公司动态点评：主营核心竞争力凸显，业绩持续高增长

紫光国微（002049）公司动态点评 2020年10月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月20日 目前股价 126.28 总市值（亿元） 766.29 流通市值（亿元） 765.31 总股本（万股） 60,682 流通股本（万股） 60,604 12个月最高/最低 160.80/42.44 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：胡浩淼 S1070520080001 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<营收和毛利率双提升，业绩迈入高速增长阶段>> 2020-08-20 <<FPGA与智能安全芯片双龙头，业绩迈入高速增长阶段>> 2020-04-06 <<特种集成电路业务高速增长，通用FPGA实现批量发货>> 2020-04-02 主营核心竞争力凸显，业绩持续高增长 ——紫光国微（002049）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2458 3430 3476 4592 5865 (+/-%) 34.4% 39.5% 1.3% 32.1% 27.7% 净利润（百万元） 348 406 854 1257 1676 (+/-%) 24.3% 16.6% 110.4% 47.3% 33.3% 摊薄EPS（元/股） 0.57 0.67 1.41 2.07 2.76 PE 216 186 88 60 45 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年三季报，公司2020年Q3营业收入8.56亿元，比上年同期减少7.96%，归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，比上年同期增长64.05%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.68亿元，比上年同期增长71.08%。  归母净利润大幅增长，业绩表现亮眼：营收方面，公司Q3营业收入8.56亿元，比上年同期减少7.96%，主要因原子公司西安紫光国芯出表所致。如若扣除其影响，上年同期营收同比增长达到23%。净利润方面，2020年Q3归母净利润2.83亿元，较上年同期增长64.05%。前三季度合计实现归母净利润6.85亿元，在公司半年报中对前三季度业绩预测（5.48亿元-6.94亿元）的上沿，符合市场预期。公司归母净利润实现大幅增长，业绩表现亮眼，主要是基于公司积极复工复产，全力降低疫情影响；同时，公司特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳定利润。另外公司预计2020全年归母净利润达到7.50-8.72亿元，同向上升85.00%-115.00%，基本符合预期。  公司受疫情影响较小，业务增长造成部分财务数据变动：公司销售回款延迟，应收账款达到20.76亿元，较年初增长62.98%。除了疫情导致之外，公司集成电路业务增长也占部分原因。同时公司因业务增长和库存消化较快，经营现金流净额同比增加53.18%；备货增加导致预付款项较年初增长172.40%；运营资金需求导致短期借款较年初增长56.29%。多项财务数据显示公司业务正在扩张期，行业需求增长趋势加快。我们认为，在我国集成电路产业处于重大发展机遇期的形势下叠加“双循环”生态，公司特种集成电路业务有望保持快速增长态势，产业价值进一步提升。  分业务来看，公司主营业务已积累核心竞争力，持续贡献业绩增长动力：特种集成电路领域对产品性能要求高，易与客户形成较强黏性，行业进入门槛较高，属于高壁垒行业。我们认为，公司技术水平领先，核心优势突出，目前科研、生产、销售已形成良性循环。受益于我国特种集成电路产发展浪潮，该项业务产品应用市场有望不断扩大，国产特种集成电路采购有望贡献公司业务的高速增长。特种FPGA方面，根据产业信息网，由-100%0%100%200%300%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09沪深300紫光国微通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 于技术、资金、人才、产能上的壁垒，行业领导者地位较为稳定，国产FPGA厂商目前在中国市场占比约4%。目前公司已占据一定市场，民用FPGA实现批量发货。受益于国产替代，我们预计未来公司在该领域继续深挖国内市场潜力，实现我国FPGA行业的产业升级。智能安全芯片业务方面，公司凭借丰富的产品和广泛的客户资源等优势，在市场份额上继续保持着领先地位。随着5G、物联网、车联网的发展，安全芯片应用市场在原有SIM卡、银行卡等传统应用的基础上衍生出5G SIM、eSIM、数字货币钱包等应用形态。国产化替代需求叠加新型业务增量，公司安全芯片业务有望广泛受益。另外，公司全面布局汽车电子领域，智能物联领域的新应用，进一步拓宽公司的行业应用方向，为持续健康发展提供新动能，后续发展可期。  投资建议：公司作为FPGA与智能安全芯片双龙头，业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022年分别实现营业收入34.76亿元、45.92亿元和58.65亿元，实现归母净利润8.53亿元、12.56亿元和16.73亿元，EPS分别为1.41元、2.07元和2.76元。公司当前股价对应的 PE 分别为88X、60X 和45X。持续覆盖，维持“推荐”评级。  风险提示：特种集成电路订单不及预期，FPGA市场开发不及预期，智能安全芯片市场增长不及预期。新产品研发、技术更新不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不及时、综合毛利率下滑的风险；新型冠状病毒疫情不确定性风险。 pOsNpPoNnNrNnOxOsMrQmQbRaO8OpNnNtRoOfQnMnNkPpNpN8OmNmNuOmRoOxNtPoQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 营业收入 2458.42 3430.41 3476.18 4592.09 5865.27 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业成本 1717.27 2204.13 1880.01 2418.89 3062.05 成长能力 营业费用 92.46 140.48 139.05 183.68 234.61 营业收入增长 34.4% 39.5% 1.3% 32.1% 27.7% 管理费用 232.12 205.01 208.57 275.53 351.92 营业成本增长 40.4% 28.4% -14.7% 28.7% 26.6% 研发费用 129.22 201.84 208.57 275.53 351.92 营业利润增长 19.0% 22.7% 111.2% 46.6% 33.4% 财务费用 -0.10 29.08 18.30 18.64 13.03 利润总额增长 18.0% 22.3% 111.8% 46.6% 33.5% 其他收益 50.52 47.28 47.28 47.28 47.28 净利润增长 24.3% 16.6% 110.3% 47.1% 33.2% 投资净收益 111.69 -95.52 -79.70 -19.70 30.30 获利能力 营业利润 373.08 457.68 966.73 1417.64 1891.32 毛利率(%) 30.1% 35.7% 45.9% 47.3% 47.8% 营业外收支 -0.05 -1.51 -0.48 -1.00 -0.74 销售净利率(%) 14.2% 11.7% 24.4% 27.1% 28.3% 利润总额 373.03 456.17 966.25 1416.65 1890.58 ROE(%) 9.2% 9.6% 17.0% 20.0% 21.2% 所得税 24.48 55.62 117.82 172.74 230.53 ROIC(%) 10.0% 9.8% 17.7% 22.8% 26.2% 少数股东损益 0.58 -5.21 -4.82 -11.63 -12.47 营运效率 净利润 347.97 405.76 853.25 1255.54 1672.53 销售费用/营业收入 3.8% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 资产负债表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 管理费用/营业收入 9.4% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 流动资产 3405.02 4404.39 5752.39 6894.35 8897.15 研发费用/营业收入 5.3% 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% 货币资金 1130.32 1179.25 1389.38 1937.62 2668.34 财务费用/营业收入 0.0% 0.8% 0.5% 0.4% 0.2% 应收票据和账款 1421.77 1920.16 2714.75 3025.36 3874.96 投资收益/营业利润 29.9% -20.9% -8.2% -1.4% 1.6% 其他应收款 3.65 280.56 7.44 373.02 112.93 所得税/利润总额 6.6% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 存货 788.59 863.98 1486.04 1359.72 2042.56 应收账款周转率 1.96 2.05 1.50 1.60 1.70 非流动资产 2321.00 2382.08 2281.74 2360.47 2436.10 存货周转率 2.47 2.67 1.60 1.70 1.80 固定资产 200.78 173.14 205.05 355.40 473.19 流动资产周转率 0.80 0.88 0.68 0.73 0.74 资产总计 5726.02 6786.47 8034.13 9254.81 11333.25 总资产周转率 0.45 0.55 0.47 0.53 0.57 流动负债 1027.92 1618.28 2133.02 2219.22 2747.34 偿债能力 短期借款 12.52 257.97 257.97 257.97 257.97 资产负债率(%) 33.6% 38.2% 37.8% 32.9% 30.9% 应付账款 736.56 992.48 1514.20 1509.42 2092.99 流动比率 3.31 2.72 2.70 3.11 3.24 非流动负债 897.18 975.43 901.19 826.95 752.71 速动比率 2.49 2.13 1.96 2.44 2.45 长期借款 300.00 371.20 296.96 222.72 148.48 每股指标（元） 负债合计 1925.10 2593.71 3034.20 3046.17 3500.05 EPS 0.57 0.67 1.41 2.07