增长14.07%。 事件点评  调整凸显,业绩回归正增长。公司2020年前三季度实现营业收入189.14亿元,同比下降10.35%,归母净利润 71.86亿,同比增长0.55%,其中单Q3实现营业收入为41.60亿元,同比增加7.57%,实现归母净利润17.85亿元,同比增加14.07%,收入和利润回归正增长,扣非后归母净利润为13.68亿元,同比增加2.25%,我们认为主要是投资带来的非经常性收益大幅增加。此外,20Q3经营活动产生的现金流量净额为22.89亿元,同比增长2.69%,20Q3末预收账款为38.69亿元,同比增长95.5%,主要是公司经过前期调整,渠道逐渐进入正循环,经销商信心增强,打款积极。  非经常性损益大幅增加,增厚企业利润。公司2020年前三季度销售净利率38.01%,同比增加4.11pct,具体来看:1)2020年前三季度销售毛利率为73.20%,同比增加1.53pct;2) 2020年前三季度销售期间费用率19.60%,同比增加2.46pct,其中销售费用率为11.46%,同比增加0.7pct,主要是加大费用投放所致;管理费用率8.40%,同比增加1.79pct;研发费用率为1.25%,同比增加1.11pct,主要是本期新增研发项目投入增加所致;财务费用率为-0.26%,同比增加0.03pct;公允价值变动净收益为12.47亿元,同比增长939.08%,主要是交易性金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。  拐点已到,静待后续恢复性增长。2019年和2020年是公司的调整年,公司在渠道、产品、组织、人事等方面采取了一系列调整措施,一是逐步建立“一商为主、多商配称”的新型经销商合作体系,进一步推动渠道去库存及价格恢复,理顺与经销商的关系,经销商信心逐步恢复;二是完成梦6+产品的招商与渠道布局,梦6+的市场认可度在不断提高;三是围绕双品牌战略,成立双沟销售公司,强化双沟品牌创新,希望未来双沟品牌对公司的贡献能越来越大。展望明年,我们认为,随着消费的进一步恢复,梦系列在低基数的基础上有望高增长,同时 市场数据:2020年10月21日 收盘价(元):158.26 年内最高/最低(元):160.80/78.15 流通A股/总股本(亿):12.49/15.07 流通A股市值(亿):1977 总市值(亿):2385 基础数据:2019年12月31日 基本每股收益:4.90 每股净资产(元):24.23 净资产收益率:21.21% 分析师:和芳芳 执业登记编码: S0760519110004 E-mail:hefangfang@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 海天系列基本盘有望稳住,预计公司将恢复良性增长。 投资建议  公司三季度业绩回归正增长,调整效果凸显。随着消费的进一步恢复,我们预计公司四季度业绩仍将继续恢复增长。同时,展望明年,梦系列预计将持续发力,看好未来公司成长性。预计2020-2022年公司归母净利润为76.97亿、88.00亿、98.99亿,EPS分别为5.11元、5.84元、6.57元,对应当前股价,PE分别为31倍、27倍、24倍。维持 “买入”评级。 存在风险  食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 37,806 43,129 55,848 80,854 营业收入 23,126 23,006 25,675 28,371 现金 4,300 17,279 8,687 5,674 营业成本 6,626 6,442 7,061 7,518 应收账款 54 266 138 182 营业税金及附加 3,201 3,184 3,553 3,927 其他应收款 38 50 49 54 销售费用 2,692 2,678 2,989 3,302 预付账款 200 242 296 400 管理费用 1,856 1,840 1,946 1,986 存货 14,440 7,017 6,964 6,736 财务费用 (78) (162) (195) 151 其他流动资产 18,775 18,276 39,714 67,809 资产减值损失 (2) (1) (1) (0) 非流动资产 15,649 14,965 8,543 74 公允价值变动收益 159 523 700 1,000 长期投资 25 12 16 18 投资净收益 851 700 700 700 固定资产 7,257 6,797 6,337 5,878 营业利润 9,762 10,249 11,722 13,187 无形资产 1,747 1,631 1,522 1,420 营业外收入 22 25 25 25 其他非流动资产 6,620 6,525 668 (7,242) 营业外支出 13 14 12 12 资产总计 53,455 58,094 64,391 80,928 利润总额 9,771 10,260 11,735 13,200 流动负债 16,537 17,675 20,024 32,378 所得税 2,385 2,565 2,934 3,300 短期借款 0 0 0 10,347 净利润 7,386 7,695 8,801 9,900 应付账款 1,331 1,215 1,384 1,467 少数股东损益 3 (2) 1 1 其他流动负债 15,206 16,461 18,641 20,564 归属母公司净利润 7,383 7,697 8,800 9,899 非流动负债 427 344 365 396 EBITDA 10,537 10,663 12,095 13,899 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 4.90 5.11 5.84 6.57 其他非流动负债 427 344 365 396 负债合计 16,963 18,020 20,390 32,774 主要财务比率 少数股东权益 (17) (19) (19) (18) 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,507 1,507 1,507 1,507 成长能力 资本公积 742 742 742 742 营业收入 -4.28% -0.52% 11.60% 10.50% 留存收益 34,264 37,845 41,771 45,923 营业利润 -9.73% 4.98% 14.37% 12.50% 归属母公司股东权益 36,509 40,093 44,020 48,172 归属于母公司净利润 -9.02% 4.25% 14.34% 12.49% 负债和股东权益 53,455 58,094 64,391 80,928 获利能力 毛利率(%) 71.35% 72.00% 72.50% 73.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 31.92% 33.45% 34.28% 34.89% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.24% 19.20% 20.00% 20.56% 经营活动现金流 6,798 17,055 (3,209) (6,159) ROIC(%) 28.14% 84.53% 252.10% 46.21% 净利润 7,386 7,697 8,800 9,899 偿债能力 折旧摊销 776 576 568 561 资产负债率(%) 31.73% 31.02% 31.67% 40.50% 财务费用 (3) (162) (195) 151 净负债比率(%) 31.90% -0.79% 21.21% 30.56% 投资损失 (851) (700) (700) (700) 流动比率 2.29 2.44 2.79 2.50 营运资金变动 11,330 9,124 (12,383) ###### 速动比率 1.41 2.04 2.44 2.29 其他经营现金流 ###### 520 700 1,000 营运能力 投资活动现金流 (1,293) 190 (3) (302) 总资产周转率 0.45 0.41 0.42 0.39 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2151.31 198.09 168.64 262.37 长期投资 (16) 13 (3) (2) 应付账款周转率 17.84 18.08 19.76 19.91 其他投资现金流 (1,277) 177 0 (300) 每股指标(元) 证券研究报告:公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 筹资活动现金流 (4,823) (3,954) (4,679) 4,448 每股收益(最新摊薄) 4.90 5.11