业绩创新高，看好产品领域持续扩展

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年10月21日 公司研究●证券研究报告 顺络电子（002138.SZ） 公司快报 业绩创新高，看好产品领域持续扩展 投资要点 ◆ 事件：公司2020年Q1-Q3实现营业总收入24.5亿元、同比增长27.11%，归母净利润 4.06亿元，同比增长37.03%，扣非后归母净利润3.81亿元、同比增长38.52%。其中2020Q3营业总收入10.1亿元，同比增长41.87%、环比增长20.66%，单季收入首次突破10亿元；归母净利润1.64亿元，同比增长61.84%、环比增长11.5%，季度收入和归母利润均再创纪录。 ◆ 高端电感产品领先+新产品新领域放量+精细化管理，销售规模与盈利水平齐升。公司业绩增长的主要原因在于：（1）核心产品高端片式电感器，产能和技术持续提升，竞争优势持续增加；（2） 5G基站、 5G终端、汽车电子等新领域销售规模快速成长；（3）新产品持续投放市场、销售规模快速成长，提升了一站式服务能力；（4）通过持续创新和精细化管理，有效提升了公司整体盈利水平。 ◆ 毛利率稳定提升，费用率整体稳定。公司2020年前三季度销售毛利为8.9亿元，同比增长33.14%，其中Q3毛利为3.55亿元，同比增长48.6%。Q1-Q3毛利率36.3%，Q3毛利率35.09%，同比提升1.58pct。毛利率提升的原因主要系：海内外大客户订单充足，产能利用率高，新产品销售比例持续提升，生产效率持续提升。费用方面，公司2020年前三季度研发费用、管理费用、销售费用、财务费用总额同比增长25.39%，费用率分别为6.91%/4.52%/2.67%/1.53%，除管理费用率降低1pct外，基本同比处于稳定水平。 ◆ 伴随应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升，公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等有望持续快速成长。通信领域，公司与海内外核心手机厂家合作的广度、深度进一步拓展，现有核心客户的市场份额在持续增长，合作的商业机会持续增加。通讯基站、其他智能通讯终端以及各类通讯模块领域都5G带动电感需求提升。汽车电子领域，目前高端客户新项目持续顺利推动中。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品，已经被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。公司精细陶瓷产品前期已完成市场布局、技术布局，技术水平领先，本年度重点销售产品在智能穿戴产品，同时积极拓展手机背板业务。公司产品还在服务器高端客户处得到认可。 ◆ 投资建议：我们预测公司2020-2022年EPS分别至0.59 /0.85 /1.11元，对应PE分别为41.9/29.2/22.3x，考虑到公司的电感龙头地位，新产品新客户的持续突破，维持公司“买入-B”评级。 ◆ 风险提示： 消费电子需求复苏不及预期； 5G建设进度不及预期风险；新产品/新客户拓展不及预期； 电子元器件 | 其他元器件III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-10-20) 25.48元 交易数据 总市值（百万元） 20,544.99 流通市值（百万元） 18,049.59 总股本（百万股） 806.32 流通股本（百万股） 708.38 12个月价格区间 19.17/31.93元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.4 -0.92 -23.84 绝对收益 6.97 0.99 27.44 分析师 曾捷 SAC执业证书编号：S0910518110001 zengjie@huajinsc.cn 相关报告 顺络电子：H1业绩创下历史新高，多元产品受益科技迭代 2020-07-23 顺络电子：Q3业绩低于预期，5G驱动业绩静待释放 2019-10-26 顺络电子：业绩略低于预期，电感龙头多领域拓展充分受益5G 2019-08-30 顺络电子：市场需求不足影响上半年业绩，未来期待新品 2017-08-15 顺络电子：2016年业绩快速成长，转型效果显著 2017-03-29 -1%7%15%23%31%39%47%55%2019!-102020!-022020!-06顺络电子其他元器件中小板指 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,362 2,693 3,319 4,648 5,806 YoY(%) 18.8 14.0 23.2 40.0 24.9 净利润(百万元) 479 402 479 688 898 YoY(%) 40.2 -16.1 19.2 43.7 30.6 毛利率(%) 34.6 34.1 34.8 35.9 36.3 EPS(摊薄/元) 0.59 0.50 0.59 0.85 1.11 ROE(%) 11.1 9.0 10.0 12.9 14.8 P/E(倍) 41.9 50.0 41.9 29.2 22.3 P/B(倍) 4.7 4.5 4.2 3.8 3.3 净利率(%) 20.3 14.9 14.4 14.8 15.5 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1971 2311 3803 5092 6157 营业收入 2362 2693 3319 4648 5806 现金 471 462 1402 1876 2398 营业成本 1544 1774 2163 2981 3697 应收票据及应收账款 975 986 1541 1917 2453 营业税金及附加 33 22 40 53 61 预付账款 12 9 24 17 37 营业费用 68 76 94 132 165 存货 457 547 652 1018 1043 管理费用 138 150 195 266 337 其他流动资产 56 307 184 263 227 研发费用 133 197 246 342 428 非流动资产 3267 3993 4680 5020 5132 财务费用 -16 19 54 95 109 长期投资 26 44 48 58 65 资产减值损失 26 -20 7 9 -7 固定资产 2463 2831 3346 3615 3715 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 107 404 447 500 564 投资净收益 28 -3 33 20 17 其他非流动资产 671 715 837 846 787 营业利润 498 461 553 790 1033 资产总计 5237 6304 8482 10112 11289 营业外收入 59 0 0 0 0 流动负债 738 1476 3374 4482 4947 营业外支出 3 4 3 3 3 短期借款 60 666 2372 3087 3435 利润总额 555 457 550 787 1030 应付票据及应付账款 346 495 469 902 772 所得税 72 51 67 92 122 其他流动负债 331 315 533 493 740 税后利润 483 406 483 695 907 非流动负债 142 319 277 265 231 少数股东损益 4 4 5 7 9 长期借款 0 130 112 88 60 归属母公司净利润 479 402 479 688 898 其他非流动负债 142 188 165 177 171 EBITDA 803 782 909 1253 1557 负债合计 880 1795 3651 4747 5178 少数股东权益 59 91 96 103 112 主要财务比率 股本 812 806 806 806 806 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2026 1980 1980 1980 1980 成长能力 留存收益 1530 1771 2075 2502 3066 营业收入(%) 18.8 14.0 23.2 40.0 24.9 归属母公司股东权益 4298 4418 4735 5262 5999 营业利润(%) 29.5 -7.4 20.0 42.9 30.7 负债和股东权益 5237 6304 8482 10112 11289 归属于母公司净利润(%) 40.2 -16.1 19.2 43.7 30.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.6 34.1 34.8 35.9 36.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 20.3 14.9 14.4 14.8 15.5 经营活动现金流 597 663 386 705 957 ROE(%) 11.1 9.0 10.0 12.9 14.8 净利润 483 406 483 695 907 ROIC(%) 10.6 8.2 7.4 9.3 10.7 折旧摊销 258 289 291 347 391 偿债能力 财务费用 -16 19 54 95 109 资产负债率(%) 16.8 28.5 43.0 46.9 45.9 投资损失 -28 3 -33 -20 -17 流动比率 2.7 1.6 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -164 -122 -389 -422 -428 速动比率 2.0 1.0 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 64 68 -20 10 -5 营运能力 投资活动现金流 -376 -1088 -948 -665 -487 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -176 425 -507 -129 -373 应收账款周转率 2.5 2.7 2.6 2.7 2.7 应付账款周转率 4.8 4.2 4.5 4.4 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.50 0.59 0.85 1.11 P/E 41.9 50.0 41.9 29.2 22.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.82 0.48 0.87 1.19 P/B 4.7 4.5 4.2 3.8 3.3 每股净资产(最新摊薄) 5.33 5.48 5.87 6.53 7.44 EV/EBITDA 24.7 26.4 23.5 17.2 13.8 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未